Вероятно, уже в январе жители столицы смогут прочесть объявление "Отдам пентхаус с видом на Софию за полцены" или повстречать на Крещатике Maybach с табличкой "Продается. Срочно. Недорого". В худшем случае кредиторы заберут это нехитрое средство передвижения или элитное жилье в счет погашения долгов. Подобный катаклизм - конечно, шутка, но истина в этом есть. Ведь для украинских и российских крупных бизнесменов мировой финансовый кризис - это не только весьма условное падение капитализации, но и целиком реальная угроза потери контроля над предприятиями из - за корпоративных долгов.

Влиятельная газета The New York Times утверждает, что кредитные обязательства ряда российских компаний уже значительно превышают их капитализацию. Яркий пример - Олег Дерипаска, рискующий потерять контроль над "Норильским никелем". Как не прискорбно, но Украины это тоже касается непосредственно. К концу текущего года отечественные компании должны погасить $8,8 млрд. долгов по внешним займам (а это почти четверть золотовалютных резервов НБУ). Есть у нас и свой "Дерипаска" - это Константин Жеваго, который в начале октября вынужден был продать 20% акций Ferrexpo, чтобы рассчитаться с кредиторами из JP Morgan.

Но если россияне в самый критичный момент могут рассчитывать на мощную поддержку государства, накопившего полтриллиона долларов золотовалютных резервов, то украинские бизнесмены будут выглядеть сиротами, оставленными на произвол суровой судьбы. Отягощенное политическими распрями и "газовыми кандалами" государство не сможет активно защитить украинские активы от смены собственника. Надежда только на кредит Мирового валютного фонда, за который еще предстоит побороться. Единственное, что пока радует - это отсутствие в украинских компаниях технических дефолтов. Значит, по счетам еще платим.

Кредит недоверия

21 октября президент Украины Виктор Ющенко был не в духе. На встрече с редакторами ведущих экономических изданий ему пришлось озвучивать очень неудобные цифры. По его словам, в четвертом квартале текущего года банковский сектор экономики должен обслужить $4,3 млрд. кредитных обязательств, другие секторы - $3,4 млрд. В целом, только частный сектор экономики к концу года должен погасить $8,8 млрд. Причиной текущих гигантских расходов является то, что 20% корпоративных обязательств являются краткосрочными, то есть их надо погасить в ближайшие месяцы.

Корпоративные краткосрочные долги украинской стороны составляют $28 млрд. и на данный момент - это один из самых больших показателей среди стран с таким же уровнем развития экономики. Очевидно, что в условиях "усыхания" ликвидности в мировых финансовых системах некоторые отечественные компании не обладают достаточным запасом прочности для того, чтобы либо погасить такую текущую задолженность перед финансовыми кредиторами, либо вовремя перекредитоваться.

Тем временем авторитетное международное агентство Fitch снизило суверенный рейтинг Украины ВВ - до уровня В+. От этого первыми пострадали представители горно - металлургической и энергетической отраслей: понизился долгосрочный рейтинг группы "Метинвест", Донбасской топливно - энергетической компании (ДТЭК) и НАК "Нафтогаз Украины". Одновременно Fitch понизило рейтинг евробондов "Нафтогаза", выпущенных на сумму $500 млн. с погашением в 2009 году. Снижены также рейтинги корпорации "ИСД" и компании "Интерпайп".

Пересматривая рейтинги, агентство Fitch учитывало текущие сложности с ликвидностью в украинской банковской системе, которые сказываются на ситуации с ежедневными потребностями этих компаний, а также принимало во внимание влияние замедления экономики в стране и регионе. С учетом текущей рыночной волатильности Fitch сфокусировалось на долге компаний, срок погашения которого наступает до января 2009 года, и исходил из того, что банки, предоставляющие средства в иностранной валюте и являющиеся кредиторами украинских компаний по краткосрочным кредитам, могут не рефинансировать такие кредитные линии. Это означает, что компании, не имеющие чистой выручки в иностранной валюте (главным образом, долларах или евро), будут вынуждены полагаться на ослабленную банковскую систему страны.

