Весь прошлый год номинальная доходность, по которой размещал свои гривневые бумаги Минфин, вне зависимости от срока погашения облигаций не опускалась ниже 14,0%, в основном находясь на уровне 14,3%. Покупали облигации в основном лишь госбанки. Частные банки на такую цену не соглашались.

В начале 2013 года ситуация повторилась. Из 11 аукционов, проведенных с января по середину марта, размещение гривневых ОВГЗ на пяти из них закончились безрезультатно, еще в шести участвовали лишь госбанки.

Позиция Минфина: если банки хотят продать ему свою короткую ликвидность, им нужно идти с правительством на компромисс, объясняла в феврале в интервью Forbes Галина Пахачук, возглавляющая департамент долговой и международной финансовой политики Минфина. «Короткая гривна для целей ликвидности казначейского счета должна стоить (правительству) не более 5-6%», - настаивала она, подчеркивая факт, что особой потребности в коротких деньгах Кабмин сейчас не испытывает.

Долгое время банки играть по правилам Министерства финансов не соглашались, и диалога попросту не было. Но в середине марта ситуация изменилась. Минфин смог не просто продать облигации частным банкам - он смог продать их по рекордно низкой доходности. Если раньше банки отказывались покупать бумаги с доходностью 14,3%, то теперь согласились на 10,5% по годовым, и 7,66% - по шестимесячным ОВГЗ. В результате четырех аукционов, банки купили краткосрочных бумаг на 1,3 млрд гривен.

«В марте мы и другие банки активно участвовали в аукционах Минфина», - констатирует Владимир Кравченко, директор казначейства Райффайзен Банк Аваль. «Размещения краткосрочных ОВГЗ на первичном рынке являются полностью рыночными, и основной спрос на них формируют крупные банки», - говорит специалист по торговле облигациями ИК Concorde Capital Юрий Товстенко. Доходность по однолетним ОВГЗ на вторичном рынке также серьезно снизилась - с около 24% в начале года до примерно 11,5% на данный момент, добавляет начальник управления корпоративных финансов УкрСиббанка BNP Paribas Group Сергей Ягнич.

Главное, что изменилось с тех пор - объем ликвидности в банковской системе. «Весь прошлый год доходность по ОВГЗ на аукционах Минфина была вполне интересной, но ликвидности в банковской системе просто не было, и при всем желании покупать бумаги мы не могли», - говорит Кравченко. Сейчас все в точности до наоборот.

Гривна есть в избытке. С начала года остатки банков на корсчетах НБУ не опускались ниже 20 млрд гривен, говорит Товстенко. Уровень депозитов физлиц в гривне с начала года вырос на 21 млрд гривен, добавляет Ягнич. «Банки надеются на активизацию кредитования, но первые три месяца 2013 года спроса на кредиты особо и не было. Сложилась ситуация, когда деньги есть, а вкладывать их не во что», - говорит Кравченко.

Минфин воспользовался ситуацией, и начал понижать доходность по ОВГЗ, для чего искусственно создал дефицит предложения коротких бумаг. «Он два месяца регулярно давал понять участникам первичных размещений, что по высоким ставкам он привлекать средства не будет», - говорит аналитик рынка облигаций группы «Инвестиционный Капитал Украина» (ICU) Тарас Котович. В итоге, банки были просто вынуждены согласиться на условия, и серьезно снизить свои запросы по доходности госбумаг. Правда, госбанки также активны при покупке бумаг, но они покупают главным образом 5- и 7-летние облигации под неизменные для Минфина 14,3%, уточняет Николай Мягкий, управляющий инвестиционными и пенсионными фондами «Кинто».

Жертва борьбы с девальвацией

Основная часть ралли, похоже, уже позади. «Участники рынка больше не готовы двигаться ниже уже в силу психологических причин», - поясняет специалист отдела продаж долговых ценных бумаг Dragon Сapital Сергей Фурса. К тому же спрос на кредитование оживает, подчеркивает Кравченко из Райффайзен Банк Аваль: «Банкам гораздо интереснее кредитовать, чем вкладываться в госбумаги».

Уже на последних аукционах спрос на ОВГЗ значительно снизился. «На двух последних аукционах по продаже 9-месячных бумаг ставки отсечения даже выросли, равно как и минимальные требуемые рынком доходности», - говорит Мягкий из «Кинто». Определенный минимум в краткосрочных ставках был достигнут уже в конце марта, считает он.

Это не значит, что теперь ставки резко начнут расти. Уровень доходности ОВГЗ будет полностью зависеть от уровня ликвидности банковской системы, считает Товстенко, а причин для резкого снижения в ближайшее время он не видит. «Ее нынешний уровень позволяет банкам кредитовать экономику, а правительству - делать дешевые заимствования на внутреннем рынке», - говорит специалист.

Еще по крайней мере пару месяцев благоприятная ситуация для Минфина продлится. Спрос не будет таким активным, как в последний месяц, уверен Кравченко. Но все же он будет сохраняться, особенно в периоды крупных выплат в национальной валюте, говорит Тарас Котович. Возможно, у Минфина даже выйдет снизить доходность коротких облигаций еще на 50-100 базисных пунктов, считает специалист ICU.

Но с начала лета для ОВГЗ могут появиться новые вызовы, и придут они с валютного рынка. «ОВГЗ стали жертвой борьбы с девальвацией, в результате которой НБУ ограничивал ликвидность банковской системы. И если вновь начнутся волнения и осложнения с ликвидностью, ставки снова ожидает рост», - предполагает Фурса. Товстенко считает, что начаться эти волнения и осложнения могут уже в мае-июле, ведь во втором квартале Украине нужно выплатить почти $2,5 млрд по внешнему долгу, а падение мировых цен на металл может негативно отразиться на экспорте. Это может привести к оттоку валюты, и новым попыткам Нацбанка «осушить» ликвидность на рынке, заложником которой и являются ставки ОВГЗ.

Результаты размещения Минфином гривневых ОВГЗ с начала 2013 года

Источник: Министерство финансов

Дарья Марчак