Валютно - денежный рынок спокойно пережил 2006 год. Хотя в последние годы банки привыкли, что эмиссия проводится главным образом за счет того, что Национальный банк выкупает на внутреннем рынке избыточное предложение иностранной валюты. Однако в прошлом году из - за появления дефицита текущего счета платежного баланса НБУ вынужден был сменить стратегию и увеличивать денежное предложение (а вместе с ним и монетизацию экономики) еще и за счет рефинансирования. В 2006 - м чистое рефинансирование (рефинансирование минус мобилизация) достигло 1,6 млрд гривен, а всего за год НБУ рефинансировал банки на 8,3З млрд. Интервенции НБУ на валютном рынке составили 2,9 млрд долларов, что эквивалентно 14,5 млрд гривен (центробанк выкупал валюту по курсу 5,00 грн/долл.).

Основные тенденции денежно - кредитного рынка Украины

В целом в 2006 - м рост денежной массы оказался значительно ниже, чем за последние годы (исключая 2004 - й, когда во время оранжевой революции наблюдалось массовое изъятие депозитов из банков, а кредитование было заморожено), - денежная база выросла лишь на 17,5%, а наличные в обращении - на 24,5%. Совокупная денежная масса увеличилась на 34,7% (в 2005 - м - на 54,8%) за счет активного финансирования банками экономики: кредиты за год выросли на 71%. При этом большой спрос на деньги и ускоряющаяся инфляция не позволили сильно снизить процентные ставки. По данным НБУ, средняя ставка по кредитам в национальной валюте снизилась с 16,4 до 15,1%.

Для межбанковского кредитного рынка прошлый год оказался словно вывернутым наизнанку. Традиционно зимой - весной гривни у банков - с избытком, потому что предприятия кредитуются неохотно, а пассивы приходят со всех сторон. Именно первые шесть месяцев Минфин, как правило, выбирает для того, чтобы активно заимствовать на внутреннем рынке - во втором полугодии из - за резкого всплеска активности заемщиков привлечь нужную сумму и дороже, и труднее.

Однако в 2006 - м все было иначе. Из - за парламентских выборов и подорожания энергоносителей в начале года резко вырос спрос на валюту - как безналичную, так и наличную. Только население в январе - апреле купило почти 1,9 млрд долларов. Кроме того, скупались предприятия, которые в канун выборов резко сократили уплату налогов и стали выводить валюту за рубеж. В отличие от 2004 года из банков деньги не уходили. Скорее всего, именно из купленной валюты взялись 1,1 млрд долларов валютных депозитов населения за тот же отрезок времени.

Гривня понемногу уходила из системы. За первые четыре месяца прошлого года НБУ продал из золотовалютных резервов 2,3 млрд долларов, что эквивалентно оттоку 11,6 млрд гривен из банковской системы. Параллельно Минфин скапливал гривню на счетах Госказначейства - среднемесячные остатки на них за январь - март составляли от 16,9 до 18,5 млрд гривен.

Нацбанк отреагировал вовремя и с 10 мая снизил резервные требования. В итоге не случилось даже небольшого дефицита ресурсов, скорее, банки страдали мнительностью и поэтому жаловались, что деньги вот - вот закончатся. Хотя на самом деле гривни у банков меньше не стало. В апреле Нацбанк выдал 3,5 млрд гривен рефинансирования, а также вернул ранее мобилизированные средства на миллиард гривен. Всего в первом полугодии через самые разные инструменты он вбросил в банковскую систему 6,1 млрд "коротких" гривен. Такие меры позволили НБУ в зародыше задавить назревавший дефицит ресурсов.

Еще до формирования нового правительства состояние банковской системы окончательно нормализовалось. Бизнес словно убедился, что дальше работать безопасно, и стал заводить в страну сотни миллионов гривен, оформленных как иностранные инвестиции. Этому процессу не помешал даже мировой мини - кризис, спровоцированный оттоком капиталов с развивающихся рынков. Он вызывал подорожание капиталов на международных рынках, поэтому до сентября отечественные банки и предприятии отказывались выпускать еврооблигации и брать кредиты за рубежом.

Когда в июле в Верховной Раде была сформирована антикризисная коалиция, проблем с деньгами уже давно не было. С 10 июня НБУ уменьшил учетную ставку с 9,5 до 8,5%, а также несколько раз снижал резервные требования. С 1 августа нормативы резервирования стали диверсифицированными - в зависимости от вида депозитов (от 2 до 5%). Дифференциация позволила дополнительно высвободить около 3 млрд гривен.

К осени население перестало бояться девальвации и опять понесло деньги на вклады. С 2,5 млрдгривен в августе в ноябре и декабре прирост депозитов населения вырос до 4,5 млрд. Примерно в середине года Госказначейство из "пылесоса" превратилось в основного донора банковской системы. Оно стало регулярно выбрасывать деньги, и банки забыли, что такое дефицит, вызванный государством.

С осени финучреждения возобновили внешние заимствования. Только через евробонды они собрали почти 1,5 млрд долларов, а ведь были еще и привлечения предприятий. В итоге валюта поступала на межбанк. С мая по декабрь центробанк купил на рынке 3 млрд долларов, компенсировав отток средств в январе - апреле. Благодаря такой ситуации на валютном рынке проблем с ресурсами у финучреждений не было даже в традиционно дефицитном декабре. Тогда же НБУ выкупил на межбанке полмиллиарда долларов.

"Необычайно теплая зима позволяет экономить на импорте энергоносителей. Это уменьшает спрос на валюту. Предложетируют в гривню", - рассказал заместитель директора казначейства банка "Надра" Дмитрий Резниченко.