В негативной оценке украинских активов своих коллег поддержал также авторитетный Standard & Poor`s, поместив долгосрочный кредитный рейтинг ОАО "Металлургический комбинат "Азовсталь" и "Интерпайп Лимитед" в список CreditWatch с негативным прогнозом. При этом агентство отметило, что невысокие показатели ликвидности "Азовстали" отражают низкую ликвидность ее материнской компании "Метинвест Холдинг" и могут еще уменьшаться по мере ослабления доступа к финансированию.Все это повышает на рынке вероятность того, что некоторые крупные компании будут проданы за долги. Ведь сейчас очень сложно спрогнозировать, когда и сколько денег будет у компании и сможет ли она вовремя выполнить свои обязательства перед владельцами ее бондов. Кроме того, снижение рейтинга ставит крест на возможности компании перекредитоваться с помощью привлечения средства западных банков. По мнению аналитиков, компании, не имеющие программы хеджирования валютных рисков или выручки в иностранной валюте, особенно остро прочувствуют повышение долговой нагрузки.

Время собирать камни

Украинских должников условно можно разделить на три группы. Во - первых, это бизнес - империи, выросшие на займах. Они - то и оказались в самом рискованном положении, так как проворнее других расширяли свой бизнес и влезали в самые большие долги, занимая деньги у западных банков под залог акций собственных компаний. Они чрезвычайно сильно зависят от конъюнктуры внешних рынков и если в нынешних условиях не получат новую порцию большого кредита - могут попросту развалиться. Типичными представителями этой группы являются "ИСД" и Ferrexpo.

Вторая группа более стабильна. Это бизнесмены, которые взяли кредиты для расширения своего присутствия на внутреннем рынке. У них и долги поменьше и рынок сбыта стабильней. Диагноз: выживут даже в условиях последующей минимальной кредитной поддержки. Яркий пример тому - автомобилестроительная корпорация "Богдан".

К третьей группе относятся компании с достаточно прочным запасом ликвидности: "Метинвест", "АрселорМиттал Кривой Рог" и другие. Они рассчитывают в основном на собственные средства и даже миллиардные займы (как у Ахметова) не являются критичными, поскольку легко перекрываются прибылью.

На словах представители крупнейших должников выражают спокойствие и уверенность в завтрашнем дне. К примеру, вице - президент консорциума "Индустриальная группа" (управляющая компания "ИСД") Александр Пилипенко заверил, что понижение рейтинга в целом не отразится на выполнении корпорацией своих обязательств по кредитам. Но параллельно "ИСД" начала сворачивать свои инвестиционные проекты в Украине. Речь идет о модернизации и развитии производства на Алчевском меткомбинате (сумма капиталовложений - $2 млрд.) и Днепропетровском меткомбинате им. Дзержинского ($1,2 - 1,5 млрд.).

Для предприятий "выросших на кредитах" очень симптоматичным является нынешнее поведение Ferrexpo. Накануне стало известно, что Константин Жеваго сворачивает свой "проект года", а возможно и десятилетия, - покупку болгарского меткомбината "Кремиковцы". Это произошло после того, как самый молодой украинский миллиардер распрощался с 20% акций своего горнорудного концерна Ferrexpo в обмен на погашение текущих долговых обязательств перед JPMorgan.

Тучи сгущаются и над "Запорожсталью". Меткомбинат активно привлекал заемные средства для перехода на конверторное производство, что требует минимум $2 млрд. Первый кредит в $250 млн. запорожцы получили этим летом.

Кроме ГМК, наибольшие кредитные обязательства имеют НАК "Нафтогаз Украины", который по итогу первого полугодия 2008 года имел перед банками рекордную в Украине долгосрочную задолженность на сумму 7,25 млрд. грн., краткосрочную - 0,82 млрд. грн. и "Укртелеком" - имеющий долгосрочные кредиты банков на сумму 2,23 млрд. грн., прочие долгосрочные обязательства - 0,13 млрд. грн., краткосрочные кредиты банков - 0,098 млрд. грн. и прочая текущая задолженность - 0,42 млрд. грн.

