Этому способствуют упрощенная процедура допуска, невысокая стоимость размещения и гибкая система регулирования по сравнению с ведущими биржевыми площадками планеты

На минувшей неделе британские антимонопольные власти после семи месяцев раздумий разрешили продать вторую по величине в Европе Лондонскую фондовую биржу (ЛФБ). Ее уже попробовали приобрести австралийский инвестиционный банк Macquarie и крупнейший в мире регистратор Computershire, которые для этой сделки объединились. Они предложили 5,3 фунта стерлингов за акцию, что на четверть меньше, чем хотят получить совладельцы ЛФБ, в листинг которой включены около трех тысяч эмитентов. Теперь среди наиболее вероятных покупателей - крупнейшая в Европе биржа Deutsche Boerse с рыночной стоимостью около 5 млрд евро (еще весной она предлагала за главную конкурентку около 2,5 млрд долларов) и трансевропейская Euronext.

Все говорит о том, что вскоре возникнет новая крупнейшая торговая площадка Европы. Международное банковское сообщество с нетерпением ожидает укрупнения европейского фондового рынка путем слияния лондонской биржи с другими мощными европейскими биржевыми площадками. Одной из причин интереса покупателей к Лондонской фондовой бирже является наличие на ней динамично развивающегося сегмента - Рынка альтернативных инвестиций (Alternative Investment Market - AIM).

AIM - это цель

В июле 2005 года AIM (с англ. - "цель") отметил свое десятилетие. Изначально Рынок альтернативных инвестиций задумывался как торговая площадка для молодых и динамично развивающихся компаний, которая будет альтернативой для средних и небольших компаний, не отвечающих строгим требованиям основной площадки Лондонской фондовой биржи. В профессиональной среде AIM называют "junior market" - младший рынок.

На этот рынок приходится наибольшее число проводимых в мире IPO - свыше 1300. Количество размещений на AIM ежегодно растет: только за девять месяцев нынешнего года их количество составило 389, что превышает показатель за весь 2004 год. Общий объем капитализации AIM - около 50 млрд фунтов стерлингов.

Достоинства этой площадки смогли оценить компании из постсоветских государств. Сейчас на AIM торгуются 22 компании, представляющие эти страны, из них лишь две - Ukrproduct Group Ltd и Cardinal Resources plc - имеют непосредственное отношение к Украине. Юридически они оформлены как британские, однако созданы для операций на территории нашей страны. Ukrproduct Group - это производство, поставки на экспорт и широкая сеть дистрибуции в Украине молочных продуктов. Cardinal Resources создана как механизм финансирования нефтегазовых операций канадско - американской компании Carpatsky Petroleum Inc., которая в сотрудничестве с ОАО "Укрнафта" занимается добычей нефти и газа на Рудивско - Чернозаводском и Быткив - Бабченском нефтегазовых месторождениях. Эти компании вошли в листинг AIM в феврале и апреле 2005 года.

После успешного проведения IPO Ukrproduct Group и Cardinal Resources на общую сумму 17 млн фунтов стерлингов и под влиянием бума в России у нас в стране сформировалась мода на публичное первичное размещение акций. В Украине существует множество препятствий для выхода отечественных компаний на рынок IPO. Чтобы облегчить этот процесс, украинский деловой журнал "Эксперт" инициировал создание Национального комитета IPO, куда помимо потенциальных эмитентов вошли представители органов власти, юридических и финансовых компаний. При содействии комитета сейчас к эмиссии готовятся около десяти предприятий, представляющих различные секторы экономики - от легкой промышленности до страхового бизнеса.

Большой интерес к рынку IPO со стороны компаний, работающих на одной шестой части суши, привел к тому, что AIM начала переводить часть документации на русский язык и создала отдельную подсекцию Россия/СНГ. Среди последних размещений на AIM российских компаний выделим IPO компании Rambler Media, которая в июне разместила 25,98% акций за 39,9 млн долларов. В августе 35% своих акций разместила фирма Urals Energy, сумевшая выручить за них 73,6 млн фунтов стерлингов. До недавнего времени российские компании практически не видели иных площадок для проведения IPO, кроме Нью - Йоркской фондовой биржи. Однако к иностранным компаниям, которые котируются на американских биржах, предъявляются очень жесткие требования. Поэтому в последнее время популярность среди эмитентов завоевала ЛФБ, о чем свидетельствуют три первичных публичных размещения, проведенных в Лондоне в нынешнем году: "Система", "Пятерочка" и Rambler. По прогнозам экспертов российской Объединенной финансовой группы, в 2006 году российские компании путем выхода на IPO привлекут свыше 10 млрд долларов против 4 млрд в нынешнем году.

Выход на крупный рынок капитала

АIM популярна среди эмитентов из - за простой процедуры допуска, сравнительно невысокой стоимости размещения и гибкой системы регулирования, которая не предъявляет излишне жестких требований к эмитенту и его ценным бумагам. При этом AIM предоставляет доступ к инвестиционным ресурсам крупнейшего европейского рынка капитала. Эмитент приобретает возможность заявить о себе большому кругу потенциальных инвесторов и получить финансирование, необходимое для дальнейшего развития.

Рынок AIM дает находящимся в листинге компаниям ряд других очевидных преимуществ. В частности, присутствие на этой площадке позволяет эмитенту повысить его капитализацию (по оценкам некоторых экспертов, на 60 - 70%). Котировка на AIM дает представление о реальной рыночной стоимости компании. С выходом на рынок повышается статус фирмы и уровень доверия к ней, формируется правильный инвестиционный имидж. Допуск к торгам на AIM может стать первым шагом к официальному листингу на основной площадке Лондонской фондовой биржи, что предполагает привлечение компанией финансовых ресурсов в гораздо большем объеме.

