Доходность ПОВГЗ в 2003 году снижена до - 0,65% годовых

Кабинет министров установил отрицательную доходность по процентным облигациям внутреннего государственного займа на 2003 год. Напомним, большей частью этих облигаций владеет Нацбанк. Первые комментарии были пессимистичными: ряд наблюдателей указывали на признаки дефолта. Однако на самом деле причины этого решения - скорее технические. Дело в том, что формула ежегодного расчета доходности облигаций учитывает разницу между прогнозным и реальным значением инфляции на текущий год. Принимая во внимание беспрецедентную для Украины дефляцию в текущем году, в применении к 2002 году эта формула дает отрицательное значение. Это несовершенство формулы обещал в свое время устранить Анатолий Кинах, однако не успел. Помимо формального выполнения нормы законодательства эксперты усматривают в решении Кабмина еще и проявление связанного с политическими причинами давления на Нацбанк.

- Дай десять рублей.

- Но у меня только пять!

- Давай пять, еще пять будешь должен.

(народный фольклор)

В 2003 году Национальный банк Украины будет платить Кабмину за правительственные же облигации. Правительство понизило установленный процентный доход, который оно должно выплатить в следующем году по процентным облигациям внутреннего государственного займа (ПОВГЗ), на 5,83%: с 5,18% до - 0,65% годовых. Соответственно, ежемесячный купонный доход на одну облигацию в 2003 году также будет отрицательным, составив - 0,05%, сообщает Минфин.

Напомним, ПОВГЗ были выпущены в октябре 2000 года при реструктуризации выплат по принадлежащим Нацбанку гособлигациям. Объем эмиссии составил 10,5 млрд. грн. Правительство обязалось погашать облигации равными траншами ежемесячно в течение 2002 - 2010 годов. В обращении находятся бумаги на сумму 9,56 млрд. грн. по номиналу. Почти все ПОВГЗ принадлежат Нацбанку. Согласно постановлению N1455 от 22 сентября 2000 года "О выпуске ПОВГЗ 2000 года", процентный доход на каждый следующий год рассчитывается исходя из базовой доходности в 3%, прогноза инфляции на год выплаты, а также с учетом ошибки прогноза инфляции в текущем году. Результаты расчетов оглашаются не позже 15 декабря. Как известно, по результатам 11 месяцев в Украине зафиксирована дефляция в размере - 1,7%, результатом чего и стала отрицательная доходность облигаций. В принципе, учитывая прогноз инфляции на 2002 год в 9,8%, для снижения доходности ниже нуля достаточно было даже инфляции меньше 1,7%.

Таким образом, Нацбанк отныне фактически должен платить правительству процентный доход. Кроме того, по мнению экспертов, реально дефляции в Украине нет, а проблема формального наличия дефляции заключается в методике исчисления Госкомстатом индекса потребительских цен, отметил "Контексту" эксперт Международного центра перспективных исследований Андрей Блинов. Между тем, по его мнению, размер оптовых цен производителей свидетельствует, что на самом деле можно говорить о наличии в Украине инфляции в 6 - 7%. Однако формально, констатировал аналитик, Кабмин прав, поскольку Госкомстат рапортует о дефляции. Сама же формула составлена с экономической точки зрения правильно, однако при ее применении в отечественных нестабильных условиях возникают "сбои", отмечает эксперт Проекта поддержки экономической и фискальной реформы Руслан Пионткивский.

Предыдущий премьер - министр Анатолий Кинах в свое время обещал изменить формулу исчисления доходности по ПОВГЗ, чтобы не допустить ее отрицательных значений. Недавно, в конце октября, когда уже не было сомнений, что 2002 год Украина завершит с дефляцией, на то время министр финансов Игорь Юшко заявлял, что доходность данных облигаций отрицательной не будет. "Мы же не заставим Нацбанк платить нам по нашим облигациям", - заявлял он. Так что обещания предыдущего правительства не обязательно подлежат выполнению новым.

Наконец, помимо формального следования правительства несовершенной формуле подсчета доходности облигаций, не исключена и возможность политического давления Кабмина на НБУ, отметил г - н Блинов. Напомним, Нацбанк остается категорическим противником дополнительных внутренних заимствований на 2,8 млрд. грн., а также оппонирует выпуску облигаций компании "Газ Украины" на сумму еще в 3 млрд. грн., поскольку это приведет к монетарной дестабилизации. В результате уже несколько недель длится конфликт вокруг поста главы НБУ. Кроме того, правительство в проекте бюджета - 2003 заложило поступления от Нацбанка в размере 700 млн. грн, против чего протестовали как сам НБУ, так и парламент (во всяком случае, бюджетный комитет). В итоге, Верховная Рада не утвердила эту сумму в качестве доходной статьи бюджета на следующий год. Правда, 0,65% от эмиссии ПОВГЗ (10,5 млрд. грн.) составляют только десятую часть от той суммы - 70 млн. грн. Так что Кабмин добился своего лишь частично - выплаты правительства по облигациям будут фигурировать в перечне бюджетных расходов Минфина, но - с отрицательным знаком, фактически представляя собой доходы бюджета. Фактически можно констатировать перераспределение сеньоража (монопольных доходов государства от эмиссии денег) между государственными структурами, просто другим способом, отмечает Руслан Пионткивский.

Слабым утешением для Нацбанка может стать тот факт, что в мировой практике уже использовалась отрицательная процентная ставка. Так, в период гипердефляции в Японии ставки по банковским депозитам были отрицательные. Вкладчик фактически доплачивал банку за то, что клал средства на счет. Наконец, напомним, что НБУ - неприбыльная организация, а поэтому формальных поводов "расстраиваться" у Нацбанка нет: выплаты "дивидендов наоборот" правительство у НБУ не потребует.

Наконец, кроме Нацбанка, пострадавшими (правда, в меньшей степени, чем НБУ) в результате решения правительства окажутся и коммерческие банки, которым в сумме принадлежат приблизительно 13% ПОВЗГ. Во - первых, комбанки также будут платить проценты правительству. Кроме того, отрицательная доходность облигаций дает повод предполагать, что этот финансовый инструмент будет фактически "мертвым", по крайней мере - в 2003 году, считает г - н Пионткивский. В итоге в следующем году у банков будет одним доступным инструментом меньше.

Дмитрий Горюнов