Благоприятные рыночные условия, в частности рост цен на сельскохозяйственную продукцию, способствовали пересмотру стратегий развития многих компаний и ведению бизнеса боле агрессивно.

В 2010 году пять компаний аграрного сектора заявили о планах выхода на рынок еврооблигаций: МХП, Авангард, Мрия, Агротон и Райз. При этом МХП и Авангард удачно разместили свои евробонды, Мрия провела road show, но результаты размещения пока неизвестны. Мы ожидаем, что оно также будет успешным.

На данный момент общий объем выпусков еврооблигаций украинских агрокомпаний составляет 800 млн долл. Предполагая, что остальные компании реализую свои планы по размещению евробондов, в ближайшее время долг агрокомпаний, полученный путем выпуска еврооблигаций, может составить 1.3 млрд долл.

Из оставшихся двух компаний (Агротон и Райз), Агротон имеет наибольшие шансы на успешное размещение.

Ключевыми параметрами для оценки являются долг и объем доходов компаний. Следует отметить, что украинские агрокомпании в большинстве своем прибегают к внешним займам для реструктуризации существующей задолженности и снижения стоимости привлекаемого ресурса. Так, Авангард, вторая агрокомпания, разместившая еврооблигации в 2010 году, из 200 млн долл., привлеченных путем выпуска евробондов на погашение задолженности, направила 165 млн долл. Аналогичными мотивами будут руководствоваться агрокомпании Агротон и Райз. Однако, если соотношение чистого долга к операционной прибыли Авангарда составляло 0.7х по итогам 2009 года, а МХП - наиболее крупной и сильной компании в агросекторе - 1.8х, то коэффициенты Агротона и Райза находятся на уровне 2.4х и 9.1х соответственно. По нашим прогнозам, рост цен на сельхозпродукцию в 2010 году позволит уменьшить соотношение долга к операционной прибыли Агротона до 0.7х, что является приемлемым уровнем, однако для компании Райз этот коэффициент все равно останется на высоком уровне 6-8х. Таким образом, шансы на успешное размещение Агротона выше, по сравнению с возможным размещением Райза.

Общепринятым критерием для оценки стоимости размещения являются евробонды МХП. Бумаги на данный момент торгуются с доходностью 9.2%, что предполагает спрэд в 250 базисных пункта к суверенным бумагам, доходность которых находится на уровне 6.7%. И если размещение Авангарда прошло с премией по доходности около 100 б.п. к бумагам МХП с последующей корректировкой премии до 180-200 б.п., то компании с большей долговой нагрузкой могут рассчитывать на премию к бумагам МХП на уровне 250-300 б.п. Таким образом, большинство агробондов будут торговаться на уровне 11-12% доходности, что является самым высоким уровнем в корпоративном сегменте.

Мы ожидаем, что в течение года еще несколько компаний аграрного сектора выйдут на рынок внешних заимствований.

Станислав Картавых
Bедущий аналитик инвестиционной группы «Сократ»