На долю четверки лидеров рынка андеррайтинга приходится более 60% объема размещенных облигаций. Сегментирование рынка обостряется.

Услуги по организации выпуска и размещению облигаций предоставляют около 25 - ти банков, в том числе небольшие банковские учреждения и несколько инвесткомпаний. В то же время объем рынка едва ли сопоставим с таким количеством игроков. Многие банки вышли на рынок либо со своими облигациями, либо с бумагами клиентов. Как правило, это были небольшие эмиссии, значительная часть которых размещалась между структурами, близкими к эмитентам. Самим же банкам только еще предстоит определить, станет ли организация эмиссий облигаций одним из приоритетных направлений их деятельности. После самоопределения многие банки и инвесткомпании уйдут, оставив на рынке 10 - 15 банковских учреждений.

Агентство Cbonds по итогам 2003 года подготовило рейтинг украинских банков и инвесткомпаний, предоставляющих услуги по организации облигационных займов. При составлении рейтинга был учтен 51 выпуск корпоративных облигаций и один выпуск муниципальных облигаций (Киев), размещение которых было завершено до конца года. Совокупный объем учтенных выпусков облигаций - 1,099 млрд грн. Среди наиболее активных андеррайтеров можно выделить пять - семь банков и одну - две инвестиционные компании. По объему эмиссии лидеров можно разделить на три группы:

- небольшие - 6 - 20 млн грн (Альфа - банк);

- средние - 20 - 50 млн грн (УкрСиббанк и Укрсоцбанк, последний также специализируется на выпусках "рефинансируемых облигаций" Укртрансгаза и ЮЗЖД, не вошедших в рейтинг);

- крупные - 80 - 150 млн грн ("Аваль").

Помимо четверки лидеров, существует еще несколько банков, время от времени занимающихся организацией выпусков облигаций ("Надра", ВАБанк, "Крещатик", ИНГ банк и др.). На рынке работают и несколько банковских учреждений, разместивших одну - две эмиссии. Дальнейшие их планы пока не известны, возможно, они откажутся от этого вида бизнеса.

Тем не менее, уже сейчас можно прогнозировать увеличение спроса на услуги инвестиционных банков. По всей вероятности четверка лидеров (УкрСиббанк, "Аваль", Укрсоцбанк и Альфа - банк) сохранят свои позиции. Зато между ними обострится конкуренция. В первую очередь это касается УкрСиббанка и Укрсоцбанка, ориентированных на обслуживание средних объемов эмиссий. Можно ожидать появления и крупных игроков. Так, в прошлом году ПриватБанк организовал единичный выпуск облигаций, тем не менее, его возможности пока не исчерпаны.

В случае выхода на рынок крупных эмитентов усилий одного банка по размещению выпуска может быть недостаточно. Вполне возможно, что инвестбанкам придется создавать синдикаты. Так, при размещении еврооблигаций создается синдикат, в который входит до десяти инвестбанков. Эта же практика, правда с тремя участниками, была использована на украинском рынке при размещении облигаций "Киевстар Дж.Эс.Эм." и муниципальных бондов Киева.

По мере увеличения числа эмитентов, особую актуальность приобретают рейтинги кредитоспособности предприятий. К тому же, в текущем году покупкой облигаций могут заинтересоваться не только банки. Уже сейчас усиливается приток средств от страховых компаний, рынком начинают интересоваться инвестиционные фонды. Появление новых инвесторов потребует от андеррайтеров большего профессионализма и гибкости при размещении бумаг. Кроме того, усилятся требования к самим заемщикам. Не секрет, что большинство эмитентов выпускает облигации без обеспечения. Наверняка инвесторы станут разборчивее при выборе бумаг для покупки.

Справка

Большинство финансовых учреждений позиционируются как андеррайтеры (от английского underwright - подписывать) или менеджеры выпусков. В ходе организации выпуска они предоставляют клиентам различные наборы услуг: финансовое и юридическое консультирование, организация выпуска, андеррайтера, платежного агента. Финансовое консультирование предполагает определение потребностей потенциального эмитента в финансировании и структурировании сделки (определение параметров эмиссии). Юридическая поддержка необходима для правильного оформления сделки, договоров поручительства или гарантии (если таковые используются при выпуске). Кроме того, организатор выпуска отвечает за регистрацию выпуска в ГКЦБФР, слаженную работу участников выпуска, информационные материалы и решение организационных вопросов.

Ответственность андеррайтера заключается в продаже бумаг инвесторам. При этом андеррайтинг бывает полным (твердым), неполным (частичным) и таким, при котором банк гарантирует приложение максимальных усилий для размещения облигаций. В первом случае андеррайтер гарантирует размещение всего займа, во втором случае - только оговоренную его часть. Естественно, что первые два вида андеррайтинга обходятся дороже. Стоимость услуг - комиссионные (1 - 5% от объема гарантированного размещения) или продажа облигаций андеррайтеру по оговоренной доходности (например, по 17% при рыночной доходности 16%).

