Высокие темпы роста долларизации экономики - новая головная боль Нацбанка. Объемы кредитов, выданных в иностранной валюте, в прошлом году выросли на 95,8%, гривневых - на 52,5%. Не лучше ситуация и с депозитами: долларовые вклады населения за 2006 год выросли на 57,4%, а гривневые - на 30,9%. Экономисты НБУ бьют тревогу: спрос на иностранную валюту становится неконтролируемым.

Борьбу с долларизацией НБУ начал больше года назад - с 2006 - го чиновники обсуждают введение ограничений кредитования в инвалюте. На крайние меры Нацбанк пока не идет, ограничившись повышением требований к банковским резервам по кредитам и снизив с 1 июня учетную ставку до 8%. Кроме того, НБУ пытается остановить рост долларовых депозитов. Для этого в прошлом году дважды был повышен норматив банковского резервирования по инвалютным депозитам: по логике Нацбанка, в таких условиях финучреждениям выгоднее предлагать населению гривневые, а не долларовые депозиты. Однако расчеты чиновников не оправдались - доля валютных депозитов за прошлый год выросла с 30% до 40%.

Твердые валюты - в первую очередь американский доллар - на протяжении последних 15 лет остаются для украинцев основным средством сбережения и накопления капитала, а нередко и платежным инструментом. Кредиты население также предпочитает брать в долларах. "Это при том что национальная валюта стабильна шестой год подряд", - разводит руками Александр Жолудь, экономист Международного центра перспективных исследований.

Между тем рост долларизации финансовой системы грозит серьезными проблемами для банков и НБУ. При экономических катаклизмах население пострадает в первую очередь.

Пенни, шиллинг и фунт

Долларизация характерна для многих развивающихся стран. По данным МВФ, частичная или полная (когда доллар становится национальной валютой) долларизация давно наблюдается в Индонезии, Турции, Молдове, России, Грузии, странах Азии, Украине. Долларизация - это использование одной из иностранных валют (как правило, долларов или евро) наравне с национальной валютой в расчетах и при сбережении средств. При высокой долларизации иностранная валюта фактически вытесняет местный дензнак, при низкой - выполняет часть функций национальной валюты.

Показатель долларизации измеряют несколькими методами. Самый простой - отношение валютных депозитных вкладов к общим банковским депозитам. В конце прошлого года в Украине этот показатель составлял 38%. НБУ рассчитывает долларизацию несколько иначе, соотнося валютные депозиты и денежную массу (26,97% в 2006 году). Однако оба метода лишь частично отражают долларизацию экономики, поскольку часть валюты находится на руках у населения. Оценкой валютной наличности по отношению к общей денежной массе занимается разве что Федеральная резервная система США, аналог украинского Нацбанка. По расчетам экономистов ФРС, такой показатель в Украине зашкаливает за 45%.

Группы риска

Финансовая долларизация в развивающихся странах

По классификации Международного валютного фонда существует три вида долларизации*. Долларизация платежей - использование долларов или любой другой валюты для торговых расчетов внутри страны. Финансовая долларизация проявляется в тех случаях, когда жители государства держат свои сбережения в инвалюте, но при торговых операциях отдают предпочтение национальному дензнаку. Третий вид - реальная долларизация - когда зарплаты выплачиваются в долларах, стоимость большинства товаров и услуг, входящих в потребительскую корзину, также исчисляется в инвалюте. В ней же проходит большая часть расчетов внутри страны.

Украинцам знакомы все три вида долларизации. В начале 90 - х из - за гиперинфляции и стагнации экономики были распространены внутренние долларовые расчеты плюс привязка зарплат и цен к знакомым всем "условным единицам", то есть долларам. Тогда долларизация нивелировала риски инфляции и защищала сбережения украинцев от снижения стоимости купоно - карбованца. По мнению первого зампреда НБУ Анатолия Шаповалова, реальные истоки тогдашней долларизации кроются в монетизации экономики: в середине 90 - х государство финансировало дефицит бюджета посредством печатного станка. Итог - безудержный рост цен и невозможность быстро стабилизировать национальную валюту.

