Расширяя спред операций на валютном рынке, НБУ потенциально получает прибыль. И, не проявляя настойчивости при стерилизации избыточной гривни, пренебрегает опасностью инфляции.

Никого не удивило высказанное председателем правления НБУ Владимиром Стельмахом намерение активно использовать курс гривни к доллару в качестве одного из инструментов монетарной политики с целью противодействия инфляции. Ревальвируя национальную валюту, регулятор старается удешевить импорт, а также создать эффект стабильности гривни, что в головах большинства жителей Украины - то же самое, что и укрепление ее курса к доллару.

Стельмах подчеркнул, что поведение курса будет ориентироваться на показатели по инфляции, заложенные в бюджете - 2005 нового правительства. Стельмах отметил, что нет оснований для поддерживания украинского экспорта за счет ослабления гривни. Поэтому очевидно направление движения курса - только в сторону укрепления нацвалюты. Что и демонстрирует НБУ после прихода нового старого руководителя, причем с ускорением.

В январе - феврале 2004 года в рамках операций НБУ на межбанке гривня укрепилась по отношению к доллару на 10 пунктов на покупку, и на 24 - на продажу из резервов. Официальный курс укрепился на 16 пунктов (0,03%) - с 5,3315, до 5,3299 грн./долл.

В целом за 2004 год гривня была ревальвирована на 253 пункта по покупке и на 225 - по продаже регулятором, до 5,3057 и 5,3150 грн. долл. соответственно. НБУ укрепил официальный курс на 253 пункта, или 0,48%. Всего за два неполных месяца этого года официальный курс укрепился на 64 пункта. По операциям на валютном рынке динамика оказалась куда внушительнее. Продает валюту НБУ за все те же 5,3150 грн./долл. Зато покупать он стал дешевле на 140 пунктов, или 0,26%.

Любопытно, что в намерении ревальвировать гривню просматривается не только забота НБУ об экономике, но и элементарное получение прибыли. С начала года регулятор расширяет спред между ценами покупки и продажи долларов в резервы. На начало января он составлял 96 пунктов, по итогам прошлой недели - уже 235. Только на прошлой неделе при укреплении официального курса на 0,01 коп. цена выкупа в резервы НБУ уменьшилась до 5,2915 грн./долл. в пятницу с 5,2941 грн./долл. неделей ранее. По неподтвержденным данным, с начала года Нацбанк купил около 1,3 млрд. Увеличивая спред, регулятор потенциально неплохо заработал, покупая все дешевле.

Именно потенциально. Пока что он только пополняет резервы, а обратные операции почти не ведет. Со вторника по четверг прошлой недели он покупал по 5,2916 грн./долл., а в понедельник торги американской валютой не велись - в США отмечали день президента, и корсчета в долларах были заблокированы. И все же существует так называемый отложенный спрос, который выражается в том, что часть валюты, которая сегодня заходит в Украину, может через время выйти обратно.

Например, это напрямую касается грядущего первичного аукциона Минфина по продаже ОВГЗ. Первого марта в страну заводят средства нерезиденты. На февральских торгах неудовлетворенный спрос на бумаги составил 3 млрд. грн., притом что их было продано на 1 млрд. грн. Банкиры считают, что в марте заявок станет еще больше, а предложения - меньше. И все равно, в отличие от февраля, нерезиденты сразу продают валюту за гривню, потому что рассчитывают, что в любом случае выгодно вложат деньги в ценные бумаги. На какой срок - неизвестно. Портфельные инвестиции нерезидентов могут быть сравнительно "короткими", например, до конца 2005 - го.

Похоже, склонность НБУ заработать отражается и на ресурсном рынке. Выражается это в отсутствии рвения регулятора в "связывании" излишков гривни на корсчетах банков.

"Банковская система имеет на 22 февраля 15 млрд. грн., тогда как нормативы обязательного резервирования - 4,750 млрд. грн., ликвидность в три раза выше", - заявил Стельмах на пресс - конференции.

Изобилие отразилось на ценах. Гривневый overnight продавался, по данным НБУ, не дороже 1,1 - 1,2% годовых. "Неделя" - в пределах 3/5%, "месяц" - 5/8%.

Со второй половины февраля начинается "сезон" кредитования реального сектора, который длится до июня. И пусть в Украине нет прямой связи между активностью заимствований и ростом потребительских цен, но еще при прошлом руководстве регулятор демонстрировал приверженность к постулатам монетаризма, и проявлял беспокойство в подобных ситуациях.

Но вместо стерилизации денег НБУ изображает активность в этом направлении. Прежде всего, предлагая депозитные сертификаты сроком на месяц под 2% годовых в гривне. Вероятно, находятся банки, которые "связывают" остатки на такой срок, но огромный объем денег на корсчетах говорит о неприемлемости "месячных" ДС. "Ставка приемлемая, но если бы НБУ привлекал на ночь или хотя бы на неделю, все бы купили сертификаты", - признались сразу несколько казначеев. Из их слов следует, что ресурсы не такие уже и "длинные", и скоро могут уйти на другие цели.

Из области ложной активности регулятора - заявление Стельмаха о возможности сделать Ощадбанк уполномоченным по мобилизации излишних средств населения. Когда и как это будет делаться, и случится ли это вообще, НБУ не уточняет. Зато Стельмах, указывая на остатки на корсчетах, не упустил случая порассуждать о необоснованно завышенных ставках банков по депозитам и кредитам.

"Куда деньги девать? Тогда почему такая цена? Собака на сене - и сам не ем, и другим не даю", - воскликнул он, делая вид, будто бы не знает, что кредиты дорогие из - за недешевых депозитов, а те, в свою очередь - из - за того, что иначе население станет куда менее охотно нести сбережения в банки.

"Цена денег, мы считаем, должна быть 9,25% годовых, близкой к учетной ставке", - сказал он. Однако, вряд ли сам Стельмах сможет сказать, как заставить банки слаженно снижать стоимость привлечения и население - делать по этим ценам вклады. Исправить ситуацию сможет разве что приход филиалов западных кредитных учреждений с их более дешевыми ресурсами и низкими издержками - в этом случае сразу уменьшится необходимость привлекать деньги физлиц. А письма НБУ с рекомендациями снижать ставки не решали ничего ни в прошлом году, ни в этом.

Хладнокровие НБУ при взгляде на изобилие трудно объяснить. Возможно, он открыл новую страницу в экономической теории, и не считает, что избыточная денежная масса чревата инфляцией. Не исключено, что он признал опальную ранее точку зрения, согласно которой гривни в Украине все еще недостаточно. В поддержку этой гипотезы говорит высказывание Стельмаха о недостаточной монетизации экономики страны, с учетом ее теневого сектора в 55% ВВП.

Однако не исключено, что Центробанк просто экономит на стерилизации, чего еще в декабре за ним не наблюдалось - даже во время кризиса он предлагал сертификаты на разные сроки с доходностью до 17% годовых. Ведь даже привлекая 7 млрд. грн. в течение месяца под 1% годовых, ему пришлось бы "выложить" 5,8 млн. грн. Легендарная среди персонала НБУ экономность Стельмаха, похоже, становится известной всей банковской системе.

Сергей ЛЯМЕЦ