В отличие от основной площадки ЛФБ, для допуска на AIM к эмитенту не предъявляются требования относительно минимального размера капитализации. Специально не изучается история эмитента. AIM не требует, чтобы ранее акции эмитента находились в публичном обращении или участвовали в торгах.

Минимальные формальные требования AIM: акции не должны иметь ограничений на свободное обращение и должны иметь возможность быть предложенными неопределенному кругу лиц. Еще одним условием является отчетность по US GAAP, UK GAAP или международным стандартам бухгалтерской отчетности. Кроме того, эмитент должен продемонстрировать достаточность рабочего капитала как минимум в течение 12 месяцев после допуска к торгам. Допуск к торгам на AIM невозможен без назначения эмитентом номада (nominal advisor), определяющего возможность допуска акций к торгам, и брокера. Согласно правилам Рынка альтернативных инвестиций, ни уполномоченный орган на рынке ценных бумаг, ни биржа представленные документы не проверяют, полностью полагаясь на оценку номада. При наличии положительной оценки номада биржа принимает решение о допуске к торгам, а эмитент совместно с номадом начинает подготовку документов, необходимых для допуска и размещения на AIM. За десять рабочих дней до предполагаемой даты допуска эмитент предоставляет на биржу предварительное заявление (pre - application announcement). В нем следует указать основные данные о компании: название и местонахождение эмитента, род деятельности, данные о ценных бумагах, руководстве, основных акционерах, наименование и местонахождение номада и брокера. Далее за три рабочих дня до предполагаемой даты допуска эмитент предоставляет на биржу заявление на допуск (application document), которое включает в себя формальную заявку (formal application), декларацию номада, подтверждение оплаты регистрационного взноса и шесть копий заявки на допуск (admission document). Последняя представляет собой объемный документ с детальным раскрытием данных об эмитенте.

Допуска к торгам на AIM в среднем приходится ждать три месяца. На этот срок обычно влияют такие факторы как род деятельности и капитализация эмитента, точность и своевременность предоставления информации для заявки на допуск и длительность юридической экспертизы эмитента.

Затраты эмитента на допуск к AIM включают сбор за допуск к торгам - 4 тыс. фунтов стерлингов, а также расходы на консультантов - 300 - 400 тыс. фунтов стерлингов. При этом затраты на услуги номада как ключевого консультанта при IPO составляют наиболее значительную часть расходов консультантов. Комиссия брокера составляет 3 - 6% от привлеченных средств. Таким образом, при размещении на сумму 10 млн фунтов стерлингов расходы составляют около 8,5%.

Без консультантов не обойтись

При размещении на AIM эмитенту помогают ряд консультантов: номад, брокер, юридический консультант, аудитор и PR - консультант. Ключевую роль играет номад. Эмитент должен назначить номада из числа аккредитованных при AIM структур. Сейчас на Лондонской фондовой бирже зарегистрировано 75 номадов, их список приведен на официальном сайте биржи. Номад сопровождает эмитента в течение всего времени, пока его акции котируются на AIM. Основные функции номада заключаются в оценке возможности допуска эмитента, консультировании компании по вопросам допуска, полном ее сопровождении в процессе допуска к торгам, координации действий других консультантов, составлении документов эмитента для допуска на AIM, а также его сопровождении после допуска на торги (в том числе по вопросам раскрытия информации).

Еще одним важным участником процесса является брокер. Как правило, он принадлежит к той же организации, что и номад. Эмитент должен назначить брокера из числа участников Лондонской фондовой биржи. Брокер обязан сопровождать эмитента в течение всего времени, пока акции торгуются на AIM. Основные функции брокера заключаются в поиске потенциальных получателей акций эмитента, подготовке и сопровождении эмитента на роуд - шоу, осуществлении торгов на вторичном рынке.

В обязанности юридического консультанта входит обеспечение соблюдения всех юридических требований при подготовке эмитента к допуску к торгам и раскрытии информации, юридическое сопровождение подготовки документов на допуск к торгам, проверка точности данных в предоставляемых бирже документах.

В функции независимого аудитора входит составление полного финансового отчета об эмитенте, на основании которого номад принимает решение о допуске к торгам, составление краткого финансового отчета об эмитенте для включения в заявление на допуск к AIM (admission document), составление отчетности относительно достаточности рабочего капитала эмитента, составление отчетности относительно адекватности финансовой системы и контроля. PR - консультант необходим для освещения выхода эмитента на AIM в средствах массовой информации и координации публичных мероприятий в связи с выходом эмитента на биржу.

С 1 июля в Великобритании вступила в силу Директива ЕС о проспекте ценных бумаг (EU Prospectus Directive). В соответствии с ее предписаниями предложение ценных бумаг неограниченному кругу лиц требует регистрации проспекта в листинговом органе Соединенного Королевства (UK Listing Authority). Проспект необходим во всех случаях, когда предложение делается более чем ста инвесторам и его общая стоимость превышает 2,5 млн евро в год. Лондонская фондовая биржа уже внесла соответствующие изменения в правила торгов на AIM. Проспект является объемным и детальным документом. Это означает дополнительные препятствия при выходе на биржу и предполагает значительные увеличения расходов эмитента.

Впрочем, традиционная схема выхода компании на AIM строится на основе размещения среди крупных институциональных инвесторов. Поэтому на большинство компаний, которые осуществляют первичное размещение акций на AIM, требования Директивы влияния не окажут. Это подтверждается сложившейся практикой: известные нам IPO на Рынке альтернативных инвестиций регистрацией проспекта пока не сопровождались. Однако в случае решения о выходе компании на официальную площадку Лондонской фондовой биржи регистрация проспекта ценных бумаг становится весьма вероятной.

Алексей Мозжухов, Андрей Блинов