"Много это или мало и как это скажется на финансовом состоянии этих компаний в период глобального кризиса, оперируя только этими цифрами сказать нельзя. Необходимо провести комплексную оценку кредитоспособности. Например, одним из значений для расчета является показатель "защита обязательств". Этот показатель рассчитывается как отношение собственного капитала компании ко всем заемным средствам и определяет запас прочности заемщика, т. е. сколько раз он смог бы рассчитаться со всеми кредиторами своими собственными средствами", - утверждает аналитик ИК "Велес Капитал" Владимир Суханов.

Так вот, показатель защиты обязательств "Нафтогаза Украины" равняется 0,48, "Азовстали" - 1,99, "Укртелекома" - 2,31. По этому показателю "Укртелеком" можно было бы отнести к стабильным предприятиям выше среднего уровня, а "Нафтогаз Украины" к предприятиям - банкротам. Но такая ситуация у крупнейшего отечественного гиганта сложилась давно и тем не менее компания продолжает успешно работать.

В отраслевом разрезе наиболее проблемной отраслью является строительство. Эта отрасль не будет поддержана государством и собственники строительных и деволоперских компаний (кроме входящих в финансово - промышленные группы) очень ограничены в средствах "спасения". Отчасти эта ситуация сложилась из - за самого принципа их работы, когда главный ресурс для дальнейшей работы приходил в виде банковского кредита или от купленной физическим лицом "строительной облигации".

Украина - не Россия?

Но далеко не все экономисты настроены пессимистично и считают, что пример Олега Дерипаски для Украины не является симптоматичным. Исполнительный директор ИК "Капитал Таймс" Игорь Калмыков думает, что повторение подобной ситуации в Украине невозможно, т. к. практика привлечения заемных ресурсов под залог украинских активов среди отечественных бизнесменов не распространена (исключение - залог акций Ferrexpo Константином Жеваго).

Да и привлекать большое количество денежного ресурса в украинских бизнесменов особой необходимости не было, поскольку возникает проблема: куда его тратить? "Приватизация пока не началась, крупные активы пока не продаются (хотя в связи с ухудшившейся экономической ситуацией и кризисом в банковском секторе возможны продажи крупных активов). Можно сказать что, наоборот, у украинских бизнесменов была склонность к фиксации рыночной стоимости своих активов через продажу их части стратегическим инвесторам", - утверждает эксперт ИК "Капитал Таймс".

Важным показателем является отсутствие среди украинских компаний технических дефолтов. Это означает, что предприятия продолжают справно платить по счетам, а это дает надежду, что они смогут найти пути для своевременных расчетов и в будущем. Владимир Суханов практически исключает возможность дефолтов на предприятиях основных бюджетообразующих отраслей Украины - горно - металлургической, нефтехимической и машиностроительной. По его мнению, все они имеют достаточный запас прочности для спасения. "Их собственники не допустят потери бизнеса (а в случае банкротства компании она будет вынуждена продаваться за бесценок или делиться между кредиторами). Конечно, будут сокращения, сворачивание части производства, даже временные остановки. Но кризис рано или поздно пройдет и компании, имеющие производственные ресурсы и серьезные основные средства, увеличат свою цену в несколько раз", - утверждает аналитик.

По оценкам ИК Concorde Capital, операционный доход украинских компаний за четвертый квартал 2008 года превысит 50 млрд. грн., поэтому средств для выплаты по внешним долгам им должно хватить.

С долгами, кажется, пока что все в порядке у структур Рината Ахметова. Директор по финансам компании ДТЭК Юрий Рыженков рассказывает, что в начале 2008 года его компания привлекла кредитов более чем на $200 млн. Эти средства были использованы для технического переоснащения угольных шахт, реконструкции электроэнергетических активов, а также направлены на покупку акций энергогенерирующих и энергоснабжающих компаний на открытом рынке.

