Спектр проблем финансовых рынков расширяется и грозит спровоцировать новый виток кредитного кризиса, который выйдет за пределы рискованных ипотечных ссуд, уже принесших банкам и инвесторам более $100 млрд. убытков и подтолкнувших американскую экономику к рецессии.

В последние дни упали в цене корпоративные займы с низким рейтингом, которые на протяжении нескольких лет были движущей силой бума поглощений. В результате банки, как ожидается, уже на этой неделе попытаются избавиться от части этих обязательств по сниженным ценам.

Нервные покупатели в последние дни тоже ушли с рынка ценных бумаг, обеспеченных студенческими ссудами и муниципальными облигациями, вызвав колебания в некоторых секторах фондовых рынков. Точно так же инвесторы ушли от долговых инструментов, обеспеченных коммерческой недвижимостью, например, офисными зданиями.

Участники саммита министров финансов G7 , проходившего 9 - 10 февраля, предупредили, что замедление экономического роста, начавшееся с США, и продолжающаяся неуверенность в секторе ценных бумаг могут привести к тому, что банки еще уменьшат кредитование, задушив деловую активность.

Агентство Standard & Poor's объявило, что его индекс цен на рискованные корпоративные займы упал до рекордно низкого уровня 86,28 цента за доллар,

Мало кто из участников ожидает, что дефолты по этим долгам достигнут такого же уровня, как прошлогодний обвал рынка рискованных ипотечных ссуд. Но в совокупности они грозят усугубить проблемы финансовой системы и создать нагромождение сомнительных активов в банковских балансах.

Новые проблемы разворачиваются на фоне вечных тем. Инвесторы купили часть долговых инструментов на заемные средства, так как в связи с падением цен заемщики вынуждены частично продавать эти бумаги. Деньги, которые выводятся с рынка в результате этих продаж, усугубляют потери от дефолтов. Тем временем снижения процентных ставок Федеральной резервной системой, призванные вдохнуть новые силы в американскую экономику, могут дать нежелательные результаты, вызвав бегство инвесторов от инвестиций с плохими показателями, связанными со снижением ставок.

По мнению аналитиков, за годы, в которые банки и инвесторы получали кредиты на особенно благоприятных условиях, образовался кредитный "пузырь", возможно, самый большой в истории. Частично он уже спал, но неизвестно, где это кончится.

Особенно сильный удар приходится по рынку замов крупным американским корпорациям с низки кредитными рейтингами. Проблемы на этом рынке нарастают уже несколько месяцев. Эти займы, предоставляемые компаниям, погрязшим в долгах, были в последние годы популярным способом финансирования выкупа контрольных пакетов акций за миллиарды долларов частными инвестиционными фондами. С лета прошлого года инвесторы избегают таких долговых инструментов, что приводит к росту доли долгов в банковских балансах.

За последние две недели цены многих из этих займов упали до уровня, который в нормальной ситуации указывал бы на то, что рынок ждет от заемщика либо реструктуризации, либо начала процедуры банкротства. Однако уровень дефолтов по займам компаний, погрязших в долгах, невысок. По данным Wall Street Journal, в январе он составил около 1% от более чем $500 млрд. невозвращенных займов.

Инвесторы избегают займов компаниям - должникам еще и потому, что выплаты по этим инструментам привязаны к краткосрочным процентным ставкам. Ставки, благодаря стараниям ФРС снижаются, и вместе уменьшаются выплаты.

Многие инвесторы, включая индивидуальных, ушли с рынка этих долговых инструментов. По данным AMG Data Services на 6 февраля, они выводили деньги из взаимных фондов банковского кредита 18 недель подряд, и в результате этого исхода рынок потерял $4,26 млрд.

Это, в свою очередь, породило проблемы на рынке облигаций, обеспеченных долговыми обязательствами, которые являются пулами банковских займов, продаваемых инвесторам по частям. Этим инструментам, как и облигациям ипотечного рынка, были присвоены высокие кредитные рейтинги, и считалось, что они распределяют риск дефолтов по долгам, лежащим в их основе.

На этой неделе UBS Securities и Wachovia Securities попытаются продать портфели таких инструментов. Обе инвестиционные фирмы были кредиторами компаний, зависимых от заемных средств. Теперь рыночная стоимость, которой обеспечены эти ценные бумаги, падает, и фирмы ликвидируют более $700 млн. долгов.

Страдают также кредитные свопы. Эти инструменты, связанные с долговыми обязательствами, создаются банками для хеджевых фондов и других инвесторов и дают возможность покупать долговые обязательства на заемные средства. Займы служат обеспечением, и когда стоимость долговых инструментов падает, инвесторы вынуждены продавать.

Проблемы возникают и в других секторах кредитных рынков. В прошлом инвесторы рынка денег охотно покупали краткосрочные инструменты, обеспеченные освобожденными от налогов муниципальными облигациями и студенческими займами. Теперь они избегают этих инструментов - ценных бумаг и облигаций с аукционной ставкой - из опасения дефолта долга, обеспечивающего эти инструменты или понижения рейтинга этого долга.

7 и 8 февраля Goldman Sachs Group Inc. провела аукционы по ценным бумагам, обеспеченным студенческими займами, на сотни миллионов долларов, но они не привлекли достаточного спроса по запрашиваемым ценам.

Гарантами более половины $2,6 триллионов муниципального долга страны являются страховщики обязательств, такие как Ambac Financial Group Inc., MBIA Inc., и Financial Guaranty Insurance Co. Поскольку над страховщиками висят миллиарды долларов обязательств, связанных с рискованными ипотечными кредитами, их гарантии стоят недорого. Опасения по поводу кредитных рейтингов страховщиков облигаций отражаются на рынке муниципальных долгов.

В настоящее время крупные банки работают над организацией финансовых вливаний в страховщиков облигаций, что может способствовать ослаблению давления на финансовую систему. Но расползающийся кризис наводит на мысль, что этого может оказаться недостаточно для банков и инвесторов.

Наталья Хмелик