Торги на фондовом рынке США в пятницу 18 февраля прошли несколько странно. С утра инвесторов оглушили нежданные данные о резком росте базовой оптовой инфляции, что могло бы привести к падению рынка. Но рынок открылся отнюдь не в паническом настроении. До полудня "технологический" индекс Nasdaq Composite вообще торговался с повышением, а индекс "голубых фишек" Dow колебался у нейтральной линии. Незадолго до полудня индексы нырнули вниз, что, возможно, было связано с подъемом цен на нефть. Апрельские нефтяные фьючерсы на нефть марки WTI на Нью - Йоркской товарной бирже NYMEX поднялись в ходе торгов до $49,25 за баррель и закрылись на отметке $49,01 . Тем не менее, фондовые индексы восстановили полуденные потери, а индекс Dow пошел вверх благодаря новостям с фармацевтического фронта, точнее, с заседания совета экспертов Управления по пищевым продуктам и лекарственным препаратам - FDA.

Совет заседал три дня, рассматривая вопрос о рисках сердечно - сосудистых осложнений, связанных с тремя лекарствами от артрита из класса ингибиторов COX - 2. В эту тройку входят препарат Vioxx компании Merck (MRK) и препараты Celebrex и Bextra компании Pfizer (PFE). Оба фармацевтических гиганта являются компонентами индекса Dow. Вопрос о рисках лекарств от артрита из класса ингибиторов COX - 2 возник после того, как в конце сентября 2004 г. компания Merck отозвала из продажи свой препарат Vioxx. Причиной для отзыва препарата стали данные клинических испытаний, которые Merck проводила, чтобы изучить возможность применения Vioxx и в качестве лекарства для раковых больных. Однако в ходе испытаний выяснилось, что больные, принимавшие Vioxx более полутора лет, подвержены более высокому риску сердечных приступов и других сердечно - сосудистых осложнений по сравнению с больными, принимавшими плацебо - "пустую" контрольную таблетку, не имеющую фармакологического действия. На заседании 16 - 18 февраля совет экспертов FDA обсуждал материалы клинических испытаний Vioxx, Celebrex и Bextra, а также заслушивал выступления больных артритом, врачей и представителей фармацевтических компаний. Эксперты должны были определить, перевешивают ли риски осложнений пользу, приносимую лекарствами, и на этом основании выработать рекомендации для FDA, следует ли запретить продажи указанных лекарств.

В середине торгов в пятницу стало известно, что совет экспертов проголосовал за то, чтобы рекомендовать FDA оставить Celebrex в продаже. За положительную рекомендацию проголосовал 31 член совета экспертов, против - только 1. Акции фармацевтических компаний двинулись вверх. К концу дня стало известно, что совет проголосовал и за то, чтобы рекомендовать FDA оставить в продаже лекарство Bextra и вернуть на рынок Vioxx. За положительную рекомендацию в отношении Bextra проголосовали 17 членов совета, 13 проголосовали против и двое воздержались. За возвращение в продажу Vioxx проголосовали 17 экспертов, против - 15. FDA, как правило, следует рекомендациям своего совета. По словам представителей FDA, этот орган примет решения о судьбе Celebrex, Bextra и Vioxx в течение нескольких недель. Но инвесторы уже стали праздновать важную победу фармацевтических гигантов. Акции Pfizer выросли в пятницу на $1,74 до $26,80, или на 6,9%, а акции Merck подскочили на $3,76 до $32,61, или на 13%. По оборотам на Нью - Йоркской фондовой бирже NYSE акции Pfizer заняли в пятницу первое место, а акции Merck - второе. Для Merck возвращение Vioxx на рынок, если его одобрит FDA, будет означать не только восстановление значительной части доходов, но и улучшение положения компании в многочисленных судебных тяжбах, возбужденных против нее пациентами, принимавшими Vioxx, или их родственниками.