Кроме того, ДТЭК выпустила внутренние трехлетние облигации объемом 500 млн. грн. для возможного рефинансирования ранее взятых кредитов и поддержания краткосрочной ликвидности. Юрий Рыженков уверяет, что все свои обязательства по кредитам компания успешно выполняет, так как вертикальная интеграция компании делает ДТЭК самодостаточной и устойчивой к внешним кризисам. "Мы финансируем практически все капитальные затраты за счет собственных средств, привлеченное финансирование нужно только для M&A", - резюмирует финансовый директор единственной частной энергогенерирующей компании в Украине.

"Метинвест" также сохраняет глубокое спокойствие. В пресс - службе холдинга утверждают, что понижение рейтинга компании является сугубо технической процедурой, последовавшей за снижением суверенного рейтинга страны. "Это никак не повлияет на ликвидность активов и способности нашей группы обслуживать существующие кредитные обязательства", - отметили в компании.

Но аналитики обращают внимание на большие долги входящего в "Метинвест" метзавода "Азовсталь". Это предприятие имеет долгосрочную задолженность банкам на сумму 848,6 млн. грн., а также 16,3 млн. грн. прочих долгосрочных и 2,6 млрд. грн. прочих текущих обязательств, не считая кредиторской задолженности и обязательств по текущим расчетам. В целом предприятия Ахметова имеют внешних займов на сумму, превышающую $3 млрд.

Но самый глубокий и спокойный сон сегодня разве что у финансового менеджмента "АрселорМиттал Кривой Рог". Это предприятие развивается преимущественно за счет собственных средств. После того как владельцем предприятия стала компания ArcelorMittal, комбинат перестал кредитоваться в украинских банках. Последним крупным займом был кредит на $200 млн., полученный от ЕБРР еще в 2006 году.

В отраслевом разрезе долги горно - металлургического комплекса не выглядят критичными. В ИК Dragon Capital уверены, что от повышения стоимости долгового капитала нефтегазовый сектор, электроэнергетика, химия и тяжелое машиностроение серьезно не пострадают, так как эти отрасли имеют относительно невысокий уровень заемного капитала, и такая ситуация, скорее всего, сохранится в ближайшие 12 - 18 месяцев благодаря высоким ценам на их продукцию.

Более подвержены риску такие отрасли, как строительство, недвижимость, сектор розничной торговли и сахарная промышленность, которые имеют достаточно высокую долю заемного капитала и являются наиболее чувствительными к повышению процентных ставок.

Взять все и перераспределить

В текущей ситуации, когда внешние рынки закрыты, вопрос "где взять деньги на погашение долгов" звучит очень остро. Компании могут рассчитывать или на собственные внутренние ресурсы, в том числе вливания акционеров, либо на внутренний рынок в стране. Ситуация же на внутреннем рынке полностью зависит от действий правительства и НБУ. Нацбанк старается поддерживать ликвидность банковской системы, но это не значит, что предприятия получат кредиты. Банкам самим бы разобраться со своими долгами. Поэтому в этой ситуации определяющими являются решительные действия правительства. Игорь Калмыков считает, что в данной ситуации необходима адресная поддержка правительством предприятий, конкретных отраслей и экономики в целом. Но это должно воплощаться в жизнь после того, как будут выработаны конкретные мероприятия с четкими промежуточными этапами для отслеживания ситуации. Он приводит пример России, где выделили конкретный банк - ВЭБ - для рефинансирования "нуждающихся" и указывает на то, что в Украине подобную схему можно было бы осуществить через УкрЭксимБанк, который находится в ведении государства. "Когда компании будут понимать правила игры, они будут решать, что им делать: привлекать помощь государства, производить вливания в уставный фонд, искать самостоятельно независимое финансирование или же объявлять дефолт", - объясняет аналитик.

