Пол Сингер

Хедж-фонд миллиардера Пола Сингера Elliott Management требует полной выплаты по аргентинским гособлигациям, размещенным до 2001 г., когда Аргентина отказалась обслуживать $95 млрд долга. Elliott Management - один из немногих держателей додефолтных облигаций, которые не соглашаются на условия реструктуризации. В декабре 2012 г. нью-йоркский суд запретил Аргентине выплачивать по реструктурированным облигациям $3 млрд, пока она не вернет $1,47 млрд инвесторам, не согласившимся на реструктуризацию.

Elliott Management и Aurelius Capital Management утверждают, что Аргентина нарушает условия займа, предусматривающие равные права для всех кредиторов. Аргентина отказалась выполнить решение суда, поскольку, заплатив $1,47 млрд, она рискует получить аналогичные требования еще на $43 млрд - больше чем ее валютные резервы. Взамен она предложила держателям додефолтных бондов реструктурированные. По утверждению хедж-фондов, в этом случае они получили бы лишь 15% вложений. В конце прошлой недели Сингер отказался принять условия Аргентины.

Страхи того, что отказники могут сорвать реструктуризацию, «преувеличенны», сделало вывод агентство Moody's, изучив 34 случая реструктуризации облигационных займов за последние 15 лет. Если большое количество кредиторов не согласятся на реструктуризацию, денег не получит никто. Большинство держателей бондов, особенно банки и управляющие активами, новые условия принимают.

«Беспокойство по поводу кредиторов, не желающих участвовать в реструктуризации, обычно преувеличенно, - говорит Чарльз Блитцер, ранее занимавшийся в МВФ проблемами суверенных долгов, - реструктуризация обычно проходит быстро и с одобрением подавляющего большинства кредиторов». Если и есть те, кто участвовать отказывается, «они редко могут раскачать лодку», отмечает он. В 2012 г. при реструктуризации греческого госдолга объемом 200 млрд евро от участия в ней отказались держатели бондов лишь на 6,4 млрд евро, и Греция рассчиталась с ними полностью.

Немецкие исследователи Юлиан Шумахер, Кристоф Требеши и Хенрик Эндерляйн в 1976-2010 гг. насчитали лишь 108 исков, поданных кредиторами. Большинство из них - хедж-фонды, а не банки или традиционные управляющие активами.

Но аргентинский прецедент может изменить этот тренд, предупреждают эксперты. «Раньше можно было просто угрожать не заплатить кредиторам, не участвующим в реструктуризации, но этот случай делает картину более сложной, - говорит европейский чиновник, изучавший эту статистику, - если [хедж-фонды] добьются своего, это будет мощным инструментом».

Для хедж-фондов суммы потерь оказываются слишком значительными, чтобы «сидеть тихо и не дергаться», говорит директор аналитического департамента ИГ «Норд-капитал» Владимир Рожанковский: «Не думаю, что кто-то специально разрабатывает стратегии holdouts и рассчитывает заранее их прибыльность - до такого цинизма рынок еще не дорос». По его словам, пока такие случаи не представляют серьезной угрозы для бездефолтных реструктуризаций, но проблема эта не будет уменьшаться и «почти наверняка в скором времени приведет к созданию некоего «союза частных держателей суверенных облигаций».