Как отмечает ‘КоммерсантЪ-Украина' в публикации "Пора сходить к донору", последние девять месяцев украинская экономика обходится без кредитов МВФ. Несмотря на это, правительству удается финансировать расходные статьи бюджета, а Нацбанку -контролировать валютный курс гривны. Однако новая волна нестабильности на мировых рынках грозит снижением спроса на украинский экспорт и трудностями с привлечением кредитных средств. В нынешней ситуации, угрожающей платежному балансу страны, резко возрастает актуальность возобновления сотрудничества с МВФ.

Последний раз украинские власти привлекали кредиты МВФ в декабре прошлого года. За прошедшее с тех пор время страна должна была получить еще три транша на сумму около $4,5 млрд, но их выделение постоянно откладывается. При этом переносятся не только сроки выдачи кредитных траншей, но и даты приезда в Киев миссии МВФ. В последний раз визит миссии фонда, который планировался на конец августа, был отложен на два месяца. Примечательно, что на этот раз представители валютного фонда, вопреки практике отказа от комментирования хода переговоров, сообщили, что перенос визита миссии является украинской инициативой. В ответ премьер-министр Николай Азаров заявил, что потребности в кредитных средствах на данный момент нет. "Деньги нам сейчас не нужны. Если они понадобятся, значит, мы поедем в Вашингтон, поставим определенные условия, выполним требования, которые выдвинут кредиторы, и получим этот транш. Никаких препятствий для получения транша не существует",- подчеркнул высокопоставленный чиновник.

Макроэкономические показатели в целом подтверждают правильность выводов премьер-министра. У правительства действительно нет потребности в кредитах МВФ, хотя бы потому, что займы, запланированные к выделению Украине в 2011 году, предполагалось направить на счета Нацбанка, а не Кабмина. Кроме того, анализ выполнения госбюджета на текущий год не выявляет потребности в привлечении дополнительных кредитов для покрытия его расходов. "Наш анализ выполнения госбюджета по итогам I полугодия не показал наличия угроз невыполнения. В целом бюджет, как для посткризисной ситуации, вполне стабилен",- отмечает генеральный директор Института бюджета и социально-экономических исследований Ирина Щербина. По данным Госказначейства, в январе-августе доходная часть госбюджета выполнена на 67,46% от запланированного годового показателя. Кроме того, по состоянию на 1 августа, на едином казначейском счете в НБУ находилось 34,1 млрд грн, что достаточно для выполнения правительством своих обязательств.

Займовая подпитка

Отсутствие сотрудничества с МВФ не помешало украинским властям дважды в текущем году выходить на внешние рынки капитала. В феврале правительство разместило десятилетние еврооблигации на $1,5 млрд под 7,95%, а в июне - пятилетние евробонды на $1,25 млрд под 6,25%. Помимо этого, Национальное агентство по Евро-2012 разместило в апреле семилетние еврооблигации на сумму $690 млн под 7,4%. Но даже столь удачный бэкграунд не позволяет рассчитывать, что до конца года правительству удастся привлечь еще $1,75 млрд, как предусматривает госбюджет. "Ситуация на рынках капитала диаметрально изменилась, и рассчитывать, что правительству удастся, как и летом, разместиться по ставке 6,25%, уже не приходится. В такой ситуации возобновление сотрудничества с МВФ могло бы стать выходом. Но даже при этом условии ставка не опустится до уровня последнего размещения, ориентировочно она будет на 1 процентный пункт выше",- считает исполнительный директор Международного фонда Блейзера Олег Устенко. "До сих пор конъюнктура на мировых финансовых рынках была благоприятна для размещения украинских суверенных и корпоративных еврооблигаций. Инвесторы закрывали глаза на отсутствие сотрудничества с МВФ и, соответственно, неполучение новых траншей, служащих индикатором проведения реформ. Во внимание принималась текущая экономическая ситуация, которая характеризовалась уверенным поквартальным ростом ВВП и приемлемым уровнем отношения госдолга к ВВП. Сейчас положение на международных рынках изменилось, равно как и ожидания относительно будущей экономической динамики в мире. Украина в случае замедления экономического роста и продолжения роста объема госдолга может лишиться аргумента в виде приемлемого уровня госдолга к ВВП",- добавляет руководитель аналитического подразделения ГК "Инвестиционный Капитал Украина" Александр Вальчишен.

Если правительство не согласится на повышение ставок по евробондам, выходом из ситуации может стать сокращение бюджетных расходов. "Особенностью госбюджета на нынешний год является снижение уровня внешних займов. Несмотря на то что такой шаг означает сокращение ряда расходов, он увеличивает устойчивость госфинансов, что сейчас очень актуально",- отмечает госпожа Щербина. Вполне возможно, что правительство инициирует очередную пролонгацию на полгода кредита VTB Capital на сумму $2 млрд. "Вероятность такой пролонгации очень высока, однако следует помнить, что в мае 2012 года все равно придется отдавать эти деньги. И не факт, что к тому времени ситуация на мировых финансовых рынках стабилизируется и удастся привлечь средства для выплаты VTB Capital",- уточняет Олег Устенко.

Лекарство от паники

При относительно стабильной ситуации с госфинансами основной предпосылкой для возобновления сотрудничества с МВФ является угроза резервам НБУ. "Когда украинские власти подписывали с МВФ вторую программу сотрудничества, многие эксперты удивлялись большой сумме этой кредитной линии - около $15 млрд, особенно в ситуации восстановления экономики и положительного платежного баланса. Основной задачей этой кредитной программы было создание подушки безопасности для НБУ в случае второй волны финансового кризиса",- говорит аналитик ИК BG Capital Виталий Ваврищук.

Что касается нынешних потребностей Нацбанка, то ситуация довольно неоднозначна. С одной стороны, резервы регулятора остаются стабильно высокими (по состоянию на 1 сентября - $38,2 млрд). При этом если в мае-июне резервы снизились на $0,8 млрд, то в июле-августе - выросли на $0,7 млрд. В то же время профицит платежного баланса по итогам семи месяцев составил $1,9 млрд. По словам экономиста Ситибанка по России и странам СНГ Натальи Новиковой, это свидетельствует о том, что платежный баланс в текущем году будет сбалансированным и без помощи МВФ. "В такой ситуации сотрудничество с фондом носит в основном имиджевый характер - оно влияет на стоимость займов как для государства, так и для частных компаний, а также является стимулом для проведения реформ, что очень важно для инвесторов",- отмечает госпожа Новикова.

Впрочем, публикуемые НБУ данные платежного баланса показывают, что на фоне растущего отрицательного сальдо текущих операций, приток валюты в страну по финансовому счету остается не просто невысоким, но и нестабильным. При весьма скромном притоке прямых иностранных инвестиций (за восемь месяцев $3,3 млрд), основным источником поступлений валюты в страну являются кредитные ресурсы, привлеченные государством ($4,9 млрд) и реальным сектором ($6,5 млрд). "Ситуация с привлечением средств по финансовому счету очень нестабильная. Скорее всего в конце года поступления по финсчету будут снижаться, и платежный баланс окажется отрицательным",- отмечает аналитик ИК Dragon Capital Елена Белан. Ситуацию усугубляет сезонное увеличение закупок природного газа - если в летние месяцы платежи НАК "Нафтогаз Украины" составляли около $0,5 млрд, то к концу года они могут вырасти до $1,5 млрд.

Такая тенденция может привести к резкому ухудшению платежного баланса. "Снижение объемов украинского экспорта, очевидно, будет продолжаться, и даже выручка от экспорта зерновых не сможет компенсировать снижение спроса на продукцию металлургии и машиностроения",- говорит Виталий Ваврищук. Если недавно большинство аналитиков прогнозировало стабильный положительный платежный баланс по итогам текущего года, то сейчас в связи с угрожающим снижением объемов экспорта и ухудшением ситуации на рынках капитала эксперты все чаще говорят о негативном сальдо текущего баланса. В частности, по расчетам ИК "Ренессанс Капитал Украина", дефицит платежного баланса по итогам года может даже достигнуть $4,5 млрд - профицит финансового счета в пределах $2,5 млрд не перекроет дефицита текущих операций в $7 млрд.

Ожидаемое отрицательное сальдо платежного баланса однозначно усилит давление на валютный курс гривны. Если же Нацбанк намерен удерживать курс гривны до парламентских выборов, то ему необходимо увеличить резервы. "Очевидно, что осенью НБУ придется выходить с интервенциями, продавая иностранную валюту. Как правило, после нескольких месяцах таких интервенций паника на рынке доходит до населения, и оно начинает скупать валюту",- утверждает Виталий Ваврищук. В такой ситуации успокоить рынок можно лишь возобновлением сотрудничества с МВФ. Это покажет, что в случае необходимости регулятор может рассчитывать на достаточной приток валюты.

Проблема-2012

Еще одной причиной, свидетельствующей в пользу необходимости возобновления сотрудничества с МВФ, является приближение парламентских выборов. По оценкам экспертов, если вероятность получения кредитных средств МВФ в текущем году еще достаточно высокая, то в следующем году привлечь средства будет значительно труднее. "Скорее всего кредит в конце нынешнего года будет последним в этой программе. Учитывая, что в 2012 году состоятся парламентские выборы, власти вряд ли пойдут на дальнейшие непопулярные меры",- отмечает Елена Белан. Следует отметить, что срок действия программы сотрудничества Украины и МВФ заканчивается осенью 2012 года.

При этом уже с осени 2012 года Украина начнет выплаты по первому кредиту stand-by, открытому еще в 2008 году. Согласно двусторонним договоренностям, в 2012 году Украина должна вернуть МВФ $3,4 млрд. Первый транш первого кредита stand-by был направлен в резервы НБУ, и очевидно, что в следующем году возвращать займы фонду будет регулятор. "Когда нынешняя программа сотрудничества с МВФ разрабатывалась, это не казалось проблемой, поскольку по второй кредитной линии мы должны получить в следующем году $5,7 млрд. Но теперь высока вероятность, что эти деньги Украина не получит, а значит - возвращать кредиты по первому займу придется из резервов НБУ",- говорит Виталий Ваврищук. В таком случае резкое сокращение резервов Нацбанка может дополнительно усилить давление на курс гривны.

Юрий Панченко

Статьи по теме:

26.09.2011 Правительство готово уже в октябре выйти на долговой рынок, чтобы привлечь $2,5 млрд для расчета по кредитным обязательствам перед VTB Capital