Президент Украины обязал НБУ контролировать рост потребительских цен. Учитывая тот факт, что Нацбанк только косвенно способен влиять на эти цены, аналитики предполагают, что задачей НБУ станет уменьшение темпов инфляции. При этом, наиболее действенным методом Нацбанка в борьбе с инфляцией является ограничение монетарной базы. Однако, по мнению экспертов, способствуя уменьшению роста цен, снижение гривневой массы усложняет НБУ выполнение его непосредственных функций, таких как поддержание ликвидности банков и обеспечение достаточного для развития экономики предложения денег.

Президент Украины полагает, что основная задача НБУ - при поддержании экономического роста вместе с правительством контролировать потребительские цены, делая невозможным их необоснованное увеличение. Такое заявление было сделано во время последней встречи Леонида Кучмы с Сергеем Тигипко. Учитывая тот факт, что Нацбанк не может непосредственно контролировать потребительские цены, эксперты предполагают, что речь шла об удержании уровня инфляции в прогнозных рамках.

Напомним, что теоретически Национальный банк имеет три основных способа регулирования денежной массы: изменение ставки резервирования, ставки рефинансирования, а также путем валютных интервенций на межбанковском рынке. Однако на данный момент в Украине возможность большинства инструментов ограничена.

Так резервные требования, являются наиболее эффективным методом влияния Нацбанка на денежную массу, но именно эта эффективность заставляем НБУ особенно взвешенно подходить к изменению данной нормы. В последний раз норматив обязательного резервирования менялся 20 ноября 2003 года, и был снижен с 10 до 8% для вкладов до востребования от юридических и физических лиц в национальной валюте. Однако для такого шага были достаточно серьезные причины: на денежно - кредитном рынке в связи со значительными накоплениями средств на едином казначейском счете возник кризис ликвидности (кредитные ставки на межбанковском рынке выросли до 70% - "Контекст"), для уменьшения последствий которого и был уменьшен норматив. Это позволило высвободить средства по банковской системе в размере свыше 400 млн. грн. Сейчас в НБУ утверждают, что норматив резервирования менять в ближайшее время не намерены.

В свою очередь, ставка рефинансирования играет достаточно номинальную роль, о чем говорит отсутствие ее влияния на ставки по межбанковским кредитам. Так, согласно мониторингу НБУ, более 70 банков из 158 действующих, привлекали в марте 2004 года средства по ставкам выше средневзвешенного уровня в целом по системе, то есть, не обращаясь к рефинансированию НБУ.

Таким образом, у НБУ остается лишь один рычаг влияния, работа которого позволит контролировать денежную массу без резких перепадов - это валютные операции на межбанке.

В контексте требований к НБУ содействовать правительству в минимизации инфляции, аналитики отмечают, что для этих целей Национальному банку придется сдерживать рост денежной массы путем уменьшения покупки валют на межбанковском валютном рынке.

Однако, за первые месяцы 2004 года НБУ увеличил валовые международные резервы к середине марта до $8,6 миллиарда с $6,9 миллиарда в конце прошлого года, при этом на межбанке было куплено более $1 млрд. Причиной этого, по словам аналитиков, является избыточного предложение валюты со стороны. "За январь и февраль мы получили на 35 процентов валюты больше, чем в прошлом году за эти же два месяца", - сказал Глава НБУ. Аналитики соглашаются, что продолжение такой политики может повлечь за собой перенасыщение гривневого рынка и, как результат, усиление инфляции. Кроме того, купленный на межбанковском валютном рынке $1 млрд. для резервов - означает изъятие из экономики более 5 млрд. грн., в то время, как при бурном экономическом росте, который наблюдался за первые два месяца, необходимо увеличение предложения денег.

Хотя, эксперты соглашаются, что НБУ необходимо пополнять валютные резервы, так как они на сегодняшний день все еще малы (не покрывают 3 - месячного потока импорта, что является международным стандартом достаточности - "Контекст"). Более того, по объемам резервов Украина значительно отстает от стран Центральной и Восточной Европы: так уже на конец 2002 года резервы Польши составляли $28,6 млрд., Чехии - $23,7 млрд., Венгрии - $10,3 млрд. Однако, эксперты считают, что делать это лучше заемными методами, например, реализацией депозитных сертификатов.

С другой стороны, непосредственно для Нацбанка наиболее выгодным сегодня является увеличение гривневой массы в обороте. Так, в связи с ужесточением с 1 марта 2004 года требований к адекватности капитала (с 8% до 10% - "Контекст"), многие банки ощутили серьезные проблемы с ликвидностью: их показатели адекватности (соотношение капитала к активам - "Контекст) оказались минимальными. С другой стороны, для роста капитала необходим рост кредитования при более низких кредитных ставках. Добиться этого, по мнению аналитиков, можно лишь увеличив предложение денег на кредитном рынке.

Впрочем, следует заметить, что НБУ является независимой государственной структурой, имеющей свои цели и задачи, которые часто не совпадают с целями исполнительной власти. Однако, учитывая тот факт, что инициативу о снятии полномочий с Главы НБУ может высказывать президент, независимость становиться весьма относительной. Сейчас ситуация обостряется, ведь Нацбанку, очевидно, придется решать две взаимоисключающие задачи - одновременно уменьшать и увеличивать монетарную базу в стране.

Виктория Пода