Для украинских компаний наиболее оптимальным способом привлечения ресурсов является выход на внешние рынки капитала посредством размещения корпоративных облигаций на международных фондовых биржах, считают эксперты. "На западных рынках можно взять сразу больше денег на длительный срок по приемлемой ставке", - говорит начальник отдела выпуска финансовых инструментов "Урсоцбанка" Эрик Найман. Основным стимулом к освоению внешних рынков заимствований, по словам начальника департамента инвестиционного бизнеса "УкрСиббанка" Александра Суляева, является возможность обратить на себя внимание как можно большего круга потенциальных инвесторов, что позволит привлечь капитал по более выгодным ценам, чем на внутреннем рынке. Кроме того, публичное размещение корпоративных облигаций способствует созданию индикативной рыночной стоимости для всех стратегических переговоров и формированию положительного имиджа компании. "Фирма - эмитент становится известной среди нерезидентов, что повышает вероятность заключения контрактов по основным видам деятельности компании", - считает начальник управления ценных бумаг "Кредитпромбанка" Виталий Зинников.

Прямое размещение облигаций практически невозможно из - за ограничений украинского законодательства

Выпуск корпоративных облигаций внешнего займа может осуществляться с использованием двух схем: напрямую или опосредовано, через специально созданную холдинговую компанию - SPV. По оценкам финансистов, более эффективным является прямое размещение. "Прямой способ размещения облигаций предполагает более простую структуру займа, следовательно, это позволяет значительно сократить расходы на юристов и консультантов", - уточняет Эрик Найман. Однако требования украинского законодательства делают прямое размещение облигаций украинских эмитентов на зарубежных фондовых биржах практически невозможным. "Речь идет о Решении Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку Украины N36 от 17 октября 1997 г., которое предусматривает получение предварительного разрешения Комиссии на размещение акций украинских эмитентов, при этом акции должны быть выражены только в гривнях. Другим препятствием является неразвитое корпоративное законодательство. Проект Закона Украины об акционерных обществах безуспешно находится на рассмотрении Верховной Рады уже много лет", - объясняет юрист киевского офиса Baker & McKenzie Вячеслав Якимчук. По мнению экспертов, принятие кодекса корпоративного управления позволит защитить права мелких акционеров. "Такой кодекс может быть обязательным или, как в других странах, таких как Великобритания и Нидерланды, добровольным: по принципу принять или объяснить непринятие", - отмечает партнер московского офиса Baker & McKenzie Митчелл Гитин.

В настоящее время также не существует однозначной оценки целесообразности осуществления первичного листинга на внутреннем рынке, требуемого Комиссией по регулированию рынка ценных бумаг. Часть финансистов полагают, что данное требование следует отменить. "Ввиду отсутствия ликвидности на местных фондовых биржах, необходимо отменить требование предварительного листинга на украинской бирже как условие зарубежного листинга или же разрешить одновременное проведение местного и международного листинга", - считает Митчелл Гитин. Однако далеко не все эксперты придерживаются подобной точки зрения. "Вполне нормально, когда сначала выпуск облигаций осуществляется на внутреннем рынке, а затем на внешнем. За это время компания начинает понимать, чего от нее ждут инвесторы, и подготавливается к большей прозрачности", - комментирует Эрик Найман.

Потребность в привлечении дешевых ресурсов стимулирует компании соответствовать международным стандартам

Активному выходу украинских эмитентов на внешние рынки заимствований препятствуют довольно жесткие требования, выдвигаемые иностранными инвесторами. Применение таких строгих критериев имеет как позитивные, так и негативные моменты. "С одной стороны они служат сдерживающим фактором, чтобы на международные фондовые рынки выходили действительно достойные компании и не создавали отрицательный имидж стране", - объясняет Виталий Зинников. А с другой, соответствие международным стандартам ведения бизнеса, таким как полная публичность, прозрачность структуры собственности и движения денежной наличности, требует от украинских эмитентов значительных затрат времени и средств. Как показывает зарубежная практика, расходы на подготовку к размещению внешних облигационных займов могут составить до 10% от суммы привлеченных ресурсов. "Достижение прозрачности подразумевает определенные жертвы - вопрос лишь в том, когда, с точки зрения собственников, выгоды от приобретения публичного статуса начинают перевешивать недостатки. В то же время, нельзя не отметить положительную динамику в этой области. Рынок облигаций демонстрирует готовность со стороны эмитентов раскрывать информацию о себе даже в больших масштабах, чем того требует украинское законодательство, благодаря осознанию, что это стимулирует доверие потенциальных заимодателей и их готовность вкладывать средства", - комментирует Александр Суляев.

Применение IPO значительно расширит круг инвесторов

Степень готовности украинских эмитентов к освоению международных рынков капитала вызывает у экспертов серьезные сомнения. По мнению Виталия Зинникова, лишь небольшое количество украинских компаний отвечают условиям, необходимым для выхода на международные рынки заимствований. Однако в целом потенциал украинских компаний в плане выпуска корпоративных облигаций внешнего займа аналитики оценивают как положительный. "Мировые рынки акций имеют тенденцию к росту, и если эта тенденция сохранится, то появится большой спрос на акции украинских эмитентов", - говорит партнер Лондонского офиса Baker & McKenzie Питер Мадьяр. "Главная проблема, затрудняющая выход украинских компаний на международные фондовые рынки, - это отсутствие финансовой отчетности по международным стандартам. С коммерческой позиции компании уже готовы к освоению внешних рынков заимствований. Как правило, выход страны на публичные рынки капитала начинается с банковских учреждений. Но это могут быть также компании, представляющие отрасли экономики, в которых Украина традиционно сильна. На мой взгляд, применение IPO значительно расширит круг инвесторов. В настоящее время в облигации украинских эмитентов вкладывают средства около 10 иностранных институциональных инвесторов, но в будущем их количество может увеличиться до 150 - ти, включая и более консервативных инвесторов", - считает исполнительный директор ING Investment Banking (Лондон) Марк Мартин. По информации финансиста, в данный момент несколько украинских компаний (названия которых не разглашаются) готовят к размещению облигаций внешнего займа.