Учитывая слабую эффективность рефинансирования как инструмента денежно - кредитной политики, предпринятая Нацбанком мера больше похожа на индикативный шаг. Основными рычагами влияния на количество денег в экономике остается курсовая политика НБУ и бюджетные деньги Минфина.

После длительного сохранения ставки по кредитам "overnight" на неизменном уровне 8%, вчера Нацбанк повысил стоимость таковых кредитов до 8,5%. В развитых экономиках малейшее нажатие на подобный рычаг служит серьезным сигналом о намерениях центрального банка ужесточить денежную политику и оказывает влияние на ликвидность банковской системы. В Украине, ввиду нулевой эффективности данного инструмента, подобные изменения банками воспринимаются весьма равнодушно. Подтверждением этому является тот факт, что ставки по межбанковским кредитам "overnight" вчера сохранились на рекордно низком уровне - 1 - 3% годовых. Остались на низком уровне и ставки по более длительным ресурсам. На этом фоне участники рынка разделяют мнение, что изменение ломбардной ставки НБУ на рынок межбанковских ресурсов не повлияло. По словам председателя правления "Укрсоцбанка" Бориса Тимонькина, текущий объем рефинансирования не столь велик и поэтому никакого влияния ставка рефинансирования на ликвидность банковской системы не оказывает.

Напомним, теоретически Нацбанк может управлять предложением денег, изменением резервных требований и ставки рефинансирования, а также валютными интервенциями и операциями с депозитными сертификатами. Тем не менее, de facto, возможности всех этих инструментов ограничены. Резервные требования - самый мощный и эффективный рычаг влияния Нацбанка на денежную массу. Однако именно сила воздействия норм резервирования на банковский сектор делает этот инструмент непригодным для частого использования, а также для "прикручивания" избыточной ликвидности.

О номинальности же такого инструмента как ставка рефинансирования свидетельствует преобладание отрицательного спрэда между рыночной ставкой по кредитам "overnight" и ломбардной ставкой НБУ. Помимо того, характерной для развитых стран позитивной зависимости между таким спрэдом и объемами рефинансирования в Украине не наблюдается. Ввиду отсутствия спроса со стороны банков, не расширяют возможности НБУ по управлению денежной массой и депозитные сертификаты.

В отличие от развитых экономик, у НБУ и правительства остается только два рычага влияния на объем денег в экономике - курсовая политика и остатки бюджетных средств на корсчетах казначейства.

Впрочем, сам НБУ не вполне свободен в использовании этих рычагов влияния - продажи/покупки валюты центральным банком зависят от притока валюты в страну, а бюджетными средствами распоряжается министерство финансов, у которого свои приоритеты. Так продавая или выкупая доллары на валютном рынке, Нацбанк влияет на количество свободных гривен у банков. Однако подобные движения денежной массы определяются структурой экспортно - импортных операций, и вряд ли синхронны с колебанием банковской ликвидности.

В реалиях украинской экономики немаловажным фактором для банковской ликвидности есть и позиция Минфина относительно бюджетных денег. По крайней мере, ноябрьский взлет ставок по межбанковским ресурсам, когда бюджетные средства были заморожены на счетах Госказначейства и нынешнее ресурсное раздолье, после того как деньги Госказначейства пополнили банковскую систему, смотрятся весьма контрастно. В итоге, получается, что фактически на ликвидность банковской системы оказывает наибольшее влияние находящаяся вне контроля Нацбанка оперативность бюджетных расчетов.

Таким образом, не грозящее никакими последствиями повышение ломбардной ставки является скорее индикатором ужесточения монетарной политики НБУ, чем реальным инструментом борьбы с ростом объема денег и инфляцией. Опасаясь сезонной инфляции, Нацбанк усиленно демонстрирует свою готовность с ней бороться. Впрочем, учитывая происходящие в мировой экономике процессы, стараний НБУ может быть недостаточно. По мнению западных аналитиков, усиленно работающий в Штатах печатный станок накачивает мировую финансовую систему избыточной долларовой ликвидностью и поэтому, покупая доллары, центральные банки неизбежно импортируют инфляцию.

Наталья Задерей