В декабре резко вырос спрос на наличные доллары. В обменных пунктах часто можно было услышать, что валюты в продаже нет - это явный признак масштабного обналичивания, проводимого предпринимателями. С начала сентября население и мелкий бизнес купили валюты на 1,7 млрд долларов, из них 1,4 млрд осели на депозитах и стали ресурсной базой все для тех же банков.

Пока в августе не сменилось правительство, Минфин ни разу не вышел на внутренний рынок заимствований и в результате пропустил самый благоприятный для этого период. Не была даже реализована идея выпуска долгосрочных государственных облигаций. Бывший министр финансов Виктор Пинзеник стремился доказать, что при нем госдолг не растет. Облигации внутреннего госзайма Минфин начал продавать лишь в сентябре и первоначально давал по двухлетним бумагам 9% годовых, по трехлетним - 9,4%, по пятилетним - 9,5%. Рынку доходности не нравились, но некоторые банки все же покупали облигации. Но они стали еще активнее, когда Минфин планово погасил ОВГЗ на 1,36 млрд гривен. За год ОВГЗ удалось продать на 1,6 млрд при запланированных 4,5 млрд гривен.

К декабрю Минфин, переключившийся на внешние заимствования, стал совсем мало платить по внутренним бумагам. Поэтому к концу месяца продавались только двух - и трехлетние бумаги, приносящие 6% годовых.

На внешнем рынке эмитент полюбил необычные решения. В середине сентября правительство выпустило нестандартные евробонды (на самом деле это было частное размещение суверенных облигаций) на 384 млн швейцарских франков. Необычными стали и сумма займа, и его срок (три года с возможностью продления до двенадцати лет), и схема определения доходности (дисконт плюс купон), и имена кредиторов. Минфин так и не опроверг слухи о том, что Киеву дали в долг швейцарские офшорные компании, которые управляют деньгами неких богатых украинских граждан.

В середине октября состоялось стандартное размещение десятилетних еврооблигаций на миллиард долларов под очень низкую ставку - 6,58% годовых. Не успели все похвалить Минфин, как состоялся второй по счету выпуск евробондов в швейцарских франках - на такую же сумму и на прежних условиях. И опять все та же атмосфера таинственности вокруг покупателей бумаг.

А в середине декабря Украина неожиданно разместила самурайбонды - так называются облигации, которые продаются на рынке Японии и номинированы в иенах. Привлеченная сумма - 31,5 млрд иен (почти 300 млн долларов), процентная ставка - 3,2% плюс дисконт 1,2%, срок - четыре года. К самурай - бондам возникает еще больше вопросов, чем к облигациям в швейцарских франках. Если во франках доходность украинских бумаг считается близкой к стандартной для рынка, то проценты по японским облигациям явно завышены. И снова нет никакой информации ни об организаторах займа, ни о покупателях обязательств Украины. Большинство экспертов прогнозируют в наступившем году стабильность валютного и денежного сегментов рынка. Пока существуют лишь два фактора, способные вызвать осложнения на валютном рынке: ограничение НБУ валютного кредитования и девальвация гривни относительно доллара.

По мнению Резниченко, ограничение валютного кредитования приведет к одному из двух противоположных последствий. Может резко упасть стоимость долгосрочных ресурсов в гривне, и займы в ней подешевеют. Однако это чревато высокой инфляцией, так что НБУ не заинтересован в таком развитии событий. Поэтому более вероятен второй вариант - клиенты станут искать обходные пути, чтобы по - прежнему получать кредиты в долларах. "Исходя из параметров, заложенных в бюджете, мы видим вектор, направленный на незначительную девальвацию национальной валюты. Коррективы могут быть внесены при изменении структуры корзины валют для установления валютного курса (популяризация евро и увеличение его в расчетах по ВЭД), значительных и внеплановых изменениях инфляционных данных, а также по другому вескому поводу. Я бы предположил официальный курс в конце года на уровне 5,0750 - 5,0950, межбанк - в пределах 4,98 - 5,12 гривни за доллар", - говорит начальник казначейства Родовід Банка Александр Соболев.

На ресурсном рынке в следующем году вряд ли предвидятся колебания процентных ставок. "При сохранении существующих норм резервирования, рефинансирования коммерческих банков и графика бюджетных платежей сложно поверить, что цена короткого межбанка будет выше десяти - двенадцати процентов годовых", - говорит Соболев.

Прогнозы по заимствованиям на этот год самые оптимистичные. Согласно бюджету - 2007, в нынешнем году правительство может привлечь 7,8 млрд гривен (1,5 млрд долларов) внешних займов и 3,8 млрд гривен внутренних. Аналитики из Альфа - банка считают, что в начале года доходность ОВГЗ не превысит 8 - 9% годовых - при проведении первичных аукционов для Минфина важнее будет не объем привлечения, а доходность.

К сумме прямых государственных заимствований необходимо добавить гарантированный долг. Так, в начале января компания "Укравтодор" объявила, что в этом году собирается привлечь 4,3 млрд гривен под гарантии правительства. Вице - премьер Андрей Клюев заявил, что 730 млн можно будет получить от ЕБРР, а 150 млн - от Европейского инвестиционного банка. Остальные средства составят коммерческие кредиты. Скорее всего, деньги поступят из - за рубежа и сначала пройдут через валютный межбанк, а потому всколыхнут ликвидность банков. Таким образом, прогнозы года без дефицита гривни могут оказаться верными. Скорее, уместно говорить об опасности высокой инфляции. По мнению "Эксперта", в 2007 - м потребительские цены вырастут на 11%, а девальвация национальной валюты будет не глубже 5,10 гривен за доллар. Ситуация с предложением денег и его структурой будет схожа с прошлогодней.

Сергей Лямец, Андрей Блинов,Виктория Ковалева