Украинский фондовый рынок имеет шансы выжить и, в первую очередь, за счет корпоративных облигаций. Такой точки зрения придерживается большая часть экспертов. Об этом свидетельствуют факты последних событий на фондовом рынке. Во втором полугодии 2001 года произошел значительный рост объемов выпуска корпоративных облгаций, первичный рынок которых опередил рынок эмиссии акций более чем в 3 раза.

Государственная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку Украины (ГКЦБФР) в августе зарегистрировала шесть выпусков корпоративных облигаций на общую сумму 166,95 млн. грн., тогда как суммарная стоимость зарегистрированных Комиссией выпусков акций с целью привлечения средств составила только 55,145 млн. грн. Наиболее крупными эмитентами облигаций стали банк "Південний", "Райфайзенбанк>, АП "Одесский коньячный завод" и ГАК "Титан".

Таким образом, традиционный в Украине способ финансирования за счет привлечения банковских кредитов и выпуска акций постепенно замещается более универсальным, который опосредован размещением облигаций.

Серьезным преимуществом облигационного займа, в отличие от выпуска акций является то, что в результате размещения облигаций не происходит перераспределение акционерного капитала, что немаловажно для крупных акционеров компании - эмитента.

Наряду с преимуществами выпуска облигаций существуют и определенные недостатки, которые в первую очередь связаны с расходами эмитента на их обслуживание, так называемые накладные расходы.

Услуги по размещение облигаций, как правило, предоставляют опытные операторы фондового рынка. В их функции входит организация эмиссии, непосредственное размещение облигаций, поддержание их ликвидности на вторичном рынке, а также их погашение. Стоимость таких услуг зависит от размера облигационного займа и обязательств, которые берет на себя менеджер по их размещению. Размер стоимости в Украине колеблется в пределах 1 - 3% от объема выпуска.

В целом же, как заявил помощник председателя правления "Укрсиббанка" А. Суляев, на размещение облигаций и поддержание их ликвидности приходится до 90% общей стоимости услуг банка, а на осуществление погашения облигаций и на организацию эмиссии - около 10%.

Согласно договору компании "Киевстар Дж.Эс.Эм." и "Укрсиббанка" последний взял на себя обязательство выкупить весь неразмещенный выпуск облигаций в документарной форме, а также выполнить функции касающиеся поддержания их ликвидности на вторичном рынке. Наряду с "Укрсиббанком" размещением облигаций Киевстара занимается , который ориентирован, в первую очередь, на иностранных инвесторов. Доходность облигаций Киевстара 18 - 20% в гривне и 11 - 12% годовых в долл. США в зависимости от срока обращения.

Кроме облигаций компании "Киевстар Дж.Эс.Эм." с 22 по 24 октября 2001 в ПФТС будут проходить торги по облигациям АО "Западно - Украинский коммерческий банк" (ЗУКБ). Объем выпуска облигаций составил 12 млн. грн. Срок обращения становит 6, 9 и 12 месяцев, доходность соответственно 20%, 21% и 22% годовых в гривне. Выплата процентов происходит ежеквартально.

АКБ "Південний" также с 08.10.2001 по 10.12.2001 выставляет свои облигации в ПФТС доходность и срок обращения которых еще более привлекательны. Так по облигациям со сроком обращения 92 дня, доходность составляет 19%, 184 дня - 21,5%, 274 дня - 24% и 365 дней - 27% годовых в гривне.

По сравнению с другими финансовыми вложениями инвестирования в корпоративные облигации, несет в себе определенные выгоды для их держателя. Если учитывать, что общая доходность по облигациям включает в себя текущую и купонную, то в общей сумме доходность по облигациям может значительно превзойти доходность по депозитам в банках. Кроме того, в отличии от депозита, облигации имеют определенную степень ликвидности и возможности их быстрой конверсии в другие финансовые инструменты.

Сравнительная характеристика депозитных ставок украинских банков и купонная доходность по корпоративным облигациям (усредненный показатель).

3 мес. 6 мес. 12 мес.

$ грн. $ грн. $ грн.

Доходность по депозитам 5 - 6% 15 - 18% 7 - 7,5% 18 - 20% 8 - 9% 21 - 22%

Доходность по облигациях - 18 - 19% 8 - 9% 18 - 22% 11 - 12% 20 - 27%

Возможность проведения анализа коньюнктуры рынка, а также наличие постоянно поддерживающегося спреда, дает основания утверждать о появлении в недалеком будущем институциональных игроков, готовых сыграть на понижение/повышение курсовой стоимости корпоративных облигаций.

Обеспечение ликвидности облигаций со стороны финансовых учреждений обслуживающих их выпуск, позволит держателям использовать облигации в качестве залога при получении кредитов. К такого рода залогам банки проявляют значительный интерес, а затраты на определения его рыночной стоимости при постоянно поддерживающемся спреде становятся минимальны. Возможность же работы с облигациями по сделкам РЕПО, еще одно из преимуществ этого финансового инструмента.

Последним и наиболее важным событием которое выводит рынок корпоративных облигаций на качественно новый европейский уровень является выпуск еврооблигаций НАК "Нефтегаз Украины". По согласованным ранее условиям объем эмиссии составит более 1,4 млрд. Все облигации номинированы в евро.

В настоящее время Кабмином подготовлены и переданы на рассмотрения в Верховную Раду условия их выпуска и обращения. Ратификация Парламентом условий позволит НАК "Нефтегаз Украины" уже в начале 2002 года передать облигации Газпрому.

Как сообщалось ранее, по итогам встречи глав Правительств Украины и России А.Кинаха и М.Касьянова, было принято решение оформить задолженность Украины перед Россией еврооблигациями НАК "Нефтегаз Украины", процентная ставка по которым составит LIBOR +1%. Обеспечением по их погашению принято считать текущие платежи за транзит газа по Украине.

Похоже, что в облигациях НАК "Нефтегаз Украины" заложен огромнейший потенциал выхода украинских корпоративных облигаций на внешний рынок. Об этом свидетельствуют довольно активно выстраиваемые схемы работы с ними структурами, приближенными к Газпрому.

А пока в Газпроме решают, как лучше распорядиться получаемыми облигациями, украинская депозитарная система, поднаторевшая в последнее время во внутренних конфликтах готовится к принятию наиболее значимого за всю историю фондового рынка Украины выпуска корпоративных облигаций.

Олег Буртовой