По мнению вице - президента и инвестиционного управляющего Foyil Asset Management Ukraine Дмитрия Мошкало, на повестке дня стоит банальный вопрос "выживания" бизнеса. Для многих предприятий он предвещает либо банкротство, либо смену собственника. Эксперт рисует не слишком радужный сценарий развития ситуации: "При нормальных условиях функционирования кредитных рынков заемный капитал позволяет ускорить процессы экономического развития для отдельно взятого предприятия. Однако время от времени сотрясающие современную мировую экономическую модель кризисы ликвидности приводят к перераспределению собственности. Выживают те, кто в конкретный момент времени имел денежные ресурсы. Поскольку в такие моменты возникающий кризис доверия выступает как денежный "тромб", закупоривающий нормальное денежное обращение, а при "отсутствии" спроса цены всегда снижаются, то "везунчики" с деньгами имеют шанс приобрести интересующие их активы со значительной скидкой".

Для того чтобы перераспределение собственности произошло "внутри" страны, а не "уплыло" за рубеж, необходима поддержка бизнеса со стороны правительства и НБУ. По мнению эксперта Foyil Asset Management Ukraine, теоретически отечественная собственность может быть защищена от внешних кредиторов, так как объем внешних корпоративных заимствований украинских компаний все еще ниже объема золотовалютных резервов НБУ. Однако политические распри и "газовые скандалы", скорее всего, не позволят активно защитить украинские активы от смены собственника.

Владимир Суханов указывает на то, что для украинских должников существует несколько вариантов избежать дефолта. Во - первых, можно осуществить увеличение уставного фонда с помощью дополнительных вливаний акционеров. Деньги можно получить от продажи части акций прочим инвесторам, резидентам и нерезидентам, а также избавившись от дочерних структур, непрофильных активов и части основных средств. Можно также пролонгировать обязательства на новых условиях (например, по повышенным ставкам и с увеличением суммы залога).

Суханов утверждает, что кредитование разрешено в рамках определенного лимита, и многие банки успели до введения ограничений увеличить этот лимит (для особых случаев). Кроме того, предприятия стратегического значения вправе рассчитывать на кредит от Нацбанка, выданный через уполномоченный банк.

Аналитик Dragon Capital Елена Белан прогнозирует, что долговые средства останутся менее доступными для украинских заемщиков в ближайшие 12 месяцев. "Внешние заемные средства будут по - прежнему дорогостоящими в условиях высокого инфляционного риска и значительного дефицита текущего счета. Кроме того, увеличение дефицита текущего счета может привести к дальнейшему сокращению ликвидности на внутреннем рынке, снижая роль валютного рынка в обеспечении банковской системы гривневыми ресурсами", - считает Елена Белан.

В связи с этим многие компании могут пересмотреть свои инвестиционные планы, приостановить программы развития на 2009 год и не исключено, что какие - то из них введут антикризисное управление. Первыми это сделают компании, которые чувствуют, что долговая нагрузка у них на высоком уровне либо им не хватает долговых ресурсов.

Для тех, кто не рассматривает возможность продажи бизнеса, либо не может найти покупателей, аналитики Dragon Capital рекомендуют использовать возможности реструктуризации долгов. "Думаю, в сегодняшней ситуации кредиторы будут охотнее рассматривать этот вариант решения проблемы. Возможно, что кто - то попытается привлечь новые долги на внутреннем рынке, однако это достаточно рискованно и неизбежно приведет к финансовым проблемам", - утверждает Елена Белан.

Игорь Калмыков считает, что наиболее вероятным выглядит приход инвесторов из России, хотя сейчас там немало собственных привлекательных активов. "Но если на дефолтах украинских предприятий вновь обожгутся иностранные инвесторы, то это надолго отобьет у них интерес инвестировать в Украину. Также нельзя забывать, что это вызовет очередное снижение рейтингов, что автоматически увеличит стоимость внешних заимствований", - предупреждает он.

Таким образом, очевидно, что мнения аналитиков относительно способности украинских компаний избежать дефолта и перераспределения между новыми собственниками разделились. Одни считают, что отечественные крупные бизнесмены не погрязли в долгах настолько, чтобы потерять контроль над своими активами, другие же фактически говорят: "До встречи на распродаже "майбахов". Интересно, будут ли среди этой подешевевшей роскоши модели, ранее используемые правительством?ИГОРЬ ГОШОВСКИЙ