Очнувшись от потрясений 1998 - 2000 годов, рынок внутреннего государственного долга начал потихоньку возвращать доверие и интерес инвесторов. В прошлом году возросшее доверие к государству проявилось в снижении доходности гособлигаций и весьма крупных масштабах поступлений от их продажи. Однако нынешние планы Минфина по привлечению средств на внутреннем рынке могут быть подкорректированы инфляцией и избыточным спросом на внутреннем кредитном рынке.

Аукцион облигаций внутреннего государственного займа Украины сроком обращения 357 дней, объявленный на 4 ноября, не состоялся. Министерство финансов, как и на прошлой неделе не смогло продать краткосрочные дисконтные облигации с доходностью 9% годовых. Симптом интересен с точки зрения того, что несколько ранее размещение бумаг такой срочности проходило без особых сложностей. Итогом второго аукциона стала продажа 1,5 годичных бумаг с доходностью 11,2% годовых на сумму 49,9 миллионов гривен. Таким образом, торговля государственными облигациями прошла в ключе минувшей недели, когда Минфин выручил 52,9 миллионов гривен от тех же 1,5 - годичных облигаций, но к тому же сумел разместить 9 - месячные облигации с доходностью 7% на сумму 18,9 миллионов гривен. Однако, по мнению аналитиков УкрСиббанка, продать столь малопривлекательные бумаги Минфин мог только Сбербанку.

За период с начала 2003 года Минфин разместил на первичном рынке облигаций внутреннего государственного займа (ОВГЗ) на сумму около миллиарда гривен и привлек в бюджет 964,82 миллиона. Таким образом, предусмотренные в начале этого года в бюджете планы внутренних заимствований на сумму 1,78 миллиардов вряд ли будут реализованы в полной мере.

Вялый интерес к рынку ОВГЗ может быть обусловлен несколькими причинами. Среди них и ранее назывался рост ставок на межбанковском кредитном рынке. Поскольку ставки по месячным ресурсам колеблются в пределе от 12% до 20% годовых, межбанковский кредитный рынок выглядит более привлекательным с точки зрения вложения временно свободных средств. Ныне же к негативным факторам, наносящим урон привлекательности гривневых государственных займов, присоединилась инфляция. Полагаясь даже на прогнозный индекс инфляции в 6%, можно посчитать, что реальная доходность краткосрочных ОВГЗ выглядит очень невыигрышно - около 3%. В тоже время доходность украинских евробондов колеблется на уровне 7 - 8% в иностранной валюте.

Как прокомментировал "Контексту" начальник отдела выпуска финансовых инструментов АКБ "Укрсоцбанк" Эрик Найман, спрос на деньги на внутреннем рынке существенно превышает предложение, что заставляет заемщиков повышать процентные ставки. Тем не менее, политика Минфина направлена на снижение ставок по ОВГЗ, что делает их неконкурентоспособными на рынке краткосрочных долговых инструментов. Эксперт считает межбанковский кредитный рынок более выгодной альтернативой и обращает внимание на то, что идентичность ставки по краткосрочным ОВГЗ ставке по кредитам "овернайт" никак не поощряет интерес к рынку госдолга.

В развитых странах место в портфелях инвесторов государственным облигациям обеспечивает их исключительная надежность. У нас же, ввиду неизменного присутствия риска если не дефолта, то инфляции, доходность остается решающим фактором. По словам Эрика Наймана, политика Минфина по получению внутренних займов адекватна с точки зрения наполнения бюджета, но стратегических задач по развитию рынка государственных облигаций никто перед собой не ставит. Таким образом, в скором будущем эксперты не предвидят качественных сдвигов на этом рынке. Из этого следует, что до страны со сходными развитым экономикам параметрами финансового рынка Украине предстоит еще долгий путь.

Наталья Задерей