Ситуация, которая в новогоднем хит - параде экономических событий от "Контекста" победила в номинации "Нонсенс 2002 года", продолжает развиваться. Речь о процентных облигациях внутреннего государственного займа, по которым Кабмин установил отрицательную доходность ( - 0,65% годовых), тем самым вынудив НБУ платить своему должнику. Теперь Нацбанк, пытаясь возродить рынок этих облигаций, намерен убедить Минфин установить их доходность на уровне 7%. Однако в бюджете - 2003 ресурсов для выплаты процентов по ПОВГЗ нет. Поэтому вряд ли Минфин соблазнится на идею НБУ оживить некогда привлекательный финансовый инструмент.

Нацбанк надеется "уговорить" Кабмин повысить доходность по процентным облигациям внутреннего государственного займа (ПОВГЗ) до 7% годовых, сообщил первый заместитель председателя НБУ Арсений Яценюк. Как уже писал "Контекст", в декабре прошлого года Кабмин установил доходность по ПОВГЗ на уровне "минус" 0,65% годовых.

Отрицательная доходность объясняется несовершенством формулы ее подсчета, которая учитывает как прогноз инфляции, так и ее реальную величину. Напомним, вместо спрогнозированной в начале года инфляции в 9,8% по итогам прошлого года в Украине зафиксирована дефляция в размере 0,6%, что и обусловило экономический нонсенс: теперь НБУ обязан выплачивать проценты своему же должнику. В январе, кстати, Нацбанк ввиду финансовых проблем (центробанк получил прибыль на уровне всего 1,2 млн. грн.) не выполнил свои обязательства по ПОВГЗ.

Цель предложения НБУ, по мнению эксперта Международного центра перспективных исследований Андрея Блинова, состоит в возрождении рынка данных бумаг, а не в возможности получать проценты от Кабмина. До установления отрицательной доходности, отмечает эксперт, эти облигации были довольно эффективным инструментом регулирования ликвидности банковской системы. Однако после изменений ставки банки потеряли всякий интерес к данным бумагам. Незадолго до снижения доходности все крупные держатели этих облигаций (например, банк "Аваль") продали их НБУ. Сейчас из находящихся в обращении ПОВГЗ на сумму 9,56 млрд. грн. все находятся в Нацбанке. Что касается предполагаемого размера ставки в 7%, то он связан с тем, что, во - первых, прогноз инфляции на текущий год составляет около 5%, а доходность должна превышать инфляцию. Во - вторых, приблизительно на таком уровне (7%) находится доходность "обыкновенных" ОВГЗ.

С другой стороны, Нацбанк не совсем принимает во внимание ресурсы, необходимые для обеспечения повышенной доходности ПОВГЗ. НБУ предлагает правительству направить на обслуживание этих бумаг 190 млн. грн. из 514 млн., предусмотренных в бюджете - 2003 на обслуживание внутреннего долга. Еще на 70 млн. грн. уменьшатся доходы бюджета, которые он должен был получить ввиду отрицательной доходности облигаций. При этом Нацбанк возражает против увеличения в бюджете общей суммы, предусмотренной на обслуживание внутренних долгов. Напомним, доходы бюджета - 2003 на 700 млн. грн. зависят от поступлений от НБУ, которые должны быть обеспечены за счет превышения прибыли центробанка над его расходами.

Каким образом предполагается выделять ресурсы на обслуживание ПОВГЗ с нормальной (положительной) доходностью - Нацбанк не объясняет. Технически изменить доходность несложно: формула ее расчета утверждена постановлением Кабмина, так что еще одним постановлением ее можно подкорректировать. Но перераспределить фиксированную сумму бюджетных расходов, не ущемив при этом интересов других внутренних кредиторов правительства, не представляется возможным. Поэтому эксперты оценивают предложение НБУ как непродуманное, учитывая, что "дефолтными" настроениями отечественный центробанк вроде бы никогда не отличался. Теоретически, предполагает Андрей Блинов, идея Нацбанка может базироваться на том факте, что ввиду изменений валютного курса и недостижения установленных бюджетами лимитов внутренних заимствований, прогнозы расходов бюджета на обслуживание внутреннего госдолга в последние годы превышают реальную необходимость в этих средствах. Однако рассчитывать на очередное невыполнение прогнозов в столь важном деле, как поддержание доверия кредиторов к правительству, является, мягко говоря, не самым лучшим выходом из ситуации.

Поэтому логично, что, исходя из упомянутых соображений, Минфин не соглашается на предложение Нацбанка, считая, что заложенных в бюджете средств недостаточно для обслуживания ПОВГЗ. Увеличить же бюджетные расходы, на чем, впрочем, не настаивает НБУ, тем более нереально - достаточно вспомнить, сколько головной боли принесло властям повышение минимальной заработной платы. Справедливости ради следует отметить, что масштабы несколько иные, однако в бюджете сейчас, что называется, каждая копейка на счету. Учитывая, что, собственно, отрицательную доходность по ПОВГЗ установило уже правительство Януковича, эксперты выражают сомнения по поводу того, что Нацбанку удастся убедить Минфин повысить доходность этих облигаций. В контексте политики данный вывод звучит следующим образом: если Сергею Тигипко не удалось урегулировать с Виктором Януковичем и Николаем Азаровым вопрос о доходности ПОВГЗ еще до принятия бюджета - 2003, то теперь это уже слишком поздно делать.

Дмитрий Горюнов