Благодаря стабильному курсу и контролируемому росту денежной массы, экономика Украины растет четвертый год подряд. Пока нет предпосылок менять нынешнюю концепцию монетарной политики.

Денежно - кредитная (ДК) и валютно - курсовая (ВК) политики Украины в 2005 году сохранятся в их нынешнем виде. По - прежнему будет действовать неформальная привязка гривни к доллару. Останется обязательная продажа 50% валютной выручки. Денежная масса будет формироваться преимущественно за счет выкупа НБУ избытка валюты на межбанке. Именно так это и происходит сегодня.

По словам главы Совета НБУ Анатолия Гальчинского, на 17 сентября выпущено в оборот 26,8 млрд. грн. Все эти деньги плюс 0,8 млрд. грн. возвращенных кредитов и 0,7 млрд. грн. погашенных правительством вложений в государственные ценные бумаги были направлены на приобретение валюты для пополнения золотовалютных резервов, которые выросли с начала года с 6,9 млрд. долл. до 12,1 млрд. долл.

Фактически, сохраняя принципы ДКП и ВКП почти неизменными, чиновники признают эффективность действующей модели регулирования, хотя часть банкиров и критикуют их за консерватизм.

Забавно, но, как еще полгода назад отмечал директор департамента валютной политики НБУ Сергей Еременко, "Украина вышла на нее совершенно случайно". В 2000 году, после девальвации 1999 - го, отечественным экономистам пришла в голову "удивительная" идея: привязать гривню к доллару. При этом, как до сих пор делает большинство стран всего мира, декларировался совсем иной режим валютного курса. В Украине официально он "плавающий, но регулируемый".

С тех пор официальная стоимость доллара в гривнях практически неизменна. В 1999 году он равнялся 5,36 UAH/USD, сегодня - 5,31 с тенденцией к укреплению отечественной валюты. О плавании говорить не приходится.

До сентября 2001 года, пока доллар был сильным по отношению к евро и другим ведущим мировым валютам, привязка создавала ряд неудобств для отечественных экспортеров. Их продукция на мировых рынках была потенциально дорогой. Однако с началом девальвации доллара началась новая эра в развитии отечественной экономики. Стимул к развитию получили экспортеры, особенно с началом роста цен на металлопродукцию. За счет привязки к доллару росли их доходы в гривневом выражении. В итоге Украина после десятилетия спада начала наращивать производство. Не в последнюю очередь благодаря новой модели ДКП и ВКП.

По словам Еременко, получилась оптимальная схема осуществления денежно - кредитного регулирования, когда рост монетарных показателей может продолжаться до бесконечных объемов, не вредя ценовой стабильности.

Зная, как хорошо живется в нынешних условиях, трудно представить развитие отечественной экономики в случае изменения концепции денежно - кредитной политики. Например, как признает Гальчинский, есть риск "давления определенных социальных доплат на ценовую динамику, прежде всего, товаров широкого потребления". Чтобы экономика не сорвалась в высокую инфляцию, потребуется экстренное вмешательство государства. Возможно, вплоть до корректировки основ курсовой и кредитной политики.

Вероятно, говорить об этом преждевременно. Специалисты НБУ имеют огромный опыт в борьбе с высокой инфляцией в условиях значительного спада производства. И в случае необходимости могут в кратчайшие сроки разработать альтернативные концепции реагирования при помощи смягчения курса. Пока же явной угрозы стабильности, по мнению чиновников, нет. Есть лишь "вызывающие беспокойство тенденции". Но коль так, то лучше наблюдать за ними в тиши кабинета, а не обсуждать с трибуны, нарушая стабильность в экономике.

По мнению Гальчинского, рост денежных агрегатов в рамках сохранения курсовой стабильности безопасен до тех пор, пока экономика продолжает впитывать растущую денежную массу. Выражается это в росте коэффициента монетизации, который рассчитывается как отношение существующей денежной массы (агрегат М2) к текущему ВВП. По итогам 2001 года он составлял 19, на сегодня - уже примерно 33. И все же, считает глава Совета НБУ, этого явно недостаточно и бояться инфляции нет причин. Оптимальным, по мнению Гальчинского, является обеспечение экономики деньгами на уровне ведущих индустриальных стран (монетизация США - 54).

Поэтому, как показала презентация основ денежно - кредитной политики на 2005 год, Нацбанк последовал принципу, чаще применимому к технике: если что - то работает, причем неплохо, не стоит вмешиваться с радикальными изменениями. А если что - то и должно делаться, то очень осторожно, чтобы не войти в противоречие с главным правилом.

Поэтому все предлагаемые на 2005 год корректировки ДКП и ВКП - не более чем косметические меры. Например, ограничения на движение капитала снимать не собираются, хотя он и так перемещается через границу Украины без особых затруднений, но не всегда легально. Зато регулировать объем долларов, которые население вывозит из страны, или список допущенных к рефинансированию банков сравнительно безопасно.

И все же есть два примечательных момента. Прежде всего впервые с 2000 года задекларирован курс не на девальвацию, а на укрепление гривни. Значительным его назвать нельзя - всего лишь до 5,27 - 5,31 UAH/USD с 5,31 - 5,35 UAH/USD на конец этого года. Удешевить энергоносители и оборудование, в противовес мнению Гальчинского, эта ревальвация вряд ли поможет. Не настолько она значительная - максимум 1,5%. Это, скорее, психологический прием, чтобы не дать участникам рынка засомневаться в национальной валюте. В том числе населению, активно наращивающему сегодня свои депозиты в банках (свыше 2 млрд. долл. с начала этого года).

Зато неприкосновенность привязки сохранит конкурентные преимущества для экспортеров. Эксперты прогнозируют дальнейшее падение доллара против евро, фунта и иены. Вместе с ним против этих валют подешевеет и гривня, обеспечив конкурентные преимущества отечественным экспортерам.

Правда, при этом крайне важно сохранить ценовую стабильность в Украине (не более 10% в год), иначе инфляция "съест" всю выгоду от совместной девальвации гривни и доллара. Как это сделать - один из самых злободневных вопросов для НБУ, учитывая, что на розничные цены он никак не влияет, а на оптовые - очень слабо. Чиновники решили замедлить рост денежной массы.

С одной стороны, такой подход оправдывает себя. Как уже говорилось, монетизация отечественной экономики хотя и недостаточна, но уже приближается к уровню стран Восточной Европы. Тем более, по отдельным прогнозам, экономический рост в 2005 - 2006 годах должен замедлиться. Поэтому излишнее количество денег в экономике не пойдет ей на пользу.

Есть и другой подход к вопросу сдерживания роста денежной массы. Ограничение динамики монетарных агрегатов приведет к дефициту ресурсов для развития, тогда как скрытый потенциал к увеличению совокупного производства Украины огромен. Дополнительные деньги в обращении помогут стимулировать работу "застойных" секторов, не входящих в сферу интересов ведущих финансово - промышленных групп. Этот процесс циклический - чем больше ВВП, тем больше нужно денег в обращении, чтобы поддерживать необходимый уровень монетизации.

С этих позиций остается надеяться, что предложенные основы ДКП в разрезе роста денежной массы окажутся заниженными, как в этом году, когда при прогнозных 26 - 32% и 32 - 39% прироста монетарной базы и массы (М3) ожидаются 51 - 56% и 53 - 59% соответственно.

Сергей ЛЯМЕЦ