Соотношение гривни и других валют остается по - прежнему несправедливым. БИЗНЕС эксклюзивно дает оценку справедливого курса гривни и предлагает свои сценарии развития экономики страны до 2013 г.

СМЕНА КРЕНА

На прошлой неделе стало известно, что совет Национального банка Украины пересмотрел прогноз среднегодового курса гривни - курс снижен с 5,38 - 5,42 грн./USD до 5,33 - 5,38 грн./USD. Об этом официально сообщил глава совета НБУ Анатолий Гальчинский. Мотивация принятия такого решения не скрывалась. Прежде всего, повлияли данные об улучшении платежного баланса Украины. Так, положительное сальдо внешней торговли по итогам января 2004 г. составило 677 млн грн., тогда как в январе 2003 г. - 395 млн грн. Также в январе и феврале наблюдались более высокие темпы прироста объема экспорта по сравнению с объемом импорта. В частности, в январе объем экспорта увеличился на 32%, а импорта - только на 19%. По словам Анатолия Гальчинского, на принятие этого решения также повлиял существенный прирост золотовалютных резервов страны. С начала года они увеличились с $6,9 млрд до $8,1 млрд. Глава совета НБУ сообщил, что в 2005 г. сохранится тенденция к укреплению национальной валюты и среднегодовой валютообменный курс составит 5,29 - 5,35 грн./USD. Он уверен, что укрепление курса национальной валюты позволяет уменьшать расходы на импортируемые энергоносители, а также снизить темпы прироста инфляции. Любопытно, что, по информации источников БИЗНЕСа, совет НБУ может еще раз пересмотреть прогнозный курс гривни уже в этом году - в сторону укрепления ожидаемого среднегодового курса гривни. Мы постараемся найти ответы на два вопроса: насколько оправданны такие ожидания и, если эти ожидания верны, что в таком случае делать.

САМАЯ СЛАБАЯ

Одним из наиболее простых и в то же время информативных методов оценки стоимости национальной валюты по сравнению с долларом США является сравнение национального ВВП, рассчитанного по паритету покупательной способности (ППС - Purchasing Power Parity), с номинальным ВВП (в долларах США). ППС гривни по сравнению с ППС доллара США представляет собой денежную оценку определенной корзины товаров и услуг, которые фактически можно приобрести за американские доллары в США и в Украине (естественно, за гривни). Так, по данным Всемирного банка за 2002 г. (более свежие данные пока не опубликованы), на $100 в Украине можно приобрести в 5,5 раза больше товаров и услуг, чем на те же деньги - в США. Это позволяет говорить о значительной недооцененности гривни. Хотя в этом прогнозе, естественно, сделано существенное допущение - качество большинства товаров и услуг в анализируемых странах сильно разнится. Однако никто и не утверждает, что реальный курс должен сейчас составлять не более 1 грн./USD. Главная причина недооцененности курса гривни в том, что Украина находится в "низшей экономической лиге" стран мира. Кроме нее в этой "лиге" "играют" некоторые африканские (Эфиопия, Гана, Лесото, Гамбия, Бурунди, Руанда, ДР Конго) и азиатские (Непал, Камбоджа, Индия) страны. Самое почетное соседство - разве что Индия. Но, думается, Украине вряд ли стоит ассоциировать себя с Индией. Хотя по мнению международных инвесторов эта страна и является весьма инвестиционно привлекательной, все - таки большая часть ее миллиардного населения живет очень бедно. В Украине же численность населения стабильно уменьшается. А это значит, что при росте ВВП должны расти доходы на душу населения. В целях квалифицированного сравнения все страны мира, представленные в списке Всемирного банка (всего 163 страны), можно разбить на четыре группы и 10 подгрупп по критерию "Отношение ВВП по ППС к номинальному ВВП".

Это отношение свидетельствует о том, что гривня является одной из самых слабых валют мира (152 - е место среди 163 стран мира) и самой недооцененной из валют европейских стран и стран - республик бывшего СССР.

Исходя из очень приблизительных, но вполне достоверных оценок, можно сделать вывод, что справедливый курс гривни по отношению к доллару США на сегодня составляет около 4,8, что на 10% ниже текущего уровня, а по отношению к рублю - 0,12, что на 33% ниже текущих котировок.

Реальный курс гривни, скорее всего, будет расти по следующим причинам:

* ускорение темпов инфляции;

* рост номинального курса гривни;

* снижение котировок контрвалют - доллара США и российского рубля.

К сведению, существует прямая корреляция показателя бедности жителей страны и справедливой оценки ее валюты. Чем беднее жители страны (из расчета ВВП на одного жителя), тем сильнее недооценена национальная валюта этой страны. Объясняется это тем, что только экономически сильная страна может иметь справедливо оцененную валютным рынком национальную валюту, которой не нужен наркотик "слабой валюты". В связи с этим Украине неплохо было бы иметь простую реальную экономическую цель на 2007 г. - вхождение в спекулятивную группу, а на 2013 г. - достижение уровня стран "переходной" группы. Однако если для выполнения первой задачи может оказаться достаточно роста реального курса гривни, то в дальнейшем необходимы качественные изменения в украинской экономике. В первую очередь это значительный рост производительности труда и сокращение энергоемкости производств. Например, создаваемое среднестатистическим поляком более чем в 2 раза превышает ВВП по ППС среднего украинца.

Отметим ключевые показатели, которых необходимо будет достичь или удержать для выполнения задачи вхождения в "переходную" группу:

* инфляция - удерживать ниже 10% в год (в настоящее время есть);

* бюджетный дефицит - до 3% ВВП (есть);

* государственный долг - до 60% ВВП (есть);

* государственные расходы - до 30 - 40% ВВП (есть);

* валютные резервы - более 4 - месячного импорта (недавно достигнут);

* монетизация - более 30% ВВП (есть);

реальные процентные ставки - до 10% годовых (сейчас превышают).

Таким образом, для достижения вышеперечисленных нормативов Украине нужно "загнать" уровень реальных процентных ставок ниже 10%. При этом, естественно, не должны "поплыть" другие показатели.

По оценкам БИЗНЕСа, это вполне реально. Украина способна быстро преодолеть большую часть разрыва между ВВП по ППС и номинальным ВВП и войти в "спекулятивную" группу стран. По экономическому потенциалу современная Украина должна занимать место среди стран именно этой группы. Однако заниженный курс гривни обесценивает национальное богатство Украины и труд ее населения.

Что делать, если курс гривни не будет усиливаться, но будет оставаться на протяжении длительного периода времени стабильным? Рецепт очень прост - увеличивайте долю гривневых активов за счет инвалютных. Одновременно наращивайте долю инвалютных пассивов по сравнению с гривневыми. Например, старайтесь размещать больше депозитов в гривне, а кредиты брать - в долларах США. В то же время хотим предостеречь от чрезмерного увлечения подобными операциями - неадекватно взятый на себя чрезмерный валютный риск может погубить любое, даже самое успешное предприятие.