В ходе торгов в пятницу 24 сентября на фондовом рынке США доминировала положительная динамика, однако слабость в полупроводниковом секторе и скачок в ценах на нефть в конце дня подавили подъем биржевых индексов. Индекс "голубых фишек" Dow, который в ходе торгов поднимался на 42 пункта, по итогам сессии повысился только на 8,34 пункта до 10047,24, или на 0,08%. "Технологический" индекс Nasdaq Composite, который на поздних утренних торгах вырос на 11 пунктов, завершил день в минусе. По итогам сессии Nasdaq Composite понизился на 6,95 пункта до 1879,48, или на 0,37%. Индекс широкого рынка Standard & Poor's 500 повысился по итогам торгов на 1,75 пункта до 1110,11, или на 0,16%.

Прелюдией к сессии стала публикация данных о заказах на товары длительного пользования в Америке. Министерство торговли США сообщило в пятницу, что объем заказов на товары длительного пользования понизился в августе на 0,5% по сравнению с июлем. Согласно пересмотренным данным, в июле заказы выросли на 1,8%, а не на 1,7%, как считалось ранее. Полученная в августе цифра оказалась хуже средних прогнозов экономистов, которые, согласно разным опросам, предполагали, что объем заказов на товары длительного пользования не изменится в августе по сравнению с июлем или понизится на 0,3%. Однако без учета транспортных средств, заказы на которые выросли в июле и упали в августе, заказы на товары длительного пользования увеличились в августе на солидные 2,3%. Согласно опросу Reuters, экономисты в среднем ожидали, что этот прирост составит 1%. Динамику заказов на транспортные средства в июле и августе определил сектор гражданских самолетов, отличающийся большой волатильностью. В июле заказы на гражданские самолеты выросли на 103,6%, а в августе этот показатель упал на 42,8%. Так, аэрокосмическая компания Boeing (BA) получила в июле заказы на 75 гражданских самолетов, а в августе - только на 20.

Но, при общем сильном росте заказов на товары длительного пользования без учета транспортных средств, заказы на капитальные товары необоронного назначения, исключая заказы на гражданские самолеты, понизились в августе на 0,5%, после повышения в июле на 0,6%. Этот показатель считается индикатором корпоративных капитальных расходов. За год он вырос на 12,6%.

Данные о заказах вызвали смешанную реакцию у инвесторов. Их обрадовал солидный рост заказов на товары длительного пользования без учета транспортных средств, но смутило понижение заказов на капитальные товары необоронного назначения. Фьючерсы на основные фондовые индексы США до открытия американских бирж торговались в небольшом минусе, начали торги со слабого повышения, но затем увеличили подъем. Экономисты оценили данные о заказах положительно. "В целом, : прирост заказов на 2,3% без учета транспортных средств дает основания полагать, что в экономике США нет спада и что тенденция к росту в производственном секторе сохраняется", - сказал главный экономист Moody's Investors Service Джон Лонски (John Lonski). Другие экономисты отметили продолжившийся в августе рост поставок капитальных товаров необоронного назначения, без учета гражданских самолетов. Эти поставки выросли в августе на 0,5% после увеличения на 2,3% в июле. "Более глубокий взгляд на полученные цифры предполагает, что инвестиции в оборудование находятся на высоком уровне и внесут значительный вклад в рост ВВП в III квартале", - написал экономист Bank of America Гэри Бигг (Gary Bigg) в аналитической записке для клиентов. Экономисты Morgan Stanley повысили прогноз по росту ВВП США за III квартал с 3,9% до 4,2% в годовом исчислении, указав на более значимый, чем ожидалось, рост поставок и товарно - материальных запасов в категории капитальных товаров.

Вторая экономическая новость пятницы была опубликована в 10 утра. Национальная ассоциация риэлторов NAR сообщила, что продажи односемейных жилых домов на вторичном рынке США упали в августе на 2,7% по сравнению с июлем, до 6,54 млн. единиц в годовом исчислении. Согласно опросу Reuters, экономисты в среднем прогнозировали, что годовой уровень продаж понизится в августе до 6,65 млн. домов. В июле продажи домов на вторичном рынке упали на 2,9% по сравнению с июнем, до 6,72 млн. единиц в годовом исчислении. Но падение продаж в июле и августе произошло с рекордного уровня июня, когда продажи домов на вторичном рынке составили 6,92 млн. единиц в годовом исчислении. Как отметил в пятницу главный экономист NAR Дэвид Лири (David Lereah), последние месяцы отличались чрезвычайно высоким уровнем продаж жилья на вторичном рынке, и август занял шестое место по этому показателю за всю историю регистрации соответствующих данных. Для сравнения, в 2003 г., который был рекордным годом для американских рынков жилья, продажи домов на вторичном рынке составили 6,1 млн. единиц.

