Уляницкая Анна Юрьевна

В этом месяце "Фондовая биржа ПФТС", на которую приходится основная доля сделок с госбумагами, впервые планирует запустить торги облигациями внутреннего государственного займа (ОВГЗ) по системе "поставка против платежа" с двусторонним обеспечением. Проще говоря, теперь при совершении сделки у торговцев будут блокироваться как ценные бумаги (ЦБ), так и деньги, предназначенные для покупки этих ЦБ.

Например, если один торговец хочет приобрести ЦБ, то сумму, предназначенную для покупки ОВГЗ, зарезервируют на денежном счете в Нацбанке. При этом все сделки будет обслуживать Центральный контрагент (специально созданный биржей торговец), который выступит продавцом для всех покупателей и покупателем для всех продавцов.

Расчетный механизм

Отметим: пока биржи не осуществляют торги ОВГЗ с предварительным депонированием денег и ЦБ. С другими ценными бумагами, например ликвидными акциями и корпоративными облигациями, такая практика применяется уже несколько лет. В случае же торгов ОВГЗ пока блокируются только бумаги в депозитарии Нацбанка, деньги же не блокируются.

В итоге, складывается ситуация, в которой продавец не имеет достаточных гарантий получения денег за поставленные ЦБ. Кроме того, торговцам после совершения сделки приходится достаточно долго ждать перевода средств через банковскую систему. Для создания же ликвидного рынка необходимо, чтобы сделка закрывалась за несколько секунд.

Вследствие этого, отмечают участники рынка, значительная часть сделок с ОВГЗ до сих пор проходит вне биржи. И это подтверждается цифрами: в прошлом году на биржевой рынок пришлось всего 11,6% в общем объеме торгов ОВГЗ.

Чтобы новый рынок заработал, пришлось менять нормативную базу. Заметим: использование принципа двустороннего обеспечения сделок на рынке ОВГЗ стало возможным только после вступления в силу 21 мая 2012 г. постановления НБУ №456 от 15.12.11 г. "О внесении изменений в Положение о депозитарной деятельности Национального банка Украины".

"Наибольший сегмент биржевого фондового рынка составляют государственные ценные бумаги. При этом ОВГЗ - это инструмент не только участников рынка, но и Нацбанка. Мы понимаем, что для выстраивания кривых доходности, управления процессами ликвидности нужны новые подходы. Поэтому мы стремимся сделать рынок ОВГЗ ликвидным", - говорит Елена Щербакова, директор генерального департамента денежно-кредитной политики Нацбанка.

По новым правилам, для запуска торгов с двусторонним обеспечением биржа должна открыть денежный счет в Киевском территориальном управлении Нацбанка (см. "Биржевик..."). На этом счете и будут блокироваться деньги торговцев, желающих купить ОВГЗ.

Кстати, фондовики, банкиры и биржи ждали реформы рынка ОВГЗ уже давно. Кроме того, они принимали активное участие в разработке постановления Нацбанка. Дело в том, что, по мнению фондовиков, открытие торговой площадки для сделок с ОВГЗ на вышеописанных принципах приведет к увеличению объемов торгов и повышению активности торговцев.

"Увеличение ликвидности рынка должно стать национальной стратегией. С одной стороны, принимая решение о вхождении на рынок, инвестор думает, как он сможет из него выйти. С другой стороны, чем выше ликвидность рынка, тем комфортнее инвестор себя чувствует и тем дольше остается на этом рынке", - считает Андрей Потапов, начальник управления финансовых рынков, член правления "ИНГ Банка Украина" (г.Киев; с 1997 г.; 250 чел.).

Тем не менее банкиры и фондовики отмечают, что само по себе применение новых принципов расчетов на рынке ОВГЗ вряд ли мгновенно насытит рынок деньгами. "Мне до сих пор непонятно, почему мы так долго не запускали рынок "поставки против платежа" с обеспечением для ОВГЗ. И я не хотела бы, чтобы у всех была какая-то эйфория по поводу операционной составляющей. Это необходимо.

Но ускорить расчеты было бы хорошо, чтобы платежная система НБУ еще проводила неттинг (взаиморасчет в конце торговой сессии. - Авт.). Это позволило бы банкам получить дополнительную ликвидность", - считает Валерия Гонтарева, председатель совета директоров группы компаний "Инвестиционный капитал Украина" (г.Киев; с 2006 г.; 35 чел.).

СвиРЕПО

Вторым шагом в развитии биржевого рынка госбумаг станет запуск торговой площадки для РЕПО-сделок (сделка продажи ЦБ с обязательством ее обратного выкупа) с ОВГЗ. "Фондовая биржа ПФТС" планирует открыть этот рынок уже осенью. Биржевики отмечают, что дать зеленый свет РЕПО-сделкам с ОВГЗ бирже мешает ряд технических проблем.

В частности, запуск рынка РЕПО требует внедрения в торговую систему механизма margin call. Данная опция срабатывает при резком изменении цен на рынке. Например, если облигации дешевеют, то стороне, у которой облигации находятся в залоге, другая сторона должна либо вернуть деньги, либо добавить ЦБ.

"При использовании инструмента РЕПО участники рынка несут риск контрагента. Поэтому на этом рынке очень важно регулирование рисков. На различных рынках системы регулирования рисков реализованы по-разному - с помощью margin call или гарантийных депозитов. Поэтому и нам стоит подумать о развитии регулирования рынка РЕПО. Хотя бы по примеру России, где реализована концепция частичного досрочного погашения РЕПО", - поясняет г-н Потапов. Но это не единственная проблема.