Однако с начала 2000 - х денежно - кредитная политика НБУ была направлена исключительно на стабилизацию гривни. За последние шесть лет курс валюты менялся незначительно: от 5,44 грн/$ в 2000 году до 5,05 грн/$ в 2007 - м. Причем вот уже два года гривня зафиксирована на уровне 5,05/$. Стабилизация гривни некоторое время способствовала сокращению долларизации: внутренние платежи постепенно были переведены в национальную валюту, цены на товары и услуги давно определяются в гривне.

Украинская долларизация 2006 - 2007 гг. по большей части финансовая: доллар служит скорее валютой сбережений и инвестиций, нежели денежной единицей при расчетах за товары и услуги. Причины нового витка экономисты называют разные. Самое распространенное мнение - недоверие населения к национальной валюте. "В народе свежи воспоминания об экономическом кризисе - 98 и девальвации гривни. С тех пор госфинансисты и законодатели не предложили населению инструментов сбережения, альтернативных доллару, поэтому американская валюта остается основной составляющей сбережений", - объясняет Александр Жолудь.

Согласно исследованию Руслана Пионтковского (сейчас работает экономистом во Всемирном банке)**, долларизация в Украине, равно как и в России, а также некоторых странах Восточной Европы вызвана непредсказуемостью инфляции и довольно высокими процентными ставками по валютным депозитам.

Причем, несмотря на постепенное снижение депозитных ставок, пока население считает наиболее привлекательным инструментом сбережений именно депозиты. "Популярность этого инструмента связана с отсутствием в Украине развитого фондового рынка", - добавляет Пионтковский. Акции, облигации и паи инвестфондов - альтернатива долларам и депозитным вкладам. "Если население переместит часть своих сбережений в эти инструменты, рост долларизации может замедлиться", - резонно замечает экономист.

Впрочем, в реальности катализатором роста долларизации послужил бум валютного кредитования, который в свою очередь был спровоцирован увеличением доходов населения и компаний (иными словами, ростом свободных денег в экономике). Учитывая, что стабильность национальной валюты при перманентном политическом кризисе государство гарантировать не в состоянии, население предпочитает заключать крупные сделки (например, покупать недвижимость или автомобили) в долларах. К тому же ставки по долларовым кредитам ниже, чем по гривневым, - сказывается недоверие самих банков к перспективам национальной валюты. По данным Нацбанка, рост кредитов населению, выданных в иностранных дензнаках, в прошлом году составил 154% против 106% роста гривневых кредитов. Общая долларизация кредитов достигла 50%.

На рост долларизации повлияла и открытость украинской экономики. "Украинские банки не имеют возможности привлекать длинные дешевые деньги в гривне, поэтому вынуждены выходить на международный рынок капитала. Рост экономики и прозрачности банковского сектора привел к снижению стоимости зарубежных заимствований для отечественных финучреждений. Результат налицо: для населения кредиты в иностранной валюте выгоднее, что и приводит к росту финансовой долларизации", - объясняет старший экономист украинского офиса Всемирного банка Дмитрий Сологуб.

К тому же, неуклонно растет доля иностранных банков в финансовой системе: к концу прошлого года на них приходилась почти треть рынка. А ведь такие банки имеют выгодные условия доступа к дешевым иностранным ресурсам, а также, что немаловажно, пользуются большим доверием у населения, чем отечественные финучреждения.

Сберегательный бакс

По мнению экономистов, угроза долларизации - ее темпы роста: чем больше иностранной валюты в банковской системе, тем сложнее Нацбанку удерживать стабильный курс гривни. "Долларизация усложняет управление монетарной политикой страны. Когда большая часть населения пользуется не национальной, а зарубежной валютой, НБУ сложно влиять на денежный рынок, меняя предложение этой валюты на рынке. Резервы банка не бесконечны, тем более что спрос на валюту растет", - предупреждает Александр Жолудь. При стремительном росте долларизации экономика теряет один из двух инструментов регулирования - монетарный (т. е. управление экономикой посредством предложения денежной массы), в ее распоряжении остается только бюджетная и налоговая политика.

Считается, что при высоком уровне долларизации (зашкаливающей за 50%) страна не только теряет возможность регулирования экономики посредством денежно - кредитной политики, но и получает все проблемы страны - эмитента валюты. "Долларизация приводит к тому, что экономические проблемы владельца печатного станка (т. е. США) становятся проблемами держателей доллара", - говорит Сергей Мамедов, зампредправления Укргазбанка. На стоимость сбережений украинца, держащего свои сбережения в долларах, непосредственно влияют, например, кризис на американском рынке ипотеки, процентные ставки и уровень инфляции в США.

Противники долларизации указывают также на потерю дохода государства от эмиссии денег (т. н. сеньораж). Разница между затратами на выпуск денег и их номиналом приносит стране дополнительный доход, а при переходе экономики на расчеты в долларах (большую часть которых выпускает США) бюджет теряет эту статью дохода.

В первую очередь долларизация бьет по карману населения. Основная масса украинцев получает доход в гривне, тогда как кредиты берет в валюте. Пока курс гривни стабилен, финансовая долларизация особой опасности не представляет. "Но если произойдет обвал гривни, население, получающее зарплаты в нацвалюте, не сможет расплатиться по долгам. В этом случае не за горами и крушение финансовой системы", - предостерегает Александр Жолудь. Обратная сторона колебаний курса - отток долларовых средств с депозитов. Тогда у банков могут появиться проблемы с ликвидностью.

Правда, курс стабилен и поводов для волнений пока нет. Даже приход в Украину $4,8 млрд от Криворожстали обошелся НБУ малой кровью. Кстати, привязка гривни к доллару - своего рода показатель экономической стабильности для большинства украинцев. "В Украине немногие следят за изменениями инфляции или ростом ВВП. Зато всех интересует курс доллара и евро", - отмечает Александр Жолудь.

Победа доллара

По словам Руслана Пионтковского, для стран с открытой экономикой долларизация неизбежна. "Страны, активно вовлеченные в международную торговлю и участвующие в перетоке капитала, обязательно в той или иной степени долларизированы", - говорит экономист. "Уровень долларизации в Украине некритичен и не сопровождается разрушительными экономическими явлениями, такими как гиперинфляция или резкая девальвация национальной валюты", - вторит коллеге Дмитрий Сологуб. Действительно, по данным МВФ, финансовая долларизация в Украине в 2001 - 2005 гг. в среднем составляла 34,2%, тогда как в целом по развивающимся странам показатель был равен 36,4%. В некоторых государствах, вроде Грузии и Армении, - и вовсе зашкаливал за 70%.

К тому же, по мнению Сологуба, НБУ выбрал верную тактику: изменения резервных требований по депозитам и кредитам в инвалюте способны замедлить рост долларизации. Более того, с каждым годом увеличиваются международные резервы Нацбанка (в 2006 году они выросли на 13% - до $22,3 млрд), что означает стабильность финансовой системы.

Хотя долларизация - явление в основном негативное, однако и оно имеет свои плюсы. Если верить Алле Фридман из Центрального института экономики и математики и Алексею Вербецкому из российского Центробанка, то снижение долларизации может и вовсе негативно повлиять на развитие экономики и благополучие населения***. По их расчетам, сокращение долларизации на 1% приводит к падению благосостояния населения как минимум на 2% ВВП. По мнению Сергея Мамедова, основное преимущество долларизации - независимость нашей экономики от политических пертурбаций в самой Украине. Доллары давно стали своеобразным буфером, сдерживающим влияние очередного кризиса власти, выборов и пр. на благосостояние населения и экономику в целом. "Плюс долларизации - в предсказуемости реальных доходов населения по долларовым инвестициям. Инфляция, обменный курс относительно других валют, экономическая ситуация в США все - таки стабильнее, чем в Украине", - говорит Жолудь.

Странам с гиперинфляцией и волатильностью нацвалюты некоторые западные экономисты вообще рекомендуют переходить на доллар: привязка к валюте экономически сильного государства дает возможность быстрее преодолеть рост цен и макроэкономические катаклизмы. Украина, впрочем, уже справилась с основными бедами переходного периода, а значит, рост долларизации скорее негативное явление, чем благо для отечественной экономики.

Выходит, чиновники из Нацбанка правы - с долларизацией, действительно, пора бороться? Правда, запретительными мерами, подобными ограничению валютного кредитования, проблему не решить. Рецепты противодействия с наплывом иностранной валюты давно известны - рост доходности инструментов инвестирования, альтернативных валютным депозитам, развитие фондового рынка, долгосрочная стабильность национальной валюты и отсутствие политических катаклизмов. А этого, увы, ни один центробанк гарантировать не в состоянии.

* Долларизация: контроль риска имеет ключевое значение. Сокорро Хейзен, Финансы & Развитие, март 2005

** Долларизация, изменчивость инфляции и неразвитые финансовых рынки в странах с переходной экономикой. Руслан Пионтковский, Economics Education and Research Consortium, 2003

*** Currency Substitution in Russia. Alla Friedman, Alexey Verbetsky. Economics Education and Research Consortium Working Paper No 01/05

Как у них

В джунглях экономики

Заменить национальную валюту (сукре) американским долларом президент Эквадора Джамил Махуад решил сразу после дефолта 1999 года. Тогда сукре за несколько недель подешевел в три раза, коммерческие банки перестали платить по счетам, а резервы национального банка страны сократились вдвое. К тому моменту долларизация экономики страны превышала 80%. Руководство государства посчитало нужным отказаться от использования национальной валюты. Отклика среди населения этот шаг не нашел, в Эквадоре начались массовые беспорядки. В результате президент подал в отставку.

Новый президент Эквадора тем не менее продолжил начатое своим предшественником: страна перешла на американский доллар к октябрю 2000 года. Однако выйти из экономического кризиса с помощью долларизации стране не удалось. Годовая инфляция выросла с 52,2% до 97% (в долларах), 70% населения оказалось за чертой бедности (в 1995 году этот показатель составлял 35%), дефицит бюджета продолжал расти. Затяжной экономический кризис прекратился только с ростом цен на нефть (Эквадор - крупный экспортер черного золота).

Тайная жизнь Сальвадора

Небольшое центральноамериканское государство Сальвадор последовало примеру Эквадора в 2001 году. Власти Сальвадора надеялись, что, отказавшись от нацвалюты, стабилизируют инфляцию и привлекут в страну иностранных инвесторов. К переходу на американскую валюту страна готовилась несколько лет - за это время удалось снизить бюджетный дефицит, увеличить внешнеторговый оборот и степень открытости экономики. Долларизация в Сальвадоре прошла успешнее эквадорской. За 5 лет (в 2000 - 2004 гг.) объем прямых иностранных инвестиций в Сальвадоре вырос с $ 1,97 млрд до $2,6 млрд. Уровень инфляции в стране практически не менялся с 2001 года и составляет 2%. Сальвадор считается самой стабильной страной среди государств Центральной и Южной Америки - во многом благодаря переводу экономики страны на доллар.

Однако, по мнению экономистов МВФ, у сальвадорской экономики появилось немало новых рисков. Основные угрозы экономике страны - рост процентных ставок в США, ослабление доллара и невозможность ускорить рост ВВП, пополняя экономику живыми деньгами (Сальвадор не имеет лицензии на эмиссию долларов США).

Долларизация в Украине растет

Отношение валютных депозитов к денежной массе

Отношение валютных депозитов к общим депозитам

Отношение валютных кредитов к общим кредитам

Анатолий Шаповалов,

первый заместитель председателя НБУ:

- Действительно беспокоит уровень долларизации займов и экономики в целом. За последние годы наметилась тенденция роста долларизации. В прошлом году, например, темпы кре дитования населения в иностранной валюте опережали динамику гривневых заимствований - 254% и 206% соответственно.

Дмитрий Зинков,

председатель правления OTP Bank:

- С ростом долларизации влияние Нацбанка на финансовую систему ослабевает, так что беспокойство НБУ вполне естественно. Но для сохранения статуса и функций банковского регулятора вовсе не обязательно приносить в жертву банкиров и заемщиков.

Елена ШКАРПОВА