По словам Лири, главным фактором снижения продаж жилья в августе был относительно высокий уровень ипотечных ставок в июне и июле. Подсчет продаж ведется по числу закрытых сделок, а контракты по сделкам, завершенным в августе, были подписаны в июне и июле, когда ставка по 30 - летним ипотечным кредитам с фиксированной ставкой находилась выше 6%. Ставки 30 - летнего ипотечного кредита ниже 6% значительно увеличивают привлекательность ипотечных кредитов для американского населения и способствуют росту активности на рынке жилья. По данным компании Freddie Mac (FRE), одного из двух ипотечных агентств в США, авторизованных Конгрессом поддерживать ликвидность ипотечного рынка, ставка 30 - летнего ипотечного кредита в Америке достигла минимума текущего года в середине марта, когда она составила 5,38%. С конца апреля ставка стала превышать 6%, в середине мая она достигла максимального значения в текущем году (6,34%). Но весеннее повышение ставок не помешало росту активности на рынке жилья. Напротив, американцы, опасаясь, что дальше ставки вырастут еще больше, в апреле и мае бросились оформлять сделки по покупке домов, что отразилось в рекордном уровне продаж на вторичном рынке в июне. Таким образом, снижение продаж в июле и августе стало относительной "нормализацией" после июньского всплеска. В начале августа, по данным Freddie Mac, ставка 30 - летнего кредита вернулась на уровень ниже 6%. На неделе, закончившейся 23 сентября, средняя ставка 30 - летнего ипотечного кредита с фиксированной ставкой понизилась до 5,70%, по сравнению с 5,75% на предыдущей неделе. По мнению Freddie Mac и других компаний, связанных с сектором жилья, низкие ипотечные ставки обеспечат высокий уровень продаж жилых домов в ближайшие месяцы и рекордные продажи в 2004 г.

В полупроводниковом секторе в пятницу события развивались драматически. Первоначально полупроводниковые акции пошли вверх, несмотря на ухудшение прогноза голландской компании Philips Electronics (PHG) по продажам полупроводниковой продукции в III квартале. В пятницу утром Philips сообщила, что продажи ее полупроводникового подразделения, выраженные в американских долларах, вырастут в III квартале на 27% по сравнению с тем же кварталом прошлого года и не изменятся относительно II квартала. В июле компания прогнозировала, что продажи ее полупроводников в III квартале увеличатся на 3% - 4% по сравнению со II кварталом. Новый прогноз, хотя и ухудшенный, был воспринят инвесторами с облегчением, поскольку некоторые аналитики предсказывали, что пересмотренный прогноз Philips будет предполагать снижение продаж в III квартале относительно II квартала. К тому же, ухудшение прогноза Philips стало далеко не первым в полупроводниковом секторе. В начале сентября корпорация Intel (INTC), крупнейшая полупроводниковая компания в мире, резко понизила прогноз по доходам за III квартал. За ней c негативными предупреждениями выступили крупные производители полупроводников Texas Instruments (TXN) и National Semiconductor (NSM). В ходе торгов 8 сентября индекс полупроводникового сектора SOXX упал до 52 - недельного минимума на отметке 350,91. Индекс закрылся в тот день на значении 352,06. Но затем, с переменным успехом, индекс SOXX стал двигаться вверх, отражая возникшее у инвесторов ощущение, что все плохие новости уже дисконтировались в котировках полупроводниковых акций, падение которых началось в первые дни июля. К закрытию 21 сентября, когда рынок акций благосклонно воспринял заявление комитета ФРС, индекс SOXX поднялся до 403,75.

Итак, на утренних торгах в пятницу полупроводниковые акции повысились. В частности, акции Intel выросли на 1%. Но около полудня полупроводниковые акции резко пошли вниз. Как считают аналитики Briefing.com, непосредственной причиной разворота стала неудача индекса SOXX в преодолении важной технической отметки, а основу для неудачи создали впечатления инвесторов от конференции Bank of America, проходившей в последние дни и посвященной полупроводниковому бизнесу. По словам Briefing.com, материалы конференции дали основания полагать, что складские запасы у полупроводниковых компаний и их заказчиков остаются большими и их коррекция, по всей вероятности, распространится на IV квартал. По итогам дня акции Intel опустились на 1,2%, а индекс SOXX упал на 2,85%. Полупроводниковые акции потянули за собой акции других сегментов технологического сектора.