Индекс Dow стал понемногу повышаться после известия о позитивном решении совета экспертов FDA в отношении лекарства Celebrex. Когда же в конце дня совет принял позитивное решение по Vioxx, индекс Dow подскочил вместе с акциями Merck. По итогам торгов Dow повысился на 30,96 пункта до 10785,22, или на 0,29%. Индекс широкого рынка Standard & Poor's 500 повысился на 0,84 пункта до 1201,59, или на 0,07%. Повышению S&P 500, помимо подъема фармацевтических акций, способствовал рост акций нефтяного сектора, связанный с устойчивым подъемом цен на нефть. Акции крупнейшей нефтяной компании в США, корпорации Exxon Mobil (XOM), входящей в состав индекса Dow, выросли в пятницу на $1,28 до $59,41, или на 2,20%. Это позволило Exxon Mobil выйти на первое место среди американских компаний по величине рыночной капитализации, обойдя многопрофильный конгломерат General Electric (GE). На основе цен закрытия в пятницу рыночная капитализация Exxon Mobil составила $383,27 млрд., а рыночная капитализация GE - $379,33 млрд. У занимающей третье место корпорации Microsoft (MSFT) рыночная капитализация на вечер пятницы равнялась $277,23 млрд.

"Технологический" индекс Nasdaq Composite, в котором отсутствуют фармацевтические гиганты и нефтяные компании, понизился в пятницу на 2,72 пункта до 2058,62, или на 0,13%.

Теперь обратимся к данным об оптовой инфляции, не вызвавшим падения рынка. Министерство труда США сообщило до открытия фондовых бирж, что индекс цен производителей PPI, индикатор инфляции в оптовой сфере, повысился в январе на 0,3% по сравнению с декабрем. Базовая составляющая индекса PPI, не включающая нестабильные цены на энергоносители и продовольствие, выросла на 0,8%. Это был самый высокий месячный рост после декабря 1998 г. Согласно опросу Reuters, экономисты в среднем прогнозировали, что в январе и индекс PPI, и его базовая составляющая повысятся на 0,2%.

Оптовые цены на энергоносители упали в январе на 1,0% по сравнению с декабрем, а цены на пищевые продукты понизились на 0,2%. Зато оптовые цены на сигареты подскочили на 3,4%, цены на алкоголь - на 2,8%. Кроме того, в январе повысились цены на автомашины, после снижения в декабре. Колебания цен на автомашины могут зависеть от введения/отмены скидок и льготных предложений для покупателей. В декабре автомобильные компании расщедрились на скидки, стремясь распродать складские запасы в конце года, а в январе, напротив, стали скупее. Тем не менее, повышение цен в январе было весьма заметным. Оптовые цены на легковые автомашины выросли на 1,2%, что было самым большим месячным увеличением после марта 2003 г. Оптовые цены на легкие грузовики и внедорожники выросли в январе на 0,9%.

Скачок цен на сигареты и алкоголь аналитики объяснили увеличением акциза на эти виды продукции. Скачок цен на автомашины по крайней мере отчасти мог быть связан с колебаниями в уровнях скидок и льгот. Но табачная, алкогольная и автомобильная отрасли не были исключениями в январе. Оптовые цены повысились по широкому фронту, включая многие виды потребительских товаров, а также средства производства.

"Базовая цифра PPI оказалась немного пугающей", - сказал главный экономист Standard & Poor's в Нью - Йорке Дэвид Уисс (David Wyss). "Возможно, это был разовый подскок, но нам нужно будет внимательно следить за дальнейшими показателями". "Чрезвычайно высокий рост базовой составляющей PPI в январе, вероятно, преувеличил угрозу инфляции, но угроза все равно нарастает", - написал в аналитической записке главный экономист по США в SG Corporate & Investment Banking Стивен Галлахер (Stephen Gallagher).

Динамика фьючерсов на ставку по федеральным фондам, или ставку ФРС, показала в пятницу, что данные PPI повлияли на ожидания фьючерсного рынка в отношении политики ФРС. В пятницу котировки фьючерсов показали, что вероятность повышения ставки на июньском заседании комитета ФРС на 0,25 процентного пункта впервые достигла 100% в глазах участников рынка. Рынок уже давно заложил в котировки, что комитет ФРС повысит ставку на 0,25 процентного пункта на заседании 22 марта и 3 мая, но вероятность повышения ставки на заседании 29 - 30 июня до сих пор колебалась на уровнях 50% - 60%. Вероятность повышения ставки на 0,25 процентного пункта на заседании FOMC в августе повысилась в пятницу до 56%, против 40% перед публикацией данных PPI. Ожидаемое значение ставки ФРС на конец года повысилось с 3,50% до 3,75%.

