Аналитический департамент НРА «Рюрик» проанализировал статистическую информацию о рынке облигаций Украины по результатам 2014 года. Проведенный анализ позволил сделать ряд следующих выводов.

Несмотря на то, что в последние годы украинский биржевой рынок значительно расширил свой инструментарий, структура торгов ценными бумагами свидетельствует о росте сегмента долговых обязательств и сокращении удельного веса рынка долевых инструментов.

На рынке финансовых инструментов практически отсутствует интерес к акциям публичных компаний в связи с их низкой ликвидностью, высокой волатильностью, недостаточной защитой прав миноритариев, а также относительно длительным сроком инвестирования в условиях отсутствия в Украине стабильного долгосрочного ресурса.

Объем торгов на фондовых биржах Украины в 2014 году составил около 629 млрд. грн., что на 32,61% больше, чем по итогам 2013 года. Вместе с тем, рост, по-прежнему, состоялся в первую очередь за счет дальнейшего повышения активности на рынке государственных облигаций, доля операций с которыми по итогам 2014 года составляла около 88%.

Одновременно с этим наблюдается сохранение высокого уровня концентрации сделок на фондовых биржах. Так, на ТОП-3 организатора торговли в 2014 году приходилось 96,71% общего объема контрактов на организованном рынке.

В течение 2014 года украинские финансовые рынки действовали в условиях дальнейших девальвационных ожиданий и сокращения основных показателей реального сектора экономики, который понес значительные потери вследствие эскалации военно-политического конфликта на востоке Украины. При отсутствии весомых предпосылок для улучшения делового климата в ближайшей перспективе, фондовый рынок Украины, как индикатор тенденций развития реального сектора экономики, смещает акценты с долевых инструментов на инструменты с фиксированной доходностью.

Объем торгов с акциями по итогам 2014 года составил около 27 млрд. грн., или 4,23% совокупного объема. При этом объем операций с облигациями за счет дальнейшего расширения рынка ОВГЗ составил около 588 млрд. грн., или 93,37% общего объема.

Следует отметить, что в августе 2014 года торги по государственным облигациям достигли исторического максимума и составили около 121 млрд. грн. за счет новых выпусков ОВГЗ, в том числе НДС-облигаций. Также увеличение объемов торгов по ОВГЗ обусловлено ростом номинальной стоимости валютных ОВГЗ вследствие девальвации гривны.

Вместе с тем, основной предпосылкой развития рынка ОВГЗ является государственная политика по покрытию дефицита бюджета путем эмиссии новых долговых обязательств. Это, с одной стороны, способствует некоторому поддержанию ликвидности фондового рынка, однако с другой - дает развитие инфляционным процессам в стране (индекс потребительских цен в 2014 году составил 124,9%), которые сдерживаются в основном за счет сокращения текущего потребления.

Ввиду сокращения платежеспособного спроса со стороны инвесторов и общего роста уровня кредитного риска, удельный вес операций с корпоративными бондами в течение 2014 года сократился с 10,41% до 5,37%. При этом продолжилось «замораживание» рынка муниципальных облигаций, доля контрактов по которым снизилась с 0,19% до 0,09%.

В последние годы произошло существенное расширение доли операций с государственными облигациями на ФБ Перспектива. По итогам 2014 года ФБ Перспектива удерживала 86,96% биржевого рынка ОВГЗ, ФБ ПФТС - 12,98%. На других фондовых биржах объем операций с государственными ценными бумагами был незначительным.

Лидером по объему контрактов с корпоративными облигациями по итогам 2013 года была ФБ ПФТС, доля которой в этом сегменте составляла 56,61%. По итогам 2014 года биржа нарастила свою долю до 67,11%.

Среди финансовых инструментов в течение 2014 года наибольшие объемы выпусков было зарегистрировано по акциям (66,84%), облигациям предприятий (17,63%) и инвестиционным сертификатам ПИФ (11,40%). НКЦБФР течение 2014 года зарегистрировала 265 выпусков облигаций предприятий на сумму около 38 млрд. грн. (304 выпуска на сумму 45 млрд. грн. в 2013 г.). Средний объем облигационного выпуска по итогам января-декабря 2014 года составлял 145 млн. грн.

В 2014 году коммерческие банки эмитировали облигаций на общую сумму 8,25 млрд. грн., страховые компании - на 225 млн. грн. По видам экономической деятельности на рынке корпоративных облигаций преобладают выпуски коммерческих банков и инфраструктурных предприятий (управление, телекоммуникации, транспорт, техническая деятельность), большинство из которых находятся в государственной собственности и являются естественными монополистами. При этом на рынке присутствует значительное количество облигаций, эмитированных предприятиями без четко выраженной специализации.

Такие эмитенты зачастую используют средства, привлеченные путем размещения облигаций, не по направлениям, указанным в проспекте эмиссии. Кроме того, для их выпусков характерны недостаточная обеспеченность номинала и процентов по облигациям, что, в свою очередь, обуславливает высокий уровень долговой нагрузки. Инвестиции в такие инструменты являются высокорисковыми, что в большинстве случаев подтверждается кредитными рейтингами спекулятивных уровней.

Как показывает практика, кредитный рейтинг может быть эффективным регуляторным инструментом, позволяющим отделить рыночные выпуски от нерыночных и упростить процесс принятия инвестиционных решений. При этом большое количество эмитентов корпоративных облигаций не только не использует кредитный рейтинг как инструмент подтверждения кредитоспособности облигаций, но и сознательно идет на нарушение законодательства. Так, рейтинговые оценки было присвоено лишь 47% публичным эмиссиям облигаций (по объему), осуществленным в 2014 году.

Это свидетельствует о высокой степени непрозрачности отечественного рынка облигаций предприятий и указывает на то, что значительная часть публичных эмиссий осуществляется не с целью финансирования инвестиционных проектов или пополнения оборотных средств, а для реализации определенных финансовых схем.

Низкая ликвидность рынка облигаций предприятий объясняется довольно узким кругом инвестиционно привлекательных корпоративных долговых инструментов. После кризиса 2008-2009 годов, который сопровождался большим количеством дефолтов по корпоративным облигациям, крупнейшие институциональные инвесторы в лице коммерческих банков более тщательно выбирают направления использования средств, и защищенные государством ценные бумаги в текущих условиях выглядит наиболее надежно.

Основным преимуществом ОВГЗ является возможность привлечения рефинансирования НБУ под их залог в автоматическом режиме. Кроме того, ресурсная база банковских учреждений, которая формируется преимущественно краткосрочным средствам физических лиц, является ограниченной по срокам вложения, в то время как корпоративные облигации обращаются минимум 2-3 года.

Общий объем ОВГЗ, находящихся в обращении, по состоянию на 01 января 2015 года составлял около 458 млрд. грн. (на 01 января 2014 года - 248 млрд. грн.). При этом большая часть ОВГЗ в обращении находится в собственности НБУ (69,51%) и коммерческих банков (20,42%).

Таким образом, принимая во внимание текущие проблемы и перспективы развития рынка облигаций Украины, НРА «Рюрик» считает, что по итогам 2014 года произойдет дальнейшее расширение рынка государственных ценных бумаг, в то время как на рынке корпоративных облигаций объем реализации новых заимствований будет значительно ниже, чем объем выкупленных и погашенных выпусков.