Во второй половине дня индекс Nasdaq Composite, в котором доминируют технологические компании, смог вернуться в плюс, следуя за подъемом на широком рынке. Но скачок в ценах на нефть, произошедший под занавес торгов на Нью - Йоркской товарной бирже NYMEX, произвел подавляющее действие на рынок акций. На протяжении большей части сессии на бирже NYMEX фьючерсы на нефть марки WTI торговались с понижением или скромным повышением. Но по итогам дня ноябрьские фьючерсы на нефть WTI выросли на 42 цента до $48,88 за баррель, что стало новым рекордом при закрытии NYMEX. Предыдущий рекорд при закрытии, $48,70, был установлен 19 августа.

Информационное агентство Associated Press привело данные недавнего опроса финансовых директоров 221 американской компании, проведенного группой Financial Executives International и Baruch College. Примерно каждый пятый респондент сказал, что рост цен на нефть негативно влияет на прибыль его компании. По данным опроса, если цены на нефть марки WTI, стандарта для американского нефтяного рынка, поднимутся выше $50, то это окажет негативное влияние на прибыль почти трети компаний - респондентов.

По итогам недели 20 - 24 сентября индекс Dow упал на 2,3%, индекс Standard & Poor's 500 - на 1,6% и индекс Nasdaq Composite - на 1,6%. Dow понизился вторую неделю подряд, индекс Nasdaq Composite понизился после повышения по итогам пяти недель, а индекс Standard & Poor's 500, который является главным индикатором американского рынка акций, понизился после повышения по итогам шести недель. В эти месяц - полтора произошло немало негативных событий. Многие компании предупреждали в этот период об ожидаемом ухудшении финансовых показателей за III квартал по сравнению с прогнозом, а цены на нефть непрерывно били рекорды в середине августа и принялись ставить новые рекорды в середине сентября. Тем не менее, по 21 сентября рынок акций держался относительно неплохо. Инвесторы стали опасаться ухудшения корпоративных финансовых показателей еще в начале июля, что и довело рынок акций до многомесячных минимумов к первой половине августа. Поэтому, когда компании действительно начали предупреждать об ухудшении результатов, рынок отнесся к этому как к "известной новости".

Но на неделе 20 - 24 сентября у инвесторов появилось сильное желание зафиксировать прибыль по акциям, поднимавшимся, в разных сегментах, в течение 4 - 6 недель. Возможно, этому способствовал резкий рывок в ценах на нефть, произошедший 22 сентября, и нарастание "веса" негативных корпоративных предупреждений. Кроме того, некоторые аналитики указали на возможное влияние еще одной причины - сокращение разрыва между доходностью долгосрочных и краткосрочных казначейских облигаций, или "уплощение" кривой доходности. "Плоская" кривая доходности считается предвестником ослабления экономического роста. Для сокращения разрыва между доходностью долгосрочных и краткосрочных казначейских облигаций на неделе 20 - 24 сентября имелись конкретные причины. На своем очередном заседании 21 сентября комитет ФРС повысил ставку по федеральным фондам, или ставку межбанковского кредита overnight, на 0,25 процентного пункта до 1,75%. Ставка была повышена в третий раз, начиная с заседания комитета ФРС 29 - 30 июня. Доходность 2 - летних казначейских облигаций, по определению самых чувствительных к величине краткосрочной ставки ФРС среди наиболее ликвидных американских госбумаг, повысилась 21 сентября до 2,47%, по сравнению с 2,43% накануне. К закрытию в конце недели доходность 2 - летних казначейских облигаций повысилась до 2,58%. Но комитет ФРС, повысив ставку 21 сентября, указал в сопутствовавшем заявлении на "ослабление инфляции в последние месяцы". Эти слова вызвали повышение стоимости долгосрочных казначейских облигаций, чувствительной к уровню инфляции. Доходность 10 - летних казначейских облигаций, главный ориентир для американских долгосрочных кредитных рынков, понизилась 21 сентября до 4,04%, а 22 сентября упала до 3,98%, опустившись ниже 4% впервые после 1 апреля. Правда, на следующий день доходность 10 - летних облигаций немного повысилась, в ответ на публикацию протокола заседания комитета ФРС от 10 августа. Протокол показал, что в августе члены комитета ФРС говорили, что, учитывая текущий низкий уровень краткосрочных процентных ставок, им, вероятно, потребуется значительно ужесточить монетарную политику, "чтобы создать условия, сообразные с целями комитета, которые направлены на поддержание ценовой стабильности и устойчивого экономического роста". Согласно комментариям экономистов, протокол от 10 августа показал, что комитет ФРС ожидает, что ему придется повысить ставку по федеральным фондам на значительную величину, чтобы вернуть ее к нейтральному уровню, т.е. такому уровню, на котором ставка не стимулирует экономический рост и не подавляет его с целью сдерживания инфляции. По данным Reuters, обычно считается, что нейтральный уровень для ставки ФРС находится в диапазоне 3,5% - 5,5%.