Угроза ускорения инфляции, проявившаяся в данных PPI, вызвала падение стоимости казначейских облигаций США. Стоимость 10 - летних казначейских облигаций понизилась в пятницу на 21/32, а их доходность, главный ориентир для американских рынков долгосрочного кредита, повысилась до 4,27%, по сравнению с 4,19% накануне. Высокие темпы инфляции являются сильным негативным фактором для долгосрочных долговых бумаг. Стоимость 30 - летних казначейских облигаций понизилась в пятницу на 1 7/32, а их доходность повысилась до 4,65%, против 4,58% накануне. Отчасти на долгосрочный сегмент рынка повлияло решение Франции начать выпуск 50 - летних государственных облигаций. Инвесторы подумали, что и другие правительства, включая правительство США, могут увеличить эмиссию долгосрочных долговых бумаг, и это приведет к избыточному предложению. В частности, в финансовом сообществе возникла мысль, что казначейство США может вернуться к выпуску 30 - летних облигаций, эмиссия которых была прекращена в конце 2001 г. Секретарь казначейства Джон Сноу (John Snow) быстро опроверг возникшие предположения, заявив в пятницу, что возобновление выпуска 30 - летних бумаг не планируется. По его словам, в долгосрочном сегменте заимствования правительство полагается на 10 - летние облигации.

Стоимость 2 - летних казначейских облигаций, наиболее чувствительных к величине ставки ФРС среди самых ликвидных американских госбумаг, понизилась в пятницу на 3/32, а их доходность повысилась до 3,44%, по сравнению с 3,38% накануне.

Для рынка казначейских облигаций данные PPI стали вторым ударом за последние три дня. Первый удар нанес председатель ФРС Алан Гринспен (Alan Greenspan), своим полугодовым докладом Конгрессу. Сначала Гринспен прочитал доклад в среду в банковском комитете Сената, а затем повторил его в четверг в комитете по финансовым услугам при Палате представителей. Гринспен указал в докладе, что ставка ФРС все еще остается "весьма низкой", несмотря на серию повышений. Кроме того, хотя Гринспен сказал, что инфляция является "сдержанной", он дал понять, что имеются риски ее усиления. Эти риски связаны с неопределенностью в отношении темпов роста производительности труда в США, с ослаблением доллара и с высокими ценами на нефть.

Высказывания Гринспена о "весьма низкой" ставке и его намеки на риски ускорения инфляции создали неприятное впечатление на рынке казначейских облигаций и рынке акций. Рынок акций, посомневавшись в среду, в первый день выступления Гринспена в Конгрессе, резко упал в четверг, во второй день его выступления. Стоимость казначейских облигаций в среду дружно упала. В четверг котировки 2 - летних казначейских облигаций немного скорректировались вверх, но долгосрочные облигации углубили падение. Дело в том, что в докладе Гринспен затронул тему "непредвиденной" динамики доходности долгосрочных облигаций. ":Долгосрочные процентные ставки имеют в последние месяцы тенденцию к понижению, даже при том, что ФРС повысила ставку по федеральным фондам на 150 базисных пунктов", - сказал Гринспен. "Эта ситуация отличается от большинства прошлых ситуаций, когда, при прочих равных условиях, повышение краткосрочных процентных ставок обычно сопровождается повышением долгосрочной доходности:" "Некоторые аналитики тревожатся, что снижение долгосрочных реальных процентных ставок, идущее с июня, может указывать, что участники рынка ухудшили свою оценку перспектив экономического роста, возможно, в связи с повышением цен на нефть", - продолжил Гринспен. Но эта интерпретация не очень сходится с повышением стоимости акций и сужением кредитных спрэдов, которые наблюдаются за тот же период времени." Далее Гринспен рассмотрел еще несколько возможных объяснений понижению долгосрочных процентных ставок, но не удовлетворился и ими. "В настоящий момент, непредвиденное поведение мировых рынков облигаций остается загадкой. Движение котировок облигаций может быть краткосрочным "заскоком", но пройдет некоторое время, прежде чем мы сможем лучше судить о силах, обусловивших нынешнюю ситуацию", - заявил председатель ФРС.

