Начнем с того, что резервы центрального банка любой страны предназначены для покрытия текущего дефицита при осуществлении денежно - кредитной политики.

Проще говоря, когда, например, Национальному банку Украины не хватает средств на осуществление текущих операций (например, для интервенции на валютный рынок), то он распечатывает собственные резервы. Нужно понимать, что большая их часть при интервенциях не исчезает бесследно - происходит лишь конверсионный процесс, в ходе которого НБУ меняет структуру своих резервов в валюте. Но объемы их в таких случаях принципиально не меняются.

Со сменой руководства в НБУ изменилась и его политика управления резервами. Первые лица Нацбанка не раз высказывались за увеличение в них доли евро, опираясь на прогнозы движения курса "евро - доллар" на валютном рынке. Вместе с тем, часть резервов в долларовом эквиваленте предполагалось размещать в обязательства Федерального Казначейства США. Заметим, однако, что классическая валютная структура резервов центрального банка страны должна соответствовать структуре внешнеторгового оборота. Иными словами, если у нас до 80% торговли ведется в долларах США, то и резервы следует поддерживать в такой же пропорции в этой валюте. Но НБУ погнался за более крепкой валютой.

Думается, Нацбанк поступил разумно, руководствуясь рыночными принципами при формировании резервов. Но когда, начиная с прошлой недели, на рынке "евро - доллар" произошло укрепление последнего, когда трейдеры начали пересматривать свои позиции, то НБУ, как и другие центральные банки, отдававшие предпочтение евро, оказался в пикантной ситуации: часть его резервов была обесценена. Причем есть основания полагать, что в дальнейшем под воздействием конъюнктурного спроса она может быть не востребована рынком. Тем более что Евроцентробанк взял курс на "похудение" евро.

Нацбанк отреагировал довольно оперативно: 2 февраля им была ограничена скупка евро. Среди дилеров тут же пошли разговоры о будущих изменениях в работе валютной межбанковской биржи. Видимо, полагали они, с начала месяца НБУ, закупив в резерв слишком много евро, параллельно избавился от огромного количества долларов в ходе регулярных интервенций.

На фоне текущего дефицита долларов и потерь от девальвации евро, резервы НБУ могут похудеть на 5 - 10% уже в течение следующих нескольких месяцев. Иными словами, шаги Нацбанка по смене структуры портфеля резервов украинцам стоит воспринимать как намек: пора сбрасывать евро.

Нечто подобное сейчас происходит в России и Китае. Российский центробанк до последнего времени не спешил менять структуру резервов, однако столкнулся с избытком наличности евро в банковских кассах. На российский валютный рынок свободно конвертируемая наличность традиционно завозилась из западных банков, теперь же приходится корректировать ее объемы и структуру. По мнению российских экспертов, уже в первые две - три недели 2004 года население сбросило евро, а многие банки уравняли депозитні ставки как по евровалюте, так и по долларам США.

В Китае ситуация больше напоминает украинскую: тамошний центральный банк уже сменил структуру резервов в пользу евро, но затем увеличил в них долю золота, демонстрируя свою неприязнь к доллару (возможно, даже по идеологическим соображениям).

Безусловно, логика, заложенная в действия Нацбанка Украины по смене структуры валютных резервов, свидетельствует о том, что НБУ предполагает, а Федеральная резервная система США и Евроцентробанк располагают. В то же время, очень интересно складывается ситуация на внутреннем валютном рынке. Ограничив интервенции на рынок "евро - гривна", НБУ уже лишился возможности проводить коррекцию кросс - курса "доллар - евро" в Украине. Тем самым для крупных трейдеров (а в основном это банки) открывается возможность проведения спекулятивных операций между украинским и международным рынком.

Очевидно, что после того, как евро лишится поддержки НБУ, оно станет дешевле в Украине, чем за ее пределами. А значит, отдельные банки, получив возможность для арбитража, смогут уменьшить количество евро в Украине, скупая их здесь за гривны и меняя их на доллары на валютном рынке FOREX.

Наименее вероятно, что такие события хоть как - то отразятся на наличном курсе евро в Украине. Однако, если конъюнктура сложится так, что возможность для арбитража будет открыта на протяжении длительного периода, постепенно евро начнет дешеветь и в обменных пунктах. Более того, вероятнее всего в ближайшие 2 - 3 месяца можно ожидать гораздо большего ослабления единой евровалюты в нашей стране по сравнению с международными рынками. Виталий Шапран