Глава НБУ Сергей Тигипко рекомендует госпредприятиям активнее выпускать облигации, обещая принимать эти бумаги в залог при рефинансировании банков. Специалисты не исключают, что банкиры попытаются надавить на Нацбанк, отказываясь приобретать эти ценные бумаги в случае отсутствия рефинансирования.

Национальный банк стремится помочь государственным предприятиям освоить рынок корпоративных облигаций в качестве дополнительного источника финансирования их деятельности. Именно здесь глава НБУ Сергей Тигипко видит основные преимущества эмиссии облигаций госпредприятий: "Если все будет правильно оформлено, мы будем эти ценные бумаги брать в залог при рефинансировании банков". В качестве положительного примера выпуска облигаций госпредприятием Тигипко упомянул о Юго - Западной железной дороге.

26 мая государственная ЮЗЖД выпустила трехлетние облигации общей номинальной стоимостью 500 млн. грн. с ежемесячной выплатой купона по ставке 12% годовых. Эти бумаги должны погашаться равномерно ежемесячными траншами с января 2004 года по май 2006 - го. Ранее на Институтской заявляли, что Нацбанк будет принимать облигации Юго - Западной железной дороги в качестве залога для рефинансирования банков. Таким образом, банкам становится выгодно покупать эти ценные бумаги: с одной стороны, они получают довольно неплохой доход (для сравнения, ставка по ОВГЗ - около 10%), с другой - банкам предоставляется дополнительная возможность получить в Нацбанке кредиты в виде рефинансирования, причем облигации становятся залоговым инструментом.

Некоторые аналитики полагают, что Нацбанк, намереваясь предоставить рефинансирование исключительно под облигации, выпущенные госпредприятиями, нарушает принцип равноправия субъектов хозяйствования: своим действиями НБУ создает дополнительный спрос банков на эти ценные бумаги. Это может привести к падению интереса потенциальных инвесторов к корпоративным облигациям, выпущенным компаниями с частным капиталом.

Эксперт Международного центра перспективных исследований Андрей Блинов считает "секторный" подход к рефинансированию некорректным. Фактически создается дополнительный риск дестабилизации: в рыночной системе, каковой является банковский сектор, возникают административные препятствия, способные привести к финансированию заведомо убыточных эмиссий с высокой степенью риска невозвращения займа. Правда, такого развития событий можно избежать, если останется рыночной система оценки рисков по этим ценным бумагам.

Впрочем, начальник аналитического отдела финансовой компании "Сократ" Владислав Остапенко не видит особых рисков в инициативах центробанка. По мнению эксперта, НБУ имеет право выбирать, каким образом он будет осуществлять рефинансирование. Тем самым Нацбанк стремится ограничить риски банковской системы, поскольку он имеет возможность косвенно влиять на политику государственных компаний. Информация же о частных предприятиях закрыта, что резко увеличивает риск эмиссии необеспеченных облигаций.

Г - н Остапенко считает, что политика НБУ приведет к повышению инвестиционной привлекательности госкомпаний, что позволит им снизить процент по займам. Впрочем, отмечает эксперт, всегда существует риск эмиссии облигаций, средства от которой будет направляться не по назначению.

В частности, такой сценарий развития событий прогнозировался в случае эмиссии "Газа Украины". Напомним, в конце 2002 года госкомпания "Газ Украины" планировала эмитировать 10 - летние облигации с доходностью 8% годовых на общую номинальную сумму 3,5 млрд. грн. Большинство экспертов отмечали, что основной целью выпуска этих бумаг было проведение НБУ скрытой эмиссии. Народный депутат Виктор Пинзеник (фракция "Наша Украина") утверждал, что, в соответствии с предложенной Кабмином схемой "Газ Украины" выпустит облигации, которые Нацбанк должен будет либо выкупить сам, либо под их залог выдать кредиты (т.е. провести рефинансирование). При этом НБУ должен выпустить в обращение 3,5 млрд. грн. В итоге эмиссия не состоялась. Вслед за экс - главой Нацбанка Владимиром Стельмахом, при котором началась "газовая" эпопея, не поддержал эту инициативу и сменивший его в кресле на Институтской Сергей Тигипко.

Аналитики также опасаются, что, пообещав предоставлять рефинансирование под эмиссии государственных компаний, НБУ может создать ситуацию на рынке, когда без рефинансирования банки будут отказываться покупать эти бумаги. На такой вывод наталкивает, в частности, развитие ситуации с выпуском "Укртелекомом" облигаций на 700 млн. грн. "Рефинансирование Нацбанка заметно повысит их привлекательность", - сказал помощник председателя правления "УкрСиббанка" Александр Суляев. Банкиры отмечают привлекательность "Укртелекома" как эмитента, но считают предложенную им доходность по облигациям в 12% годовых в гривне довольно низкой, учитывая трехлетний срок обращения облигаций. Таким образом, банкиры могут задуматься над возможностью шантажа Нацбанка по принципу "не рефинансируете - не купим облигации".

Между тем, рынок ждет еще ряд крупных эмиссий ценных бумаг госкомпаний. На прошлой неделе НАК "Энергоатом" объявил о намерении выпустить облигации на 500млн. грн. для привлечения средств на достройку энергоблоков на Ривненской и Хмельницкой АЭС. Специалисты ожидают, что и по этой эмиссии комбанки потребуют обещанного Тигипко рефинансирования.

Помимо потенциального намерения ограничить риски для банков, существуют и другие факторы, объясняющие логику действий НБУ. Так, заявления Сергея Тигипко связывают с приближающимися выборами президента - 2003. Эксперты не исключают, что создавая преференции для государственных облигаций, власть может мобилизовать средства на предвыборную кампанию.

Впрочем, делать выводы о преимуществах и недостатках новой политики НБУ преждевременно. Опрошенные "Контекстом" аналитики сходятся в одном: стоит практического применения объявленной НБУ стратегии, прежде чем делать окончательные выводы о ее жизнеспособности. Однако негативные последствия предложенного механизма аналитики уже отметили: речь о напоминающих ультиматумы требованиях банкиров к Нацбанку предоставлять рефинансирование под отдельно взятые эмиссии.

Тарас Загородний