За три года облигации так и не стали рыночным инструментом. Низкая ликвидность этих бумаг, отсутствие вторичного рынка и ограниченные возможности отечественных инвесторов для крупных вложений уже в следующем году приведут к резкому сокращению числа выпусков. Канал привлечения средств для предприятий через облигационные займы близок к истощению

Знакомый сотрудник банка, специализирующийся на торговле корпоративными облигациями, однажды посетовал: "Я не знаю, что делать дальше на рынке. Надо подумать, чем заняться в следующем году". Такое откровение, когда Госкомиссия по ценным бумагам и фондовому рынку фиксирует очередной всплеск проводимых эмиссий корпоративных облигаций, мягко говоря, вызывает недоумение. Либо банкир уж слишком сгущает краски, либо комиссия регистрирует что - то не то.

Первое, что заставляет усомниться в достижениях рынка корпоративных облигаций - количество эмитентов, чьи бумаги выкупаются банками в собственные портфели. Например, "Укрсоцбанк" приобрел корпоративные облигации восьми предприятий. При этом четырем из них он оказывал услуги по размещению бумаг на рынке. Согласно сложившейся практике, андеррайтер обычно сам выкупает долю эмиссии своего клиента. Таким образом, остается всего четыре предприятия, чьи бумаги "Укрсоцбанк" счел привлекательными для вложений. У других банков, активно работающих на рынке, такая же картина - от 2 до 5 сторонних эмитентов в портфеле. Такое небольшое число предприятий, заинтересовавших банкиров, можно трактовать как диагноз всему рынку. Практически нет выгодных бумаг для вложений.

Но дело даже не в количестве предприятий. В принципе, чтобы "разогреть" фондовый рынок, достаточно небольшого числа торгуемых бумаг. Тогда может появиться спрос и на остальные. Главное, чтобы они были ликвидными. Именно этого свойства и лишены все без исключения облигации.

С целью создания видимости ликвидности облигаций андеррайтеры во время выпуска заявляют, что готовы поддерживать двухсторонние котировки на покупку - продажу бумаг. На практике же на торги выставляется всего одна облигация и ее цена вовсе не означает, что по такой же будут куплены другие бумаги, если инвестору потребуется более - менее крупный пакет. Разница между доходностью при размещении облигаций и при сделках на вторичном рынке настолько велика, что говорить о ликвидности не приходится.

Объем же зарегистрированных эмиссий облигаций - весьма слабая оценка рынка. Выпустить - еще не значит продать. Уже сейчас многие андеррайтеры столкнулись с проблемой размещения бумаг своих клиентов. Примечательно, что не удается продать облигации не только госпредприятий, но и частных компаний с раскрученными брендами. И это при том, что с сентября на рынок капитала планируют выйти множество новых предприятий.

Неудачи с размещением бумаг банкиры объясняют по - разному. Одни говорят, что упустили момент, когда ставки на рынке межбанковского кредитования были значительно ниже доходности бумаг.

Сейчас же у банковской системы - основного инвестора на рынке корпоративных облигаций - ощущается острый недостаток ресурсов. Другие считают, что проблема гораздо серьезнее и заключается не в поведении рынка, а в самих возможностях банков выкупать бумаги.

Возможности банковской системы как инвестора на фондовом рынке ограничены суммой в 5 млрд. грн. Вложить больше - значит, нарушить нормативные требования Нацбанка. Наполовину этот лимит уже исчерпан.

Следовательно, "покупательская способность" банковской системы составляет всего 2,5 млрд. грн. при условии, что все без исключения банки будут приобретать исключительно корпоративные облигации. Поэтому вполне понятен пессимизм моего знакомого банкира, который считает, что в 2004 году на рынке останутся одни андеррайтеры.

Корпоративные облигации не могут стать той палочкой - выручалочкой, благодаря которой поднимется зачахший фондовый рынок. Дело не в бумагах, а в отсутствии крупных игроков, способных вкладывать значительные средства. Поскольку в Украине нет альтернативы банковским учреждениям как инвесторам, то рассчитывать можно только на ресурсы западных компаний. Но их украинский рынок не интересует. И вряд ли заинтересует - по крайней мере, до проведения президентских выборов.

Дмитрий ГОНГАЛЬСКИЙ