Работу по проведению коммерческой оценки инвестиционного проекта целесообразно организовать как итерационный процесс. Такой подход связан, в частности, с необходимостью корректной оценки проекта с точки зрения различных участников. Для оценки эффективности инвестиционной идеи с точки зрения менеджмента, собственника (инвестора), банка и государственных органов требуется рассмотрение различных составляющих потоков проекта.

Во многих случаях при оценке проекта формируется один набор показателей эффективности проекта (единственное значение NPV, IRR, периода окупаемости). В этом случае решается задача оценки эффективности с точки зрения только одного из участников и возникает риск неадекватного представления результатов проекта с точки зрения других заинтересованных сторон.

Прежде чем представить алгоритмы расчетов и интерпретацию основных итоговых показателей, отразим принципиальную последовательность работы по оценке коммерческой состоятельности проекта. Итак, в работе по оценке проекта рекомендуется последовательно пройти описанные ниже этапы.

1. Формирование чистых потоков проекта. Оценка еффективности общих инвестиционных затрат и потенциальной платежеспособности проекта.

Под чистыми потоками проекта понимаются потоки без учета источников финансирования (привличения кредитов и вложение собственных средств).

Чистый поток проекта в каждом интервале планированияя определяется как разница между выручкой от реализации (доходами) и величинами текущих затрат, инвестиционных затрат (включающих капитальные вложения и прирост потребности в финансировании оборотного капитала), налоговых выплат. В результате определяется величина накопленных чистых потоков проекта (чистого дохода), а на ее основе - простой и дисконтированный периоды окупаемости инвестиционных затрат, чистая текущая стоимость проекта NPV, внутренняя норма доходности IRR.

Показатели эффективности, рассчитанные на основании чистых потоков, отражают потенциальную доходность проекта без учета условий его реализации - источников его финансирования. Условно говоря, мы получаем оценку эффективности реализации проекта одним участником при финансировании исключительно за счет собственных средств. В частности, NPV позволит дать общую оценку результата реализации проекта, IRR - общие представления его потенциальной платежеспособности. Следует помнить, что если финансирование проекта предполагается осуществлять частично за счет собственных, частично за счет заемных источников, то рассчитанные на основании чистых потоков показатели эффективности не дадут окончательного представления о привлекательности проекта с точки зрения собственника и банка. Для расчета показателей с точки зрения собственника в потоках необходимо учесть привлечение и возврат заемных источников финансирования, с точки зрения банка - вложение собственных средств.

2. Формирование потоков проекта с учетом вложения собственных средств. Оценка возможностей проекта по погашению заемных источников финансирования. На этом этапе чистые потоки проекта дополняются суммами собственных средств, направляемых на его финансирование, а также суммами дивидендных выплат. Полученный на основании данных потоков показатель IRR даст представление о возможностях проекта по погашению кредитных ресурсов требуемой стоимости. Подобная оценка важна для кредитующей организации. Правда, полученные на основании данных потоков простой и дисконтированный периоды окупаемости и NPV не будут нести весомого управленческого смысла.

3. Отражение схемы финансирования проекта. Построение графика кредитования. Если первые два этапа показали приемлемый уровень платежеспособности проекта (анализ IRR), можно приступить к построению графика привлечения и возврата кредита. На данном этапе ведется работа со всеми без исключения составляющими притоков и оттоков денежных средств. Можно сказать, что формирование расчетного счета осуществляется путем наложение на чистые потоки схемы финансирования проекта: вложения собственных средств и привличение кредитов с процентами и выплату дивидендов. Результатом данного этапа является контроль отсутствия дефицита свободных денежных средств и вывод о финансовой состоятельности проекта.

4. Рассмотрение потоков проекта с учетом кредитования, но без учета вложения собственных средств. Оценка привлекательности проекта с точки зрения инвесторов (с точки зрения собственного капитала). На этом этапе выделяются и анализируются потоки без учета вложения собственных средств и выплаты дивидендов. Можно сказать, что рассматриваются чистые потоки, дополненные суммами привлекаемых кредитов и погашения основного долга и процентов. Полученные таким образом показатели эффективности позволят охарактеризовать проект с точки зрения собственника (инвестора).

5. Рассмотрение потоков проекта с точки зрения государственных органов; оценка бюджетной эффективности. Для решения данной задачи выделяются и анализируются потоки проекта, связанные с платежами в бюджет и внебюджетные фонды: налоговые платежи, привлечение и возврат государственных кредитов и займов (если таковые предполагаются проектом). В данном случае оттоками денежных средств являются предоставленные государством кредиты и займы, притоками - создаваемые проектом налоговые платежи, возврат основного долга и процентов по государственным кредитам, займам.

Если на первом этапе расчетов получены приемлемые показатели, а последующие этапы дают результат, чем - то не устраивающий заинтересованные стороны, выбранная схема финансирования может быть изменена (например, рассмотрены возможности привлечения собственных средств в большем объеме, изменения стоимости или графика погашения кредита, получения льготного кредитования). Но если потенциальные возможности проекта исчерпаны, а результат с точки зрения заинтересованных лиц по - прежнему неудовлетворительный, может быть предпринята попытка изменить уровень доходности идеи. Второе направление оптимизации затрагивает идею проекта и отразится на основных параметрах расчета, составляющих чистые потоки денежных средств проекта.

В качестве резюме можно выделить два важных момента:

- для полноценного анализа коммерческой привлекательности проекта желательно проходить несколько этапов расчетов с формированием необходимых выводов на каждом этапе;

- важно уточнять, на основании какого состава денежных потоков определены показатели эффективности проекта. На практике приходится сталкиваться с тем, что различные специалисты и разные компьютерные программы для оценки проектов используют различные методики (т.е. разные составляющие денежных потоков) для расчета показателей NPV, IRR, периода окупаемости. Наиболее часто расчеты проводятся либо на основании чистых денежных потоков (рассмотрены для этапа 1), либо на оснвании потоков с учетом схемы кредитования (рассмотрены для этапа 4). Полученные на основании разных методик показатели эффективности будут иметь разное значение, различную сущность. Кроме того, мы отмечали, что рассчитанный набор показателей эффективности не сможет корректно учесть интересы всех сторон, участвующих в проекте.

BUSINESS CONSULTING

www.bconsulting.com.ua