Но, хотя доходность 10 - летних казначейских облигаций несколько повысилась после публикации протокола ФРС, показатель завершил неделю на очень низком значении (4,03%). Для сравнения, в середине июня доходность 10 - летних казначейских облигаций достигла двухлетнего максимума на отметке 4,87%. Основу для значительного падения доходности долгосрочных государственных бумаг создали данные о снижении инфляции после ее подъема в весенние месяцы и признаки замедления экономического роста в США. Опасения относительно замедления роста экономики были усилены подъемом цен на нефть.

Как пишет Reuters, экономисты испытывают противоречивые чувства по поводу снижения доходности долгосрочных казначейских облигаций. С одной стороны, это снижение действительно может быть отражением неблагоприятных экономических процессов. С другой стороны, оно является фактором поддержания и усиления экономического роста, поскольку низкая доходность долгосрочных казначейских облигаций имеет своим следствием низкие ставки по долгосрочным кредитам для физических лиц и корпораций. В то время как повышение ставки ФРС ведет к повышению ставок по кредитным картам и краткосрочным кредитам, понижение доходности долгосрочных казначейских облигаций ведет к понижению ставок по долгосрочным потребительским и корпоративным кредитам, смягчая, таким образом, эффект от действий ФРС и поддерживая экономический рост. К категории долгосрочных потребительских кредитов относятся, в первую очередь, ипотечные кредиты и кредиты на покупку автомашин. Рынок жилья и автомобильный рынок имеют огромное значение для американской экономики. "Нет никаких сомнений, что низкие долгосрочные ставки, сами по себе, помогут поддержать экономическую активность, и мы уже видим кое - что в этом смысле", - заявил в интервью Reuters директор отдела экономического анализа в J.P. Morgan Брюс Касмэн (Bruce Kasman), указав на недавнее оживление в сфере ипотечного рефинансирования, зависящего от динамики ипотечных ставок, и на рост в августе уровня нового жилищного строительства в Америке. Ипотечное рефинансирование является источником дешевого кредита для американских домовладельцев и способствует поддержанию высоких потребительских расходов. Высокая активность на рынке жилья оказывает положительное влияние на многие сегменты экономики, от домостроительной и финансовой индустрии до сектора производства товаров для дома и бытовой техники. Но, помня о том, что плоская кривая доходности может быть негативным экономическим сигналом, Касмэн добавил, что очень трудно судить о том, что сейчас происходит "в чреве" экономики. "Вы видите финансовые рынки в реальном времени - вы видите экономические данные с отставанием", - сказал Касмэн. С большей уверенностью о положительном аспекте понижения доходности долгосрочных государственных бумаг высказался глава экономического отдела в Barclays Capital Ларри Кантор (Larry Kantor). По словам Кантора, падение доходности 10 - летних казначейских облигаций еще более повышает его оптимизм относительно экономического роста. Как сказал Кантор, ралли в сегменте долгосрочных казначейских облигаций [т.е. подъем их стоимости с понижением доходности] вызывает у него "очень позитивные чувства в отношении второй половины этого года".

Между тем, говоря о динамике рынка акций в текущем году, главный специалист по инвестиционным стратегиям в Pan Agora Эдгар Питерс (Edgar Peters) высказал в пятницу интересную мысль. По его мнению, рынок акций находится в сильно перепроданном состоянии. Как сказал Питерс, он понимает нервозность инвесторов в отношении высоких цен на нефть, но, как ему видится, рынок тревожит риск террористической атаки перед президентскими выборами в ноябре. "Рынок дисконтирует чрезвычайно большую премию на риск некоторого катастрофического события, возможно, перед выборами", - сказал Питерс, пояснив, что, по его инвестиционной модели, корпоративная прибыль должна была бы упасть на 35%, чтобы оправдать текущие уровни котировок. Такое падение, добавил Питерс, было бы хуже, чем во времена Великой депрессии.

По данным информационно - аналитической группы Thomson First Call, в середине сентября аналитики Уолл - стрит в среднем прогнозировали, что средняя прибыль компаний из состава индекса Standard & Poor's 500 вырастет в III квартале на 14,3% по сравнению с тем же кварталом прошлого года. На протяжении большей части III квартала аналитики Уолл - стрит ожидали, что прибыль вырастет на 14,7% - 15%, но к середине сентября они понизили свои оценки, учитывая серию корпоративных предупреждений об ожидаемом ухудшении квартальных показателей относительно прогнозов.