Инфляция в январе и феврале была неожиданно низкой - 1,4% и 0,4% соответственно. Зато поступления экспортной выручки существенно выросли - Нацбанк выкупил в резервы рекордные объемы валюты. О возможных действиях государства по противодействию инфляции и регулированию текущего счета платежного баланса рассказал советник главы Нацбанка по макроэкономике Валерий Литвицкий.

- Валерий Алексеевич, как получилось, что в январе инфляция составила всего 1,4%? В феврале - и того меньше. Ждали чего - то большего.

- Ситуации с инфляцией в январе и феврале отличаются коренным образом. В первом месяце 2004 года инфляцию "сделали" не мясо и хлеб, а услуги (рост на 2,3%), а также традиционные повышенные денежные выплаты в декабре. Если бы не подорожание услуг, она была бы 1,1%. Хотя традиционного всплеска инфляции в январе избежать не удалось, это, скорее, легкий стресс, чем прогнозируемый ценовой шок. Рост цен на продовольствие почти остановили - кроме сезонного.

Зато февральская инфляция оказалась неожиданной. Торможение роста цен прогнозировалось, но почти никто не ожидал, что такое значительное. Явно было недооценено действие антиинфляционных факторов. Главным из них стал экономический рост, который спровоцировал огромный спрос на деньги и таким образом абсорбировал часть финансов и ослабил их давление на цены.

Правительство тратило меньше средств, чем собирало, и также стерилизовало определенную часть средств, которые скапливались на счету Казначейства в НБУ. Фактически, то, что Нацбанк выбрасывал в систему через покупку валюты, бюджет удерживал в виде профицита. Важно, что государство не выходило на рынок с покупкой валюты для обслуживания внешнего долга. Далее, я не помню, когда еще мы такими темпами укрепляли курс, хотя действовали без резких скачков, опасных для экспорта. Главным эффектом этого стало ослабление инфляционных ожиданий населения. Благодаря этому склонность домохозяйств к сбережению растет, а розничные цены остаются почти неизменными. Более сдержанным стало тарифное поведение естественных монополий. И, наконец, по итогам прошлого года более сбалансированным был рост оптовых и розничных цен. Хотя в этом году первые увеличиваются значительно быстрее вторых.

- Получается, угроза инфляции сошла на нет?

- Не совсем. Для нас январь и февраль важны тем, что обозначился новый тренд - пик роста цен был в ноябре, потом произошло затухание, которое продолжилось в эти месяцы. В балансе макрорисков угроза инфляции сравнялась с опасениями торможения роста и сегодня не превышает их. Можно осторожно допустить, что в марте рост цен будет еще меньше февральского или таким же. Хотя монетарный навес, созданный в конце прошлого года, останется потенциальной угрозой еще на два - четыре месяца.

- Большие объемы покупки НБУ валюты на межбанке в прошлом месяце добавили беспокойства?

- В некоторой степени. Дело в том, что в феврале закрепился разворот тренда интервенций НБУ на торговых сессиях. В декабре и в четвертом квартале их сальдо был негативным - "минус" 74,6 млн. долл. и "минус" 36,7 млн. долл. соответственно. А в январе и феврале (на 26 число) оно положительное - 191,5 млн. долл. и 602,06 млн. долл. По сравнению с аналогичным периодом прошлого года нетто - интервенции в январе - феврале выросли в 3,1 раза - с 262,5 млн. долл. до 793,5 млн. долл. (оба на 26 февраля). Сегодня спрос и предложение на межбанке уравновешены. Но описанная тенденция при ее продолжении все еще несет потенциальную угрозу резкого отклонения фактической ценовой траектории от заложенной в макропоказатели бюджета.

- Насколько она реальна?

- С учетом февральской инфляции - не так велика. Это случится, если во времени наложатся друг на друга шесть различных факторов. Первый - удержание повышенных темпов роста денежной базы через приобретение валюты в стабилизационный фонд. Увеличение рефинансирования банков, вызванное большим спросом экономики на ресурсы, несет аналогичные риски. Отток денег с единого счета Казначейства в НБУ вызовет уменьшение профицита Госбюджета в связи с финансированием социальных статей расходов. В частности, на повышение пенсий и зарплат.

Три оставшиеся фактора непосредственно не касаются банковской системы. Это традиционное весеннее обострение дисбаланса на продовольственном рынке, в частности, на мясо и молоко. Могут сказаться повышенные темпы роста оптовых цен в этом году. И, наконец, не пойдет на пользу повышение тарифов. Но я, как и прежде, считаю, что Нацбанк может вместе с правительством поработать так, что инфляция будет даже меньше заложенной в Закон "О бюджете". Февраль в этом смысле - хороший сигнал.

- Какие шаги могут последовать со стороны НБУ?

- Мы можем влиять на ситуацию монетарными методами, а можем реагировать курсом и дерегуляцией валютной сферы.

В первом направлении НБУ может изменить стоимость рефинансирования в параметрах, достаточных для нормализации ликвидности. Учетную ставку при этом, скорее всего, трогать не будем. Объемы рефинансирования также подлежат гибкому регулированию действующими инструментами. Например, емкостью тендерного предложения. Если этого будет недостаточно, Нацбанк может стимулировать депо - и репо - стерилизационные шаги. И лишь в крайнем случае будет рассмотрена адекватность резервных требований.

В курсовой политике возможно умеренное усиление гривни к доллару США при сохранении сильного платежного баланса. Если этого окажется недостаточно, возможно внесение изменений в действующее законодательство. В частности, касательно увеличения норматива открытой валютной позиции банков и углубления форвардных операций. Не исключена либерализация обязательной продажи валюты в сторону удлинения периода для обязательной продажи клиентской выручки и сроков ее возврата в Украину. Возможно продолжение смягчения режима вывоза гражданами валюты без ее декларирования. Наконец, Нацбанк может подготовить законодательство о начале либерализации капитальных операций.

- Вы упомянули сотрудничество с правительством. Что имелось в виду?

- Действия Нацбанка не принесут большой пользы без синхронизации с фискальной политикой. Минфину желательно пока воздержаться от новых, еще не объявленных и ощутимых шагов по увеличению социальных выплат. Это нецелесообразно во время всплеска денежного предложения за счет покупки НБУ валюты. Зато желательно увеличить долю внутренних заимствований за счет увеличения доходности госбумаг. Легче будет проводить управление ликвидностью. Правительство сможет продолжить усилия по стабилизации тарифов, а также не форсировать перевыполнение планов по приватизации, особенно за валюту.

Своевременно предусмотреть открытие специальных счетов для валютных средств от приватизации, причем эти деньги направлять на обслуживание и погашение внешнего долга Украины. Выплаты по внешним обязательствам одновременно позволили бы замедлить рост денежной базы.

Сергей ЛЯМЕЦ