Первые успехи Минфина на рынке долгосрочных внутренних заимствований несколько удивили экспертов, поскольку доходность в 9% выглядела не слишком привлекательной для банков. Однако вскоре все встало на свои места: следующие аукционы продемонстрировали, что спрос комбанков на долгосрочные облигации начал сокращаться. Банки приобретают исключительно ДГО с долгосрочным погашением, практически не проявляя интереса к амортизационным облигациям. Несмотря на это, за неделю Минфину удалось собрать приблизительно треть - 830 млрд. грн. - из запланированных 2,4 млрд. Однако оставшуюся сумму привлечь будет непросто, практически нереально.Объемы привлечения свободных средств банковской системы в бюджет - 2002 начали резко падать. Министерство финансов Украины на трех первичных аукционах, состоявшихся 12 декабря, продало долгосрочные государственные облигации (ДГО) с погашением в марте и июне 2008 года на сумму всего 84,5 млн. грн. по ставке до 9% годовых. Как и прежде, спросом пользовались исключительно ДГО с досрочным погашением, тогда как аукцион по продаже амортизационных облигаций с погашением в июне 2008 года не состоялся.

Как уже сообщал "Контекст", 28 ноября Верховная Рада утвердила увеличение лимита внутренних заимствований в текущем году на 2,4 млрд. грн. Первые аукционы Минфин провел в тот же день. Министерству тогда удалось даже перевыполнить план размещения облигаций, продав ДГО на 428 млн. грн. при запланированных 400 млн. Можно было говорить даже об избыточном спросе коммерческих банков на данные бумаги, поскольку итоговая доходность (8,8 - 8,9%) оказалась ниже 9% - ного номинала. Однако результаты следующих аукционов оказались более скромными: 10 декабря поступления не дотянули до плана и составили 315,66 млн. грн., причем уже по номинальной ставке доходности. Спустя два дня результаты оказались и того хуже: по сравнению с аукционом во вторник, объем продаж сократился в 3,7 раза.

Вероятными покупателями ДГО, по мнению экспертов, являются большие банки - у мелких и средних для этого попросту нет средств. При этом непосредственно о планах приобрести в свой актив долгосрочные облигации заявляли только представители "Укрсоцбанка". По словам председателя правления "Укрсоцбанка" Бориса Тимонькина, банк был готов приобрести ДГО на 50 млн. грн. О потенциальной привлекательности этих ценных бумаг для комбанков в свое время заявляли также глава казначейства банка "БИГ - Энергия" Валерий Магировский и его коллега из Первого украинского международного банка Виктор Зинченко. Очевидно, эти банки также приобрели себе "немного ДГО". Наконец, уже в ходе аукционов АППБ "Аваль" сообщил, что приобрел долгосрочные облигации на 30 млн. грн. и не намерен останавливаться на этой сумме.

По мнению аналитиков, нынешнее падение объемов продаж Минфином долгосрочных облигаций следует связывать в первую очередь с денежными ограничениями. Действительно, снижением учетной ставки с 8% до 7%, а также ослаблением резервных требований Нацбанк высвободил у банков по разным оценкам от 1 до 1,5 млрд. грн. С другой стороны, справедливо и то, что доходность в 9% хотя и не весьма привлекательна для банков, но все же приемлема при прогнозах инфляции в 2003 году на уровне 6 - 7%. В условиях высокой ликвидности у банков попросту нет другого применения свободным деньгам, и лучше вкладывать их хотя бы под 9%, чем не вкладывать вовсе, считает эксперт Международного центра перспективных исследований Андрей Блинов. Однако переоценивать ликвидность не стоит. "Если с рынка уйдут 2,5 млрд. грн., это может вызвать большие перекосы в ликвидности банковской системы", - отмечает председатель правления банка "Аваль" Александр Деркач. Да и при наличии некоторого объема свободных средств из соображений диверсификации банки вряд ли захотят вкладывать их в один и тот же инструмент, в перспективе ожидая более привлекательного способа вложения средств. Наконец, если рассматривать возможность давления на банки со стороны Кабмина, потенциал для "убеждения", по всей видимости, также имеет свои пределы. Причем пределы эти, очевидно, носят преимущественно экономический характер.

Всего же с 6 по 12 ноября объем продаж ДГО на первичных аукционах составил 830 млн. грн. Исходя из лимита заимствований, до конца года Минфин может предложить облигации на сумму еще около 1,6 млрд. грн. Большинство экспертов изначально прогнозировало, что полностью разместить ДГО правительству вряд ли удастся. Динамика последних аукционов дает основания утверждать, что сейчас выполнение этих прогнозов становится все более вероятным. Некоторый пессимизм можно наблюдать даже у банков, приобретающих долгосрочные облигации. "Размещение всего планируемого объема ДГО в размере около 2,5 млрд. грн. весьма проблематично", - полагает Александр Деркач. Так что Кабмин изначально был слишком оптимистичен, предлагая привлечь на внутреннем рынке заимствований 2,4 млрд. грн. Впрочем, эти займы, согласно легенде правительства, призваны заменить неполученные поступления от приватизации, а они составят вдвое большую сумму - около 5 млрд. грн.

Дмитрий Горюнов