Казна недонаполняется, и приходится закрывать в ней дыры с нарушением закона. Но нет худа без добра: Украине давно пора выстроить линейку из пяти - , семи - и десятилетних бумаг в евро.

Лето - самое время для неожиданных действий правительства. Минфин воспользовался каникулами парламента и решил выйти на рынок еврооблигаций с заимствованием в новой для Украины валюте - евро. Третьего августа объявлен тендер среди международных банков по выбору лид - менеджера (или нескольких) для выпуска десятилетних облигаций внешнего госзайма на 600 млн. евро.

Трудно сказать, случайно ли событие совпало с отпуском депутатов, но дело попахивает законодательным хулиганством. Объем привлекаемых средств - 600 млн. - нарушает параметры финансирования дефицита госбюджета - 2005. Если действовать по закону, то сначала нужно "протащить" через Верховную Раду изменения в базовый финансовый закон государства и лишь потом отправляться за деньгами.

Сумму превышения посчитать несложно. Госбюджетом - 2005 предусмотрены общие заимствования в сумме 9,5 млрд. грн., из которых внешние - 6,3 млрд. грн. и внутренние - 3,2 млрд. грн. В начале июня и до конца года из них оставалось привлечь суммарно 5,35 млрд. грн. - остальное было "закрыто" благодаря удачному размещению ОВГЗ в первые четыре месяца года, вплоть до резкой ревальвации в апреле.

В конце июня Мировой банк выделил обещанные Украине 422 млн. долл. по двум программным системным займам: старому и новому. А именно - вторую часть ПСЗ - 2 в размере 172 млн. долл. и первый транш ПСЗ - 3 на сумму 250 млн. долл. Банк пообещал, что по третьей программе в этом году Украина может получить еще 250 млн. долл.

После поступления этих средств, со слов директора департамента финансовой политики и управления госдолгом Минфина Галины Пахачук, оставалось привлечь для финансирования дефицита госбюджета еще 3,1 млрд. грн. до конца года. Тогда она предположила, что такие суммы будут заниматься на внутреннем рынке. "По 500 млн. грн. в месяц - это не проблема", - выразила Пахачук настрой Минфина.

С тех пор прошли три аукциона по размещению ОВГЗ - 30 июня, 12 и 26 июля, на которых государство привлекло в качестве финансирования еще 626 млн. грн. Таким образом, до конца года на начало августа государству оставалось занять 2,5 млрд. грн. Но, пересчитав 600 млн. евро в гривню даже по низкому августовскому курсу, получается минимум 3,7 млрд. грн. Таким образом, Минфин своим займом выползает за границы, определенные парламентом в законе о госбюджете - 2005, на 1,2 млрд. грн.

Примечательно, что год назад Минфин под руководством Николая Азарова пошел на аналогичное нарушение. В 2004 - м за счет выпуска евробондов планировалось занять только 633 млн. долл. Что и было сделано в марте, когда Минфин продал семилетние обязательства на 600 млн. долл. под 6,875% годовых. Но уже в июле в нарушение закона о бюджете и собственной росписи по осуществлению заимствований Украина вышла на внешние рынки с евробондами еще на 600 млн. долл. Причем никаких законодательных оснований для этого не было - бюджет остался девственным, и накануне в нем всего лишь дописали: "предоставить право Минфину осуществлять операции с госдолгом с целью экономии бюджетных средств". Наверное, эту строку ведомство и расценило как разрешение дозанять 600 млн. долл.

Наиболее часто спешку объясняли промедлением Мирового банка с предоставлением очередного транша ПСЗ - 2. Предчувствие не подвело Минфин - деньги пришли только год спустя. Однако почему возможный недобор в 250 млн. долл. решили закрыть 600 миллионами, осталось загадкой. Лишь в конце года при взгляде в казначейскую роспись исполнения бюджета стало ясно: в первом полугодии 2004 - го были несколько месяцев недобора. Образовалась "дыра", которую и "залатали" внеплановым еврозаймом.

Что же произошло в этот раз? Неужели опять проблемы с наполнением казны? В это нетрудно поверить, потому что июньский план по доходам подконтрольные Минфину структуры (в основном ГНАУ) завалили. Прореха не была заметной только потому, что средства, которые нужно было выплатить как возмещение НДС, зависли и прошли по отчетности как доходы. Такая вот финансовая хитрость.

