Похоже на то, что триумфальное восхождение доллара, наконец, подошло к концу. С февраля курс доллара по отношению к евро опустился на 9%, достигнув 17 - месячного минимума: 0.94:1. Доллар также достиг шестимесячного минимума по отношению к японской иене, составляющего 1:123. При этом, по мнению многих экспертов, в обозримом будущем доллар может опуститься еще ниже, пишет The Economist.

Падение доллара обусловлено двумя основными причинами, связанными, во - первых, с чрезмерным завышением его курса в последние годы, и, во - вторых, с огромным дефицитом текущего платежного баланса, обременяющим экономику США. В настоящее время величина дефицита превышает 4% американского ВВП, и он продолжает расти. Как правило, в момент, когда величина дефицита текущего платежного баланса какой - либо страны достигает 5%, курс ее валюты падает. Для того, чтобы спровоцировать падение курса доллара, иностранным инвесторам вовсе необязательно сбрасывать американские активы - им достаточно просто замедлить скорость вливания своих капиталов в экономику США. Свой вклад в снижение курса доллара могут внести и американские инвесторы: для этого им необходимо продолжать активную скупку иностранных активов, и, в первую очередь, акций европейских компаний.

До последнего времени приток иностранных инвестиций с лихвой покрывал дефицит текущего платежного баланса США. Однако, сегодня международные инвесторы вынуждены пересматривать свою политику вложения средств. Дело в том, что, хотя американская экономика, по всей видимости, в этом году вновь обгонит экономики Европы и Японии, этот рост отразится на прибылях местных компаний в минимальной степени. Результаты роста производительности труда, отмеченного в США, пока, главным образом, идут на пользу местным рабочим и потребителям, а не самим компаниям. В этих условиях все больше инвесторов в поисках выгодных объектов для инвестирования начинают посматривать в сторону Европы и Японии.

В прошлом году финансирование дефицита текущего платежного баланса США все активнее происходило за счет краткосрочных иностранных инвестиций в акции и облигации. По данным Credit Suisse First Boston, если в 1999 году финансирование дефицита текущего платежного баланса США на 91% происходило за счет прямых иностранных инвестиций, то в прошлом году их доля сократилась до 43%, тогда как в текущем году этот показатель может снизиться в еще большей степени.

Большинство аналитиков ожидают очередного снижения курса доллара, причем, по их мнению, этот процесс будет идти постепенно и окажется практически безболезненным (исключением станут иностранные инвесторы, вложившие в доллары значительные суммы). Так, по мнению аналитиков UBS Warburg, к концу 2003 года курс доллара по отношению к евро опустится до 1.05:1, а по отношению к иене - до 1:115. Если этот прогноз оправдается, то, по сравнению с достигнутым в начале этого года пиком, курс доллара упадет примерно на одну шестую. По мнению Джорджа Магнуса, главного экономиста UBS Warburg, плавное снижение курса доллара пойдет на пользу мировой экономике. Во - первых, говорит он, в подобных условиях из - за роста объемов экспорта, и, соответственно, увеличения прибылей и объемов инвестиций, восстановление экономики США примет более устойчивый характер. В свою очередь, удорожание евро и иены приведет к усилению давления на правительства стран Еврозоны и Японии с целью интенсификации структурных экономических реформ, а также вызовет ускорение процессов корпоративного реструктурирования в этих регионах.

Способствуя удержанию роста инфляции в Еврозоне, относительно более дорогая евро позволит снизить давление на Европейский центральный банк, которому придется меньше задумываться о необходимости повышения процентных ставок. В то же время, удешевление доллара идет вразрез с интересами Японии, грозя срывом процесса восстановления экономики этой страны. В то время, как процентные ставки в Японии вплотную приблизились к нулю, манипуляции курсом национальной валюты остаются одним из немногих инструментов политики, остающихся в распоряжении Bank of Japan. В течение двух последних недель Bank of Japan четыре раза проводил интервенции с целью удержать рост курса иены. Однако, как показывает практика, такие интервенции редко приводят к успеху в тех случаях, когда их не поддерживают центральные банки других стран. Согласно данным Такатоши Ито, экономиста из Токийского университета, совместно проводившиеся в 1990 - х годах интервенции оказывались в 20 - 50 раз более эффективными, чем те интервенции, которые Bank of Japan проводил в одиночку. Однако, на этот раз ни ЕЦБ, ни Федеральная резервная система США вряд ли придут на помощь своим японским коллегам, так как определенное снижение курса доллара вполне соответствует интересам как европейского, так и американского центробанков.

Действительно, американская экономика явно выиграет, если курс доллара опустится вниз. Хотя некоторые экономисты опасаются того, что в этом случае инфляция в США возрастет и ФРС США будет вынуждена пойти на увеличение процентных ставок, на самом деле Система сейчас сама заинтересована в некотором росте инфляции. Дело в том, что за последние два квартала дефлятор ВВП США, являющийся наиболее распространенной мерой измерения инфляции, вырос менее чем на 0.5% в среднегодовом исчислении, что является самым маленьким приростом этого показателя почти за полвека. Подобная динамика дефлятора заставляет руководство ФРС США задуматься о возможности прихода дефляции.

В то время как плавное снижение курса доллара, очевидно, пойдет на пользу мировой экономике, этого явно не произойдет в случае его резкого падения. Если события будут разворачиваться по такому сценарию, то из - за начала массового сбрасывания иностранными инвесторами американских ценных бумаг цены на акции местных компаний упадут, в то время как доходность по облигациям, напротив, пойдет вверх. В настоящее время иностранным инвесторам принадлежит 40% облигаций Казначейства США, 25% корпоративных облигаций и 13% акций, эмитированных американскими компаниями. Учитывая количество американских ценных бумаг, находящихся в руках иностранных инвесторов, последствия их массового сброса могут повлиять на стоимость ценных бумаг не только на американском фондовом рынке, но и по всему миру.

Дальнейшее падение цен на акции приведет к снижению уверенности среди потребителей и представителей деловых кругов, а также к замедлению роста мировой экономики. По мнению главного экономиста Morgan Stanley Стивена Роуча, падение курса доллара на 20% в течение ближайших шести месяцев может привести в будущем году к снижению прироста общемирового ВВП на 1%.

В настоящее время большинство аналитиков стараются воздерживаться от столь мрачных прогнозов, обещая своей аудитории плавное снижение курса доллара, а не его резкое падение. Однако, не будем забывать о том, что речь идет о тех самых аналитиках, которые до последнего момента не могли поверить в завершение гонки цен на американском фондовом рынке и во вступление экономики США в рецессию. Опыт показывает, что валютные курсы нередко совершают резкие колебания как вверх, так и вниз. Достигнув в 1985 году пика, в течение последующих двух лет курс доллара по отношению к германской марке упал наполовину. Сегодня американская валюта вполне может повести себя аналогично.