Экономисты уже много месяцев поражаются поведению долгосрочных казначейских облигаций. Эта тема подробно обсуждалась в начале января. Десятилетние казначейские облигации начали 2004 г. с доходностью 4,25%, а завершили на уровне 4,22%. И это при том, что в период с конца июня по декабрь ФРС пять раз повысила ставку по федеральным фондам. В начале февраля ФРС повысила ставку в шестой раз, но на долгосрочную доходность это все равно не подействовало. На торгах 9 февраля доходность 10 - летних казначейских облигаций даже опустилась ниже 4% - до 3,98%. Накануне выступления Гринспена в Конгрессе 10 - летние казначейские облигации закрылись в Нью - Йорке с доходностью 4,10%. Но в среду, после доклада председателя ФРС доходность 10 - летних казначейских облигаций повысилась до 4,16%, в четверг - до 4,19%, а в пятницу, после выхода данных PPI, до 4,27%.

Слова Гринспена о "загадке" поведения долгосрочного сегмента долгового рынка вызвали живой отклик у экономистов. Будучи озадачены этим поведением в течение многих месяцев, они были рады услышать, что и многоуважаемый председатель ФРС находится в таком же затруднении. Но инвесторов на долговом рынке слова Гринспена о "загадке" нисколько не обрадовали. Еще меньше радости вызвало у них предположение Гринспена о возможности краткосрочного "заскока" (аберрации) в долгосрочном сегменте. "Инвестору всегда следует быть осторожным, если центральный банк говорит, что цена актива является аберрацией", - прокомментировал для The New York Times Пол Маккали (Paul McCulley), портфельный менеджер и экономист в компании Pimco, управляющей многомиллиардными взаимными фондами. Другой портфельный управляющий, Томас Эттебери (Thomas H. Attebery) из New Income Fund из семейства First Pacific Advisors, сказал о словах Гринспена так: "Это человек, который, как предполагается, имеет всю информацию. И он говорит, что он не знает "почему". Зачем тогда вкладывать капитал в долгосрочные бумаги, если вы не понимаете, почему они столько стоят?"

На фоне данных PPI и резкого повышения доходности 10 - летних казначейских облигаций относительное спокойствие рынка акций в пятницу представляется не совсем понятным. Акции секторов, наиболее чувствительных к процентным ставкам, таких как банковский и домостроительный, в пятницу понизились, но рынок в целом, как мы видели, не проявил заметной тревоги. Возможно, многие инвесторы решили, что рынку уже "хватило" падения накануне, в четверг. Подъем индекса Nasdaq Composite на утренних торгах в пятницу отразил, возможно, действия управляющих фондов, рассчитывающих на повышение технологических акций после новогодних потерь. С начала года к закрытию в пятницу Nasdaq Composite опустился на 5,4%. Индекс Standard & Poor's 500 понизился на 0,9%. Индекс Dow повысился на 2 пункта или на 0,02%.

Между тем, как пишет Reuters, технические аналитики указывают, что индекс Dow "созрел" для подъема к 11000. Специалист по стратегиям на американском рынке в брокерской компании Cantor Fitzgerald Марк Падо (Marc Pado) считает, что Dow может превысить 11000 "где - нибудь в марте или апреле". Кен Тауэр (Ken Tower), главный рыночный аналитик в Cybertrader, подразделении Charles Schwab, полагает, что Dow может подняться до 11000 еще до конца февраля.

Однако множество аналитиков полагает, что, как минимум в ближайшие дни и возможно гораздо дольше, рынку будет трудно адаптироваться к идеям о возможном ускорении инфляции и связанной с этим вероятности более агрессивных действий ФРС. В понедельник рынки США будут закрыты в связи с празднованием Дня президентов, но после короткой передышки инвесторов ждут испытания. В среду появятся два важных документа - данные о розничной инфляции в январе, в виде значений индекса потребительских цен CPI, и протокол заседания комитета ФРС, FOMC, от 1 - 2 февраля. Это будет второй протокол, опубликованный согласно новым правилам ФРС. Они состоят в том, что протокол заседания FOMC должен публиковаться через три недели после заседания, а не через полтора месяца, как это было раньше. Протокол заседания FOMC от 14 декабря, который был опубликован 4 января, произвел сильное впечатление на рынки, показав, что монетарные власти США настроены на решительную борьбу с инфляционным давлением в экономике. В свете намеков Гринспена на присутствие рисков ускорения инфляции и данных PPI инвесторы будут "ловить" каждое слово и каждую цифру в новом протоколе FOMC и в данных CPI.