По мнению западных аналитиков, повышение процентных ставок в США и Западной Европе приведет к значительному оттоку капитала с рынка развивающихся стран, что может привести к удорожанию внешних заимствований Украины. Тем временем, украинские эксперты отмечают, что основной причиной роста цен станет не предполагаемый дефицит свободных средств, а политические риски, связанные с грядущими президентскими выборами в нашем государстве.

Новые тенденции на международном финансовом рынке вполне могут основательно испортить жизнь украинским чиновникам, которые планируют новые эмиссии на выгодных для Украины условиях. По оценкам западных аналитиков, бум инвестиций в страны с развивающейся экономикой, произошедший благодаря низким процентным ставкам в США и Западной Европе, привел к тому, что современный рынок близок к предкризисному состоянию. По мнению старшего вице - президента Citigroup Уильяма Родса, существует риск, что рынки уйдут дальше, чем позволяют базовые экономические факторы (как это произошло перед азиатским кризисом 1997 года). Напомним, что азиатский кризис 1997 года "аукнулся" российским кризисом в1998 году, после которого Украина оказалась в преддефолтном состоянии.

Основная опасность сегодня для рынков развивающихся стран, по мнению западных экспертов, исходит от повышения базовых процентных ставок Федеральной резервной системой США и центральными банками других развитых стран, что сделает более привлекательными рынки развитых стран. В результате оттока капитала с рынков развивающихся стран (по оценкам МВФ государственный долг развивающихся стран достиг крайне высокого уровня, до 70% ВВП) эти государства могут не справиться с возросшими долговыми выплатами. Проще говоря, развивающиеся страны просто не смогут выпустить свои облигации с более низкой доходностью для рефинансирования долгов с более высокими процентными ставками.

Тем временем, эксперты считают, что Украине пока не о чем серьезно волноваться (отечественный госдолг сейчас составляет около 30 - 40% ВВП) и срочное привлечение новых средств для покрытия старых долгов не является критичным для нашего государства. Тем более что согласно условиям выпуска, украинские евробонды не являются амортизируемыми: то есть Кабмин не может выкупать их, когда посчитает возможным, привлекая тем самым средства с меньшей, чем текущая, доходностью.

Тем не менее, правительству стоит быть морально готовым к повышению стоимости заимствования на внешних рынках не только для государственных обязательств, но и других украинских эмитентов с государственной формой собственности. Напомним, в текущем году Кабмин планирует осуществить эмиссию еврооблигаций в размере $1 млрд. Также о своем желании выпустить еврооблигации заявили НАК "Нафтогаз Украины" ($600 млн.), государственное предприятие "Южмаш" ($100 млн.).

Отечественные эксперты считают риски повышения процентных ставок для обязательств нашего государства вполне обоснованными. "Теоретически дефицит средств на рынке emerging debts, на котором привлекает средства Украина, приведет к повышению стоимости заимствований", - соглашается член Координационного совета по вопросам политики финансового сектора при правительстве Борис Кушнирук. Однако, по мнению г - на Кушнирука пока говорить о значительном оттоке капитала в экономики развитых стран рано.

Тем не менее, ставки все же будут расти, но только по причинам, никак не связанным с мировыми рынками. "Грядущие президентские выборы будут рассматриваться инвесторами как дополнительные факторы риска, в результате от Украины будут требовать более высокую доходность", - считает Борис Кушнирук.

Впрочем, не исключено, что в правительстве готовятся и к такому развитию событий. Подтверждением тому может выступить Постановление N8 от 15 января 2004 года, которым Национальный банк расширил перечень инструментов, которые он может принимать от коммерческих банков в качестве обеспечения под рефинансирование, включив туда и облигации внешних государственных займов Украины. Если принять во внимание, что Постановлением N 478 от 18 ноября прошлого года Нацбанк упростил порядок выдачи лицензий на перевод иностранной валюты из Украины для приобретения украинских еврооблигаций, то картина складывается воедино: Нацбанк стремится минимизировать риски, связанные с выпуском украинских евробондов. Видимо, не без одобрения Министерства финансов, которое, предполагают аналитики, старается таким образом создать плацдарм для возможного отступления с международных рынков - в случае отказа инвесторов покупать правительственные евробонды.

Тарас Загородний