Выпуски, не включенные в рейтинг, млн грн

Эмитент	Объем	Размещено	Андеррайтер
Юго - Западная железная дорога	500	400	Укрсоцбанк
Укртрансгаз	300	129 (79/50)	Укрсоцбанк, УкрСиббанк
Укртелеком	700	150	МФК

Особенностью 2003 года стали выпуски облигаций крупных государственных монополистов. Эти эмиссии отличались большим объемом (300 - 700 млн грн), низкой процентной ставкой (12%) и длительностью обращения (3 года). Кроме того, бумаги этих эмитентов были единственными корпоративными облигациями, под которые НБУ рефинансировал банки. Для сравнения: доходность государственных полуторагодовых облигаций находится сейчас на уровне 11,8%. То есть, потенциально выпуски могли бы заинтересовать инвесторов (в том числе нерезидентов), если бы доходность облигаций была выше, а срок обращения короче. Таким образом, в силу своих особенностей облигации госмонополистов образовали свой рынок - рынок рефинансируемых бумаг. Почти весь размещенный объем рефинансируемых облигаций (около 600 млн грн) сейчас находится в залоге у Нацбанка, а вторичные торги этими бумагами не проводятся.

Рейтинг организаторов облигационных займов по итогам 2003 года, грн.

ї	Организатор	Объем выпусков	Кол - во выпусков	Размещенные выпуски
1	УкрСиббанк	314 500 000	8	АЗОТ (Черкассы), Борисполь,
				"Киевстар Дж.Эс.Эм.",
				Конти - Инвест, Киев, Сармат,
				УкрСиб - Финанс
2	АППБ "Аваль"	221 000 000	4	АППБ "Аваль", Арго, ЗАЗ,
				ООО "ЮВС"
3	Альфа - банк	73 370 000	7	Агропродукт, Агроспецресурсы,
				Альфа - Банк Украина, "Киевстар Дж.Эс.Эм.", Мандарин - плаза,
				Областная аптечная
				холдинговая компания,
				Фито - Лек
4	Укрсоцбанк	70 570 000	4	Концерн "Галнафтогаз", Киев,
				Оранта - Украина, Укрсоцбанк
5	АКБ "Крещатик	40 000 000	2	АКБ "Крещатик", Киев
6	Кредитпромбанк	37 000 000	2	Концерн "Галнафтогаз",
				Кредитпромбанк
7	Райффайзенбанк Украина	36 000 000	1	Райффайзенбанк Украина
8	КБ "Надра "	31 280 000	3	Банк "Надра", Виннифрут -
				Инвест, "Киевстар Дж.Эс.Эм."
9 - 10	Укрэксимбанк	30 000 000	1	Титан
9 - 10	АКБ "Клиринговый Дом "	30 000 000	1	Фарлеп - Инвест
11 - 12	Укргазбанк	25 000 000	1	Дружба народов Нова
11 - 12	Кредит Банк (Украина)	25 000 000	1	Кредит Банк (Украина)
13	ИНГбанк Украина	18 900 000	2	Микрофинансовый Банк,
				ФАРМАК
14	АКБ "Пiвденний "	18 500 000	1	Стальканат
15 - 17	ТАС - Инвестбанк	15 000 000	1	Черноморнефтегаз
15 - 17	ПУМБ	15 000 000	1	Черноморнефтегаз
15 - 17	АКБ "Форум"	15 000 000	1	КБ "Форум"
18	АКБ "Днистр"	10 400 000	1	Синдикат
19 - 20	ПриватБанк	10 000 000	1	Молочный Дом
19 - 20	Донгорбанк	10 000 000	1	Донгорбанк
21	Мегабанк	8 500 000	1	Мегабанк
22	Интербанк	7 500 000	1	Интербанк
23	Гранд - Капитал	6 000 000	1	ООО "ЮВС
24	Петрокоммерц - Украина	5 740 000	1	Петрокоммерц - Украина
25 - 26	АКБ "Электрон Банк"	5 000 000	1	АКБ "Электрон Банк"
25 - 26	АКБ "Киевская Русь"	5 000 000	1	АКБ "Киевская Русь"
27	АКБ "Меркурий"	4 875 000	1	АКБ "Меркурий"
28	Восточно - промышленный банк	4 000 000	1	Восточно - промышленный банк
29	АРТ - Капитал	3 000 000	1	Пантек - Производство
30	ІТТ - Инвест	1 438 000	2	Дарницкий завод ЖБК, Юнигран
31	СТОИК - Коммерс	1 000 000	1	Асал Индустри
32	Азовско - Черноморская инвестиционная компания	740 000	1	СБС - Фармация

По данным информационного агентства Cbonds

Вячеслав ХАРЧЕНКО

директор представительства ИA Cbonds в Украине