"Депозитарная система НБУ построена таким образом, что деньги без бумаг "не ходят", - говорит Игорь Селецкий, директор по развитию "Фондовой биржи ПФТС". А следовательно, торговец не имеет возможности перечислить контрагенту дополнительный объем ЦБ без дополнительной оплаты.

Повторимся: сейчас биржевого рынка РЕПО по ОВГЗ не существует - все сделки заключаются на внебиржевом рынке. Статистику по внебиржевому рынку никто не ведет, тем не менее эксперты оценивают объем РЕПО-сделок с ОВГЗ в сотни миллионов гривень (см. на www.business.ua БИЗНЕС №22 от 30.05.11 г., стр.34-36; №10 от 05.03.12 г., стр.41, 42).

Для того чтобы хоть как-то организовать торги, Ассоциация "Фондовое партнерство" (г.Киев; с 1996 г.; объединяет 260 торговцев) разработала Типовой договор РЕПО и утвердила его как рекомендованный к использованию для торговцев и банкиров. Примечательно, что в этом договоре участники рынка попытались внедрить механизм управления рисками по аналогии с биржевой системой margin call.

В частности, согласно условиям типового договора, если цена ЦБ меняется больше, чем на определенную сторонами величину, обе стороны имеют право предъявить требование о досрочном выполнении обязательств. Или заключить новый договор с другой ценой обратного выкупа ЦБ.

Биржевик - о запуске торгов

Александр Скляров (54), председатель правления "Фондовой биржи ПФТС" (г.Киев; с 1997 г.; 34 чел.):

- Мы ожидаем, что запуск системы торгов с гарантированными расчетами даст толчок росту объемов торгов на фондовом рынке. Теперь сделки будут проходить через Центрального контрагента. А наличие его и 100%-ное предварительное депонирование активов устраняют так называемые риски контрагента для банков.

Сейчас "Фондовая биржа ПФТС" находится на этапе подписания договора с Киевским территориальным управлением Нацбанка об открытии денежного счета. Надеемся, что он будет подписан до 8 июня (беседа состоялась 30 мая. - Ред.). После открытия счета и установления системы "банк - клиент" у нас появится возможность запускать торги по ОВГЗ с двусторонним обеспечением.

Госфинансы

Государственная занятность

2009 г. объемы торгов ОВГЗ на фондовых биржах активно росли (см. "Объемы торгов..."). Для сравнения: если в 2009 г. объем торгов ОВГЗ на фондовых биржах составил почти 8 млрд грн., то в 2011 г. - почти 100 млрд грн. Тем не менее в этом году объемы биржевого рынка ОВГЗ почти не изменились.

В частности, в январе - мае 2011 г. объем торгов госбумагами составлял 33,5 млрд грн., в этом году (практически за тот же период) - 38,5 млрд грн. Однако торговцы отмечают, что в последние несколько недель объемы торгов на вторичном рынке снова увеличиваются. Причина - опасения по поводу девальвации гривни.

"В последнее время в связи с небольшим ростом курса доллара были замечены всплески продажи ОВГЗ нерезидентами. Нельзя сказать, что была паника, но некоторые инвесторы решили избавиться от гривневых активов", - рассказывает Дмитрий Бирюк, аналитик инвесткомпании "Ивекс Капитал" (г.Киев; с 1994 г.; 38 чел.).

Возросла и доходность бумаг. "Сейчас доходность ОВГЗ на вторичном рынке - 10-15% годовых в зависимости от даты погашения. Для сравнения: год назад доходность составляла 7-10%", - поясняет г-н Бирюк. Отметим: в последнее время Минфин активно проводит размещения ОВГЗ. "С начала года Минфин разместил гособлигаций примерно на 30 млрд в гривневом эквиваленте. Это не считая выпуска для капитализации НАК "Нафтогаз України" почти на 6 млрд грн.", - говорит Дмитрий Бирюк.

Активность Минфина объяснима - правительство пытается собрать деньги на внутреннем рынке, ведь до сих пор ему не удалось провести размещение еврооблигаций (см. на www.business.ua БИЗНЕС №18-19 от 07.05.12 г., на стр.42-44). Более того, в июне Кабмин должен был рассчитаться с российским госбанком "ВТБ" по кредиту в $2 млрд.

5 июня стало известно о подписании соглашения между "ВТБ" и Украиной, согласно которому $1 млрд долга должен быть выплачен 6 июня. Оставшаяся часть будет рефинансирована за счет выпуска облигаций для "ВТБ" на $1 млрд под 7,95% годовых. Кстати, 29 мая Минфин привлек крупнейший в этом году объем ресурсов - 4,3 млрд грн., в основном за счет размещения валютных облигаций.

"На первый взгляд, спрос на долларовые облигации вчера (29 мая. - Авт.) был неожиданно высоким. На покупку данных ОВГЗ поступило 10 заявок. Стоит, однако, отметить, что объем размещения долларовых бумаг ($0,54 млрд) был достаточно близок к объему ($0,5 млрд), который правительству необходимо будет выплатить российскому банку в начале июня", - говорится в ежедневном обзоре рынков "ИНГ Банка Украина".

При этом аналитики отмечают, что рыночный спрос на покупку гривневых ОВГЗ сейчас почти отсутствует. Согласно упомянутому обзору "аукционы с нулевым результатом подтверждают дефицит рыночного спроса, вызванный повышением ставок по облигациям на вторичном рынке, а также нарастанием опасений относительно возможной девальвации и увеличения инвестиционных рисков".

В то же время в июне правительству предстоит осуществить крупные погашения: в частности, по гривневым облигациям необходимо выплатить 5,4 млрд грн., по валютным обязательствам - $1,1 млрд.