Руководитель группы советников председателя правления НБУ Валерий Литвицкий вроде бы отрицает наличие проблем с выполнением бюджета по доходам. Однако он корректно подметил, что при удовлетворении в полном объеме заявок на возмещение налога на добавленную стоимость финплан может быть дефицитным. И добавляет, что одной из причин выхода на внешние рынки с заимствованиями может быть торможение роста экономики. Это, с высокой степенью вероятности, означает недобор налогов. Хотя, конечно, учитывая массовые угрозы в адрес крупных предприятий - неплательщиков, налоговые поступления могут расти и при стагнирующей экономике.

Иными словами, сомнений в проблемах с наполнением бюджета почти нет. ГНАУ недособирает налоги, и Минфин вынужден заблаговременно латать дыры.

В то же время, версия, по которой эмиссия евробондов на 600 млн. евро вызвана недовыполнением плана по приватизации, не выдерживает критики. Действительно, из запланированных на год 6,9 млрд. грн. за шесть месяцев собрано всего 647,4 млн. грн. Однако правительство уже пообещало продать несколько крупных объектов. Например, Одесский припортовый завод, за который хотят выручить миллиард долларов. Теоретически есть еще полгода, чтобы выполнить план. Вряд ли правительство капитулирует, не проведя ни одного большого конкурса.

Если отвлечься от причин скоропалительного выпуска евробондов, приходится признать: это давно нужно было сделать по техническим причинам. Украине необходима линейка займов в евро. В феврале этого года Пахачук рассказывала, что уже в этом году возможен выпуск десятилетних бумаг, а следом за ними в оборот пойдут пяти - и семилетние облигации. Дальше - только мечта о тридцатилетних бондах.

"Это корпорация может рассчитывать, что экспорт она осуществляет за доллары, и поэтому выгоднее оперировать в них. У государства есть разные составляющие денежной выручки, и для баланса ему нужны разные валюты", - обосновывала эксперт острую необходимость иметь классическую линейку инструментов.

По ее мнению, как воздух нужна эффективная система ориентиров по стоимости заемных средств, причем не только государству. Со временем украинские предприятия и банки могут проявить интерес к привлечению ресурсов в евро, а не в долларах. Им пригодятся суверенные займы как показатель того, сколько стоит платить за заемный капитал.

"Если в долларах, то около 6%, а если говорить о евро, можем получить, скажем, под 4 - 4,3%", - посчитала Пахачук возможную доходность по бондам 2005 года. Она отмела аргумент, что занимать в евро менее выгодно, потому что эта валюта дорожает против доллара.

"Мы говорим, как минимум, о десятилетнем заимствовании. Да, сегодня доллар обесценивается, но я всегда произвожу анализ с точки зрения исторического прошлого. В случае американского доллара бывает вот так (чертит вверх. - Авт.), вот так и вот так (зигзаг. - Авт.). Но по евро истории нет. Поэтому мы не можем сегодня говорить, что через пять лет он будет вести себя точно так же по отношению к доллару или к украинской гривне. Нужно привыкать к европейской валюте", - аргументировала Пахачук.

Будет ли доходность евробондов такой, как спрогнозировала представитель Минфина полгода назад? Ответить на этот вопрос крайне сложно. Нет ни единого ориентира, который подсказал бы хотя бы примерный порядок чисел.

По долларовым заимствованиям все легче. Например, Украина имеет в обращении четыре выпуска еврооблигаций в этой валюте: один пяти - (2004 года выпуска), два семи - (2000 - го и 2004 - го) и один десятилетний (2003 - го). Считается, что наличие бумаг такой длины является классической шкалой, по которой можно определять стоимость будущих заимствований. Изредка, следом за ними выпускаются 30 - и 50 - летние облигации. Кроме того, существует международно признанный ориентир - индекс JPMorgan EMBI+, при помощи которого можно рассчитать доходность по еврооблигациям, в зависимости от кредитных рейтингов государства.

Для заимствований евро подобного индекса не существует. Нет у Украины ориентиров и в виде прежних выпусков. Точнее, сегодня в обращении находятся семилетние конверсионные евробонды в евро выпуска 2000 года. Этими бумагами всем желающим оформили задолженность по ОВГЗ времен дефолта - для всех других выпустили аналогичные бумаги в долларах.

Однако, как рассказал начальник отдела аналитических исследований "Альфа Банка Украина" Александр Печерицын, пытаться строить прогнозы на основе этого займа бесполезно. Слишком уж отличалась Украина образца 2000 года от нынешней. Эксперт посчитал доходность к погашению для этих облигаций, скорректировал ее на срок будущего выпуска - десять лет - и получил процентную ставку немногим выше 3% годовых. Однако Печерицын сомневается, что Украине удастся привлечь средства под столь низкую доходность. "Думаю, реальной для нас будет ставка в районе 4,5 - 5% годовых", - предположил он.

Сергей ЛЯМЕЦ