Валютные облигации госзайма в очередной раз не заинтересовали инвесторов: 6 августа на аукционе Минфин смог продать таких бумаг лишь на $13,4 млн. С начала июля он пять раз пытался воспользоваться валютными ОВГЗ, но в итоге привлек лишь $311 млн. В первой половине 2013-го Минфину удавалось каждый месяц собирать на внутреннем рынке в среднем около $500 млн.

Привлекать валюту на внешних рынках украинскому правительству невыгодно из-за возросшей стоимости заимствований. Поэтому покрыть потребность в валюте Минфин пытается за счет ОВГЗ.

Но во второй половине 2013 года министерство не сможет размещать валютные ОВГЗ в тех же объемах, что и раньше, считает Александр Паращий, автор отчета инвесткомпании Concorde Capital о фискальном секторе Украины, опубликованного в конце июля. Это приведет к сильному давлению на курс украинской валюты.

Валютная блокада

Чем в Concorde Capital аргументируют свой прогноз? Во-первых, в январе-июне валютные ОВГЗ активно скупали госбанки, получившие $1,1 млрд от размещения своих евробондов в это время. «Вероятность их повторного выхода на внешние рынки (до конца текущего года) - маловероятна», - отмечается в отчете. Во-вторых - с января по июнь основной источник финансирования валютных ОВГЗ - банковская система потеряла $0,5 млрд валютных депозитов, и тенденция на снижение их объема сокращается.

В итоге, во второй половине 2013-го банки не смогут обеспечить Минфину спрос на его валютные инструменты в том же объеме, что и в первом полугодии. По подсчетам Паращия, теперь они потратят на 20% меньше своих свободных валютных средств.

Что с того? C января по июнь активное привлечение иностранной валюты на внутреннем рынке помогало нейтрализовать масштабную эмиссию гривны, отмечают в Concorde Capital. За этот период НБУ увеличил свой портфель ОВГЗ на 25 млрд гривен. Но на курс гривны эта эмиссия не влияла - ведь одновременно, по мнению аналитиков, на внутренний рынок попал и сопоставимый объем валюты: половина проданных Министерством финансов ОВГЗ за этот период была номинирована в долларах США (то есть объем чистого привлечения валюты составил 22 млрд гривен в эквиваленте).

Формально Минфин может использовать валюту только для погашения внешних и внутренних займов, номинированных в ней. Но де-факто, с начала года министерство привлекло столько долларов, что их должно было хватить для погашения всех обязательств в валюте как минимум до середины осени, говорит Паращий. «Проведение министерством внеплановых аукционов по размещению валютных ОВГЗ свидетельствует, что это не так, и запас валюты на его счетах истощился», - считает он. Куда же пропала валюта? В инвестиционной компании полагают, что Минфин потратил ее на интервенции на внутреннем рынке. К примеру, министерство могло продать доллары Нацбанку, а полученную гривну направить на финансирование своих расходов.

Если расчеты Concorde Capital верны, во второй половине 2013-го баланс между объемом гривны и доллара в экономике сохранить не удастся. До конца года кассовый разрыв бюджета составит 40 млрд гривен. Покрывать его, говорится в отчете, могут вновь за счет «печатного станка» - то есть Минфин будет продавать ОВГЗ банкам, у которых эти ценные бумаги будет выкупать НБУ. При этом до конца 2013-го министерство сможет привлечь на внутреннем рынке в лучшем случае $2 млрд, а с учетом предстоящего погашения валютных ОВГЗ на $1,4 млрд чистый приток валюты составит лишь $0,6 млрд (эквивалент 5 млрд гривен). Разница в поступлениях создаст дополнительный спрос на валюту.

Не сезон

Минфин и Нацбанк будут пытаться нейтрализовать эту дополнительную гривневую ликвидность. Правительство уже внедрило один механизм борьбы с лишней гривной - финансовые казначейские векселя. «Использование (таких) квазиденег для финансирования дефицита бюджета позволяет рассчитываться по долгам без увеличения девальвационных рисков (но лишь в краткосрочной перспективе)», - говорится в отчете Concorde Capital.

Вторым механизмом может стать повышение норм резервирования для банков. Но если не выйдет, Украина столкнется с еще одним фактором девальвационного давления на гривну. «Валютой, которую Минфин привлекает на внутреннем рынке, он имеет возможность влиять на баланс на валютном рынке внутри страны, - отмечает директор центра «CASE-Украина» Дмитрий Боярчук. - И снижение объемов этой валюты приведет к дисбалансу на нем».

Впрочем, в самом Министерстве финансов с такими рисками не соглашаются. «Несмотря на то, что объем валюты, привлеченный через ОВГЗ в июле, был небольшим, он на 70% рефинансировал те суммы, которые мы выплатили в июле в виде погашения валютных облигаций - $433 млн, - отмечает высокопоставленный собеседник Forbes в Минфине, попросивший на него не ссылаться. - Да, это - немного меньший уровень рефинансирования, чем был ранее, но падение спроса на валютные ОВГЗ в середине июля и августе - нормальное сезонное явление».

Министерству финансов удается почти всегда привлечь при помощи валютных ОВГЗ те же суммы, что он погашает, и осенью ситуация будет той же, добавляет собеседник. Банки предпочитают вкладывать свободную долларовую ликвидность в долговые инструменты правительства, а не конвертировать их в гривну и предоставлять в виде кредитов, ведь это несет для них курсовые риски, резюмирует он.

Дарья Марчак