Новости рынка государственных облигаций - все больше специальных инструментов, все шире круг покупателей Конференция "Формирование рынка долговых обязательств в Украине", организованная на днях ПФТС, собрала 160 участников - кажется, это абсолютный рекорд среди последних финансовых тусовок. Хотя в основном программа была посвящена модным сегодня корпоративным облигациям, больше всего слушателей собрали представители Минфина и Нацбанка, которые рассказывали о сегодняшнем дне и будущем рынка государственных облигаций.

Даже после всех скандалов 1998 - 1999 гг. правительство и НБУ остаются основными игроками на рынке облигаций, его маркет - мейкерами. Они делают все, чтобы вернуть доверие участников рынка к государственным облигациям и расширить круг своих кредиторов для удешевления заимствований и продления их сроков.

Госдолг Украины сегодня в норме

Назначенный несколько недель назад первым заместителем государственного секретаря Министерства финансов Виталий Лисовенко убеждает в надежности правительства как заемщика сообщением о "состоянии долговой безопасности государства". Мол, если в конце 1999 года государственный долг Украины составлял 49% ее валового внутреннего продукта, то через два года - уже только 31%. Более того, Минфин ставит перед собой цель уменьшить его в течение этого года до 27%, тогда как в мире за критический уровень возможности экономики и финансовой системы страны обслуживать свои долги принимают 60%. Из его слов вытекает, что по всем показателям долговой нагрузки Украина сегодня находится в сравнительно безопасной ситуации и имеет резервы для маневрирования.

Минфиновцу легко делать такие заявления, поскольку в декабре - январе сразу три международных рейтинговых агентства - Moody's, Standard and Poor's и Rating and Investment Information - установили Украине новые повышенные рейтинги (но уровень их все еще свидетельствует о наличии незаурядного риска во время кредитования страны). Все сильнее верят в платежеспособность Украины и иностранные частные инвесторы - курс украинских еврооблигаций на днях достиг новых исторических максимумов и впервые превысил номинальный уровень (!). А известный международный инвестиционный банк JP Morgan в своем мартовском осмотре развивающихся рынков указывает на 15 - процентный рост украинской экономики за последние два года, взвешенную фискальную политику, крепкую гривню и завершение реструктуризации долга Парижскому клубу.

Замкнутый треугольник: Минфин - Нацбанк - банки

Впрочем, даже при таких показателях рынок государственных ценных бумаг внутри Украины теперь является малоактивным и низколиквидным. Первичные аукционы по размещению краткосрочных гособлигаций (КГО) сроком 3 - 7 месяцев большим спросом не пользуются. По словам председателя правления Укрсоцбанка Бориса Тимонькина, сегодняшняя ставка доходности по КГО в 13,5% годовых является неконкурентоспособной. Нужно или увеличивать ставки, или чаще выплачивать по ним доход. Председатель правления ВАБанка Юрий Блащук, например, предлагает Нацбанку для увеличения заинтересованности банков в приобретении гособлигаций предоставить разрешение зачислять их в обязательные резервы. Но возможность первого отрицает Минфин, второго - Нацбанк. По словам господина Тимонькина, сегодня среди банкиров "на ура" пошли бы валютные государственные облигации. Ныне украинские банки размещают "ночные" кредиты в долларах под 1,7% годовых (!), поэтому они согласны кредитовать родной Минфин даже под 4% годовых.

Дополнительным путем разрешения проблемы размещения долларовых активов и появления на рынке привлекательного финансового инструмента могло бы стать разрешение резидентам Украины покупать ее еврооблигации, только процентная доходность которых составляет более 10% годовых. Банки обвиняют в срыве этой схемы Нацбанк, который препятствует в получении лицензии на вывоз капитала. Заместитель председателя правления "ИНГ Банк Украина" Валерия Гонтарева говорит, что банк еще в прошлом году подал соответствующее заявление в НБУ, но до сих пор не получил положительного ответа. За это время облигации подорожали с 60% до 100% от номинала, т.е. банк потерял большой потенциальный доход.

Относительно наиболее популярных в прошлом году среди больших банков процентных облигаций внутренней государственной ссуды (ПОВГС), то торговля ими также почти прекратилась. Во - первых, из - за несовершенной формулы расчета доходности процентная ставка по ним упала до 5,18% годовых. Во - вторых, маркет - мейкер этих облигаций Нацбанк на период посевной остановил их продажу, чтобы не отвлекать средства банков.

Все, что пообещал Минфин банкам, так это создать льготные условия для банков - маркет - мейкеров (этому обещанию уже год!) и самому активнее работать на рынке с деньгами Госказначейства. Например, в дополнение к Нацбанку, предлагать банкам РЕПО - операции с государственными облигациями. Главное, чтобы были деньги, ибо результаты выполнения госбюджета в первые месяцы свидетельствуют о недостатке у правительства лишних ресурсов.

Шире круг

Выход из этого замкнутого треугольника Минфин видит в расширении круга покупателей государственных облигаций и создании для них новых специальных инструментов. Начальник управления рынков капитала департамента государственного долга Минфина Олег Белинский сообщил о разработке программы средне - и долгосрочных государственных долговых обязательств. Первыми среди новинок на рынке появятся казначейские обязательства, которые будут выпускаться специально для населения. По словам Виталия Лисовенко, первый их транш в размере 50 млн грн Сбербанк начнет размещать уже с середины мая. Он подтвердил предположение "Контрактов" (см. ї 3 за 2002 год), что доход по КО не будет облагаться налогом. Другое дело, что даже чистых 16% годовых и двухлетний срок обращения - это пока что слишком низкая ставка. Без поддержки ликвидности (проще - гарантирование выкупа КО в любое время) первые месяцы размещения будут проходить без большого успеха.

В следующем году новинки ожидают страховые компании и негосударственные пенсионные фонды. Минфин утверждает, что они сами во время совместных совещаний просили каких - то долгосрочных надежных государственных ценных бумаг. В отдаленной перспективе правительство планирует внедрять специальные финансовые инструменты для осуществления целевых инвестиционных проектов. Например, "жилищных облигаций" - для сооружения жилья и "нефтяных обязательств" - для разведывания и разработки нефтегазовых месторождений.

Как подчеркнул Олег Белинский, для увеличения привлекательности государственных ценных бумаг Минфин постоянно будет отстаивать идею освобождения дохода по ним от налогообложения и более широкого применения их в расчетах, например, принятия на погашение задолженности перед бюджетом и для выкупа имущества из налогового залога.

Дмитрий КОШЕВОЙ

Соотношение государственного долга к ВВП и доходам госбюджета, %

Украина сократила свой государственный долг до почти безопасного уровня Стоимость украинских еврооблигаций на мировом рынке впервые превысила номинальную Минфин будет пытаться расширить круг покупателей государственных облигаций для сохранения их низкой доходности Казначейские обязательства для населения появятся уже в мае