По сведениям "ЭИ", Минфин рассматривает возможность провести "тестовый" выпуск ОВГЗ сразу после выборов. Официальной причиной будет мониторинг и поддержка рынка. Реальной - понижение платежной дисциплины, в связи с выборами и будущей ротацией кадров, и как результат - недовыполнение плана доходов бюджета.

Серьезное замедление темпов роста экономики, растущий дефицит торгового баланса, увеличивающаяся задолженность по возмещению НДС, рост фондовых индексов и пессимистические ожидания нерезидентов относительно будущего гривни приводят к тому, что инвесторы предпочитают выходить из украинских ОВГЗ. За минувшую неделю доходность государственных облигаций на вторичном рынке выросла на 20 - 30 б.п. - до 7,3 - 7,8% годовых. Учитывая снижение активности инвесторов и выжидательную позицию большинства из них относительно вложений в долговые инструменты, можно ожидать дальнейшего роста доходности на вторичном рынке.

Как стало известно "ЭИ", несмотря на столь пессимистические ожидания рынка, Минфин рассматривает возможность выхода на рынок ОВГЗ. В министерстве эту информацию не комментируют - глава ведомства Виктор Пинзеник сейчас в отпуске. Однако наш источник рассказал, что рассматривается возможность сделать "тестовый" выпуск ОВГЗ сразу после выборов - для мониторинга и поддержки рынка. "Объем и длина выпуска пока уточняется", - сообщил собеседник. В свою очередь Нацбанк телеграммой уже предупредил банкиров о "возможном проведении аукциона по продаже ОВГЗ". Напомним, что последний раз Минфин выпускал внутренние облигации еще в июле 2005 г.

Участники рынка также ожидают этого выпуска и при этом отмечают несколько факторов, которые могут сделать первый аукцион вынужденным. По мнению начальника отдела ценных бумаг Внешторгбанка (Украина) Ростислава Венгерка, на это может повлиять возможное ухудшение платежной дисциплины в связи с выборами и будущей ротацией властных кадров. Такое ухудшение может привести к недовыполнению плана доходов бюджета и подтолкнуть Минфин к размещению ОВГЗ. С другой стороны, необходимость повышать доходность (в качестве платы за политическую нестабильность и риски девальвации) может привести к размещению ОВГЗ в конце первой половины года либо в сентябре, после летнего затишья. Начальник отдела исследований рынка инструментов с фиксированной доходностью Альфа - Банка Александр Печерицын считает, что с учетом текущего роста стоимости ОВГЗ на фоне политической ситуации и замедления экономического роста, Минфин может не выходить на рынок в первой половине 2006 г.

По словам г - на Венгерка, решение текущих проблем в ущерб долгосрочным интересам государства может привести к размещению достаточно больших объемов ОВГЗ. Напомним, что согласно бюджету - 2006, граничный объем внутренних заимствований в этом году составляет 4,5 млрд. грн. Желание оттянуть погашение приведет к размещению максимально длинных бумаг - сроком пять, семь, а то и десять лет. Впрочем, обслуживание текущих долгов правительства Минфин может осуществлять и из других источников. "Основным фактором принятия решения о выпуске внутренних облигаций является вопрос стоимости. И если стоимость гривневых заимствований будет выше стоимости валютных заимствований, министерство может где - то в середине года - второй половине снова выйти на рынок внешних заимствований", - говоритг - н Печерицын. Напомним, что бюджет предусматривает до7 млрд. грн. ($1,4 млрд.) внешних займов.

В оценках возможной доходности займов аналитики расходятся во мнениях. Повторимся, что в первой половине года нерезиденты (они, скорее всего, останутся ключевыми игроками рынка) вряд ли будут заинтересованы в покупке украинских бумаг внутреннего долга, в связи с высокой вероятностью девальвации гривни (в угоду экспортерам) - до уровня около 5,3 и политической нестабильностью. Интерес нерезидентов к ОВГЗ во второй половине года будет зависеть в основном от курсовой политики Нацбанка, урегулирования поставок энергоносителей (ключевые факторы, влияющий на платежный баланс государства), доходность будет вторичной. "Но премии однозначно вырастут как плата за политический и валютный риски", - считает Ярослав Венгерк. "Текущая доходность покупки составляет около 8,7 - 9,7% годовых. При снижении политических рисков и отсутствии стагнации экономики данный уровень доходности (до 10%) может быть приемлем для выпуска гривневых облигаций на срок около пяти лет и в текущем году", - говорит Александр Печерицын. По его мнению, доходность облигаций может быть и ниже. "При выпуске облигаций лишь для поддержки рынка доходность составит менее 9% годовых, однако объемы привлечения в таком случае будут намного ниже", - уверен г - н Печерицын.

Александр ДУБИНСКИЙ