Вчера Центробанк России объявил об очередных изменениях в курсовой политике (см. график