В краткосрочном плане ожидаемое ралли фондового рынка, вероятно, в начале циклического, хотя и непривычного бычьего тренда, положит конец недавнему ралли доллара, считает эксперт, глава Longview Economics, Крис Уотлинг (Chris Watling).

Инверсивная корреляция доллара и индекса S&P 500 уже доказана, и вряд ли нарушится в ближайшее время, учитывая глобальный макроэкономический спад. Данный краткосрочный тренд будет далее укрепляться за счет коллапса финансовой системы, что ухудшает способность экономики США дальнейшего выкупа активов за счет кредита и ослабляет скорость циклического восстановления. Неспособность к повторному выкупу акций с помощью кредита мешает США вывести мировую экономику из рецессии. Это также ослабляет привлекательность доллара в краткосрочном плане, пишет Financial Times со ссылкой на исследование автора.

В среднесрочной перспективе экономику США ожидают значительные, хотя и преодолимые структурные проблемы. Взаимодействие сильно обремененной долгами экономики с разрушенной финансовой системой приведет к десятилетию слабого роста ВВП по мере наращивания капитала и восстановления доверия к системе. США является страной - должником, ее долги перед остальным миром превышают 2,000 млрд. долларов (гораздо выше уровня в 750 млрд. долларов еще в 2000г.). В действительности в последние годы как реальный сектор, так и правительство уходили от накопления сбережений - тенденция, которая должна сейчас изменениться в обратную сторону. Все эти факторы указывают на продолжительный период негативного роста экономики.

Между тем, существуют два варианта решения для погрязнувшей в долгах экономики, столкнувшейся с крахом финансовой системы. Выбор варианта будет значительно определять долгосрочные перспективы для валюты США.

1. - оставить все как есть, и предоставить экономике самой выбираться из жестокой рецессии, или даже депрессии. При этом произойдет чистка системы, слабые компании обанкротятся, останутся сильные компании и образуется фундамент для восстановления экономики;

2. - использование всевозможных политических инструментов для борьбы с кризисом.

Выбор #1, без сомнений, считается политически неприемлемым, поскольку приведет к потере миллионов рабочих мест и банкротству большого числа компаний. Выбор #2, хоть и кажется более подходящим, несет с собой повышенный риск. Если такой план не сработает, это вызовет продолжительный период (от 10 лет и более) негативного роста на фоне медленного накопления сбережений и длительной, болезненной адаптации. Если план сработает, он заложит основу для сильной инфляции.

Малоэффективные политические результаты, по примеру "потерянного десятилетия" Японии, вызывают ослабление национальной валюты. Эффективная политика борется с долговой дефляцией и компенсирует худшие последствия рецессии, одновременно вызывая значительный рост инфляции. Для страны - должника, такой, как США, данная ситуация создает реальный риск валютного кризиса по причине ухода инвесторов от выраженных в долларах активов (поскольку их реальная стоимость снижается инфляцией и ослаблением валюты). В любом из случаев доллар будет падать.

В настоящее время власти США уже почти наполовину прошли вариант N2. Учетные ставки агрессивно сокращаются, и сейчас уже почти достигли нуля. Политики уже практически готовы ввести второй план стимуляции экономики. Банки рекапитализуются. Правительство начало выкупать и гарантировать рискованные долги. Наконец, Федеральная резервная система начала в открытую тратить (стерилизованным образом) собственный баланс для спасения частного сектора финансовой системы. Между тем, баланс ФРС "раздулся" с 900 млрд. долларов еще три месяца назад до уровня 2,200 млрд. долларов в настоящее время.

Однако неудача первоначального набора инструментов в восстановлении экономики может привести к использованию следующего, более рискованного набора инструментов, включающих нестерилизованную интервенцию. Таким образом, учитывая крах доверия к финансовой системе, нехватку сбережений в США и продолжение повторного выкупа балансов, первоначальные политические инструменты, направленные прежде всего на поддержание экономики путем создания доверия (нежели увеличения сбережений), обречены на провал.

По мере того, как США будут осуществлять следующий набор инструментов для борьбы с дефляцией, начнут повышаться инфляционные риски. Вместе с этим усиливается риск ослабления доллара в среднесрочном плане, а также угроза окончательной потери долларом статуса единственной резервной мировой валюты.