Из - за оттока капитала из страны и снижения цен на нефть курс рубля может снизиться до 31,1 к концу года

С конца августа курс рубля к доллару снова - впервые с начала года - стал заметно падать, и за последние две недели рубль дважды достигал отметки в 30,7 руб. за доллар, чего не было с мая 2003 года. По мнению экспертов, дело не только в спекулятивных настроениях участников рынка, которые каждую осень ждут падения рубля. По их мнению, рубль ослабевает в силу фундаментальных причин, главная из которых - отток капитала. Экономисты полагают, что номинальный курс рубля может к концу года достигнуть 31,1 руб. за доллар. Однако они не советуют россиянам вновь "перекладывать" свои сбережения в доллары. По их прогнозам, по мере проведения структурных реформ рубль в течение как минимум двух лет будет укрепляться в реальном выражении, а это значит, что на доллар в России можно будет купить все меньше и меньше.

Рубль укреплялся по отношению к доллару с начала 2003 года. Период укрепления к евро был значительно короче - лишь с мая этого года. Поэтому влияние "крепкого" рубля на разные отрасли экономики было различным. Эксперты отмечают, что наибольший урон понесли не нынешние сырьевые "киты" российский экономики, а как раз наиболее хрупкие отрасли - те, что больше всего нуждаются в поддержке. "Рубль укреплялся по отношению к доллару, а к евро был относительно стабилен, - сказал RBC daily ведущий эксперт Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования Олег Солнцев. - Поэтому негативное воздействие от укрепления рубля сфокусировалось на определенных товарах. В основном на тех, которые конкурировали с товарами из стран Азии, чьи валюты привязаны к доллару". Поскольку азиатские страны привязывают курсы своих валют к доллару, их товары по мере роста курса рубля к американской валюте становились все дешевле по сравнению с российскими. "Так что укрепление рубля сильнее всего ударило по легкой промышленности, - отмечает г - н Солнцев. - На машиностроении, ориентированном на Европу, укрепление рубля практически не отразилось. А у нефтяников его влияние компенсировалось высокими ценами на нефть".

Однако теперь у потребительских отраслей России снова появляется шанс более успешно конкурировать с азиатскими производителями, поскольку сильному рублю, судя по всему, пришел конец. Рост курса доллара вызван несколькими причинами. С одной стороны, осенний скачок доллара относительно рубля - дело обычное. Поэтому все участники рынка ждут его и готовятся к нему заранее. В результате каждую осень ЦБ приходится "ставить на место" валютных спекулянтов. Не так давно, отмечает экономист ИК "Тройка Диалог" Антон Струченевский, первый заместитель председателя Центрального Банка Олег Вьюгин дал понять, что ЦБ будет наказывать спекулянтов. Для этого у ЦБ есть старый испытанный метод: он прекращает выбрасывать на рынок рубли, и в конце месяца, когда банкам приходит время исполнять обязательства по клиентским операциям, им приходится продавать валюту ЦБ, который, естественно, покупает ее по низкому, невыгодному для банков курсу. Угроза Центробанка, отмечает г - н Струченевский, возымела действие. В результате рост курса доллара затормозился и последние две недели колебался в пределах 10 копеек между 30,6 и 30,7 руб. за доллар.

Однако помимо спекулятивных факторов ослабление рубля вызвано фундаментальными причинами. Эксперты сходятся во мнении, что одна из важнейших причин слабости рубля - отток капитала из России. "Судя по всему, замедлился приток капитала в страну, - говорит Антон Струченевский. - Даже на фоне высоких цен на нефть и небольших платежей по внешнему долгу резервы Центрального банка в июне стабилизировались, а в августе снижались. Таким образом, уже в июне чистый приток капитала сменился чистым оттоком". По мнению экономиста "Тройки", приток инвестиций в Россию "пересох" главным образом из - за того, что инвесторы были напуганы решительными действиями властей в отношении ЮКОСа. Между тем Олег Солнцев полагает, что отток капитала имеет сезонный характер. По его словам, в силу особенностей учета большинство предприятий получают основную часть прибыли в третьем квартале. "Образуются излишки денег, которые уходят из страны, вкладываются в валютные активы, - говорит г - н Солнцев. - Растут валютные счета предприятий и банков". Причина оттока заключается в том, что размещать деньги в рублевых инструментах компаниям и банкам невыгодно. "Ставки по рублевым инструментам, особенно по коротким, очень низкие, - говорит Олег Солнцев. - Так, доходности коротких ГКО сейчас меньше 6%, а по длинным ОФЗ на 3 - 5 лет составляют 8% с небольшим. Это стимул для банков к размещению наиболее ликвидной части средств в других инструментах".

По мнению Антона Струченевского, вторая фундаментальная причина падения рубля - это снижающиеся цены на нефть. "Пока трудно сказать, насколько именно они упадут, - отмечает он. - Но, скорее всего, средняя цена в сентябре - декабре все же будет ниже, чем в январе - августе. Значит, профицит торгового баланса сократится, и золотовалютные резервы ЦБ вряд ли вырастут сильно". Причем сокращение притока нефтедолларов в страну, которое не дает ЦБ скупать на рынке валюту в былых объемах и быстро наращивать резервы, снова возвращает нас к проблеме спекуляций. Дело в том, что по мере сокращения поступлений валютной выручки покупка долларов Центробанком, а значит, и "выброс" на рынок рублей сокращаются. Этим вызван нынешний дефицит рублей на валютном рынке. Сейчас ставки межбанковских кредитов составляют 10 - 12%, в то время как летом, когда рынок был "завален" рублями, ставки находились на уровне 0,5%. "Чтобы поддерживать ликвидность банковской системы, ЦБ придется увеличивать денежное предложение", - говорит Антон Струченевский. Причем возможность увеличивать денежную массу за счет увеличения резервов серьезно ограничена, поскольку нефтедолларов, которые ЦБ мог бы покупать, на рынке становится все меньше. Значит, полагает г - н Струченевский, ЦБ пойдет на расширение внутреннего кредита, активизирует операции репо (рефинансирование банков под залог ценных бумаг), проведение их на более длительные сроки. Кроме того, ЦБ может ограничить возможности коммерческих банков "складировать" деньги на депозиты в ЦБ, устанавливая по этим депозитам низкие доходности. Между тем, говорит экономист "Тройки", когда денежная масса растет без обеспечения резервами, то курс доллара неизбежно повышается. Это происходит из - за того, что банки, получая дополнительное финансирование, предпочитают вкладывать деньги не в госбумаги с фактически убыточной доходностью и не в рискованные кредиты, а в валютные активы. И тем самым оказывают спекулятивное давление на рубль.

Таким образом, полагает Антон Струченевский, курс 31,1 руб. за доллар к концу года вполне достижим. Однако это не значит, что россиянам следует немедленно броситься в обменные пункты и покупать доллары. Г - н Струченевский отмечает, что, хотя номинальный курс рубля к доллару будет снижаться, в реальном выражении российская валюта все равно будет укрепляться. Реальный курс валюты в самом упрощенном варианте можно измерять при помощи "индекса биг - мака", когда сравнивается стоимость этого сэндвича в разных странах. На практике применяются куда более сложные и трудоемкие методики расчета так называемого обменного курса по паритету покупательной способности, которые помимо бутербродов включают в себя практически все, что производит экономика каждой изучаемой страны. По данным OECD, говорит Антон Струченевский, в 1999 г. курс рубля к доллару по паритету покупательной способности и номинальный курс различались в три раза. Согласно мировому опыту, чем больше этот разрыв, тем беднее страна. "Этот разрыв существует за счет того, что у нас что - то стоит слишком дешево, - говорит г - н Струченевский. - Например, мы субсидируем ЖКХ, и из - за этого этот сектор не развивается. Если ввести в нем рыночное ценообразование, то стоимость его услуг возрастет, но зато сектор будет развиваться и расти. То есть в результате структурных реформ в относительных ценах (не в рублях или долларах, а, например, в пересчете на тонну нефти) все со временем будет стоить примерно столько же, сколько в развитых странах". Таким образом, по мере того как в России будут развиваться структурные реформы, разрыв между курсом по паритету покупательной способности и номинальным курсом будет все время сокращаться, то есть рубль будет по - прежнему укрепляться в реальном выражении. А это значит, что через год на доллар в России можно будет купить меньше товаров, чем сейчас. Причем такая ситуация, по мнению Антона Струченевского, будет продолжаться еще как минимум два года.

Антон Попов