В прошлом году в Украине выпущено вдвое больше корпоративных облигаций, чем за пять предыдущих лет - предприятия почувствовали вкус почти дармового привлечения кредитных ресурсов.

"Динамику изменения интереса предприятий и банков к выпуску собственных облигаций теперь можно характеризовать как взрывной рост", - заявил член Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку Николай Волков, комментируя главные тенденции на отечественном фондовом рынке.

Более 60 эмитентов Украины в прошлом году откатали механизм выпуска всех типов облигаций в поисках разнообразных схем привлечения капитала и увеличения эффективности ведения собственного бизнеса. Желающим повторить их пример стоит поспешить, так как ГКЦБФР готовится совершенствовать нормативную базу выпуска корпоративных облигаций.

День рождения украинских облигаций

Официальной датой рождения украинских корпоративных облигаций можно считать июль 1999 года, когда был принят Закон "О внесении изменений в некоторые законы Украины с целью стимулирования инвестиционной деятельности".

Документ отменил "идиотскую" норму закона о налогообложении прибыли предприятий, согласно которой средства от первичного размещения облигаций сразу подпадали под 30% налогообложение. (Говорят, для этого пришлось преодолеть банковское лобби, которому "идиотизм" старого закона был очень выгоден - банковские кредиты как способ привлечения средств оставались вне конкуренции).

Новый закон также позволил предприятиям включать в валовые расходы проценты и дисконт по облигациям, а также оплату услуг регистраторов и депозитариев. В результате объемы выпуска корпоративных облигаций в Украине в 2001 году составляли рекордно высокие - 694,33 млн грн, тогда как за предыдущие пять лет их было выпущено на сумму 339,52 млн грн. Президент Первой фондовой торговой системы Ирина Заря прогнозирует дальнейший стремительный рост этого рынка на фоне стагнации рынка акций.

Об общеизвестных преимуществах облигаций как способе привлечения средств можно прочитать в любом учебнике по инвестиционному бизнесу или в интернете. Например, Укрэксимбанк утверждает, что через выпуск облигаций в Украине можно привлечь недорогие ресурсы, избежать выделения залога, обеспечить большую стабильность условий займа и независимость от кредиторов, чем в случае банковского кредитования.

Что касается конкуренции облигаций с акциями Восточнокрымская фондовая компания напоминает, что дополнительная эмиссия акций может привести к перераспределению прав собственности и вмешательству новых акционеров во внутренние дела предприятия. От себя добавим, что при отсутствии инвесторов украинские акции пока слишком дешевы, чтобы привлекать через них деньги.

Облигации на любой вкус

Внимательное изучение практики выпуска корпоративных облигаций в Украине в который раз подтверждает тезис о смекалке и деловой даровитости украинцев. При нынешнем развитии отечественного фондового рынка разве что "Киевстар" с помощью таких банков - андерайтеров как "ИНГ Банк Украина" и Укрсиббанк выходил на рынок по описанной выше классической схеме ради привлечения дешевых и долгосрочных средств. Попытки нескольких менее известных эмитентов, даже таких как ГАК "Титан", привлечь какие - то существенные средства частных инвесторов оказались напрасными.

Большинство выпусков облигаций преследовали другую цель. Например, банкам выгодно покупать корпоративные облигации и выпускать собственные, так как резервирование по ним более выгодно по сравнению с кредитами и депозитами при условии котировки облигаций на биржевых площадках (а это сделать довольно легко). Всего банки в прошлом году выпустили облигаций на 73,44 млн грн, а среди эмитентов были Райффайзенбанк, Донбиржбанк, Укрсиббанк, "Южный"...

По словам экспертов, несколько предприятий выпустили облигации ради стимулирования собственных работников и руководителей. Доход по ним облагается меньшим налогом, чем зарплата. Кроме того, доходы, инвестированные в ценные бумаги, освобождаются от подоходного налога, поэтому средства можно спрятать в облигациях до ожидаемого снижения подоходного налога в Украине (если, конечно, Налоговый кодекс когда - нибудь будет принят).

Иван Гранцев, который когда - то возглавлял отдел регистрации эмиссий предприятий ГКЦБФР, а теперь партнер юридической фирмы "Портнов и партнеры", припоминает среди наиболее экзотических выпусков днепропетровскую финансовую компанию "ИСД", которая выпустила облигации, имеющие ценовую привязку к наиболее ликвидным акциям российских предприятий РАО "ЕЭС России", "Норильский никель", "ЛУКОЙЛ" и др. (см. "Контракты" ї 51, 2001). Или запорожскую корпорацию "Академия", которая эмитировала целевые облигации под будущее обучение. Покупаешь сегодня облигацию, а через два - три года можешь идти учиться уже без дополнительных денег.

Со своей стороны "Контракты" напоминают о целевых дисконтных облигациях "Техноярмарки" для покупки холодильников, процентных облигациях "Дилайт" под застройку площади Независимости в Киеве и получения в обмен на них площадей в новом торговом подземном центре, целевые облигации нескольких компаний под установку телефонов...

Стоит также сказать об использовании облигаций в схеме вывода прибыли с предприятия - эмитента. Никто ее официально не афиширует, но слишком большие проценты по облигациям и отказ эмитента от свободной продажи облигаций - вот два главных признака этой схемы.

Секреты регистрации

От вопроса "Зачем выпускать?" перейдем к следующему - "Как?". Основной документ, регламентирующий этот вопрос - Положения о порядке регистрации выпуска акций и облигаций предприятий и информации об их эмиссии (утвержденное ГКЦБФР), где перечисляются все документы, которые необходимо предоставить в ГКЦБФР для регистрации эмиссии.

Большинство документов простые, но их довольно много, и есть несколько специфических. Кроме того, неудача с регистрацией с первой попытки может плохо повлиять на имидж эмитента, а ошибочный выбор формы выпуска облигаций - документарной или бездокументарной, а также регистратора или хранителя - может увеличить стоимость выпуска. Наоборот, Иван Гранцев из "Портнов и партнеры", например, вспомнил о ходе одного из посредников, который предложил эмитенту, четко знавшему своего инвестора, выпустить всего одну облигацию - на всю сумму выпуска, что существенно уменьшило расходы на эмиссию. Или о схеме построения выпуска дисконтных облигаций (о которых в положении непосредственно не говорится) через процентные с нулевым процентом (которые в положении прописаны).

Поэтому в рекомендациях участников рынка обращаться к профессионалам (другого они и не посоветуют) есть резон. Добавим, что количество предложений по предоставлению услуг в части регистрации и выпуска облигации постоянно увеличивается, а это ведет к уменьшению их стоимости. Среди компаний, которые предлагают такие услуги, - "ИТТ - Инвест", "Бизнес - Инвест", "Альфа - Капитал", "Портнов и партнеры", банки "ИНГ Банк Украина", Укрсиббанк, "Форум", "Южный".

Четкого прайса на услуги регистрации и выпуска облигации сегодня нет. Говорят, что можно уложиться в 1 - 3% объема эмиссии, хотя за гарантированное размещение облигаций посредники - андерайтеры могут взять больше. Эмитенту следует также оплатить аудит, госпошлину в размере 0,1% объема эмиссии и два объявления о выпуске в СМИ. Поэтому, как показывает практика, выпускать облигации пока могут и маленькие сельскохозяйственные ООО, и Государственная база материально - технического обеспечения.

Другое дело, как долго продержится такой порядок? Как сообщил "Контрактам" член ГКЦБФР Николай Волков, комиссии понравился более регламентированный российский порядок выпуска облигаций, который рассматривает ее как доступ к кредитным ресурсам и требует от эмитента больших гарантий погашения. Для сравнения, документ "северных" соседей состоит из 70 страниц, тогда как две нынешних главы украинского положения об облигациях занимают от силы четыре.

Совершенствовать действительно есть что - например, сегодняшняя нормативная база не регламентирует закрытый выпуск облигаций, порядок их размещения. Вряд ли целесообразно сохранять очень либеральные условия отсутствия количественных ограничений выпуска облигаций для ООО (случаи, когда ООО с уставным фондом в десять тысяч гривен и такими же активами выпускает облигации на десятки миллионов гривен - не редкость). Пока рынок облигаций обходился без скандалов, и это его преимущество не стоит терять.

Но риск появления барьера на пути корпоративных облигаций существует. Хотя бы и такой - как пишет солидный российский журнал "Эксперт", после появления нового положения ФКЦБ "специальные консультанты" теперь оценивают свои услуги "гарантированной регистрации" эмиссии в 10% ее суммы.

Дмитрий КОШЕВОЙ

Кто выпускал корпоративные облигации в 2001 году, млн грн

- Налоговое законодательство уже не препятствует выпуску корпоративных облигаций

- В Украине накоплен опыт выпуска облигаций, что сокращает расходы на новые эмиссии

- Законодательство и нормативная база позволяют строить с корпоративными облигациями множество выгодных финансовых схем

- Со временем требования к эмитентам облигаций станут более жесткими

Мнения экспертов

Николай ВОЛКОВ, член ГКЦБФР:

- Идея совершенствовать нынешнее положение о регистрации выпуска облигаций появилась после общения с представителями Федеральной комиссии по ценным бумагам России. Российское положение подробнее, в нем около 70 страниц, и оно рассматривает эмиссию облигаций как доступ к кредитным ресурсам. Взрывной рост интереса к корпоративным облигациям нуждается в уточнении нормативной базы, регулирующей регистрацию их выпуска и обращения. Впрочем, комиссия будет учитывать опыт коллег из российской ФКЦБ и постарается избежать зарегулированности рынка.

Иван ГРАНЦЕВ, партнер юридической фирмы "Портнов и партнеры":

- В большинстве случаев эмитент уже заранее знает инвестора и использует облигации как удобный механизм привлечения средств. Т.е. услуги торговца ценными бумагами по размещению эмиссии предприятию ни к чему. Другое дело - грамотное оформление выпуска и обеспечение его регистрации в ГКЦБФР. Опыт выпуска корпоративных облигаций в Украине показывает, что при желании и мастерстве на базе этого инструмента можно построить множество выгодных и удобных, а главное - законных бизнес - схем. От взятия кредитов у предприятий до стимулирования рабочих и обеспечения легального участия украинских инвесторов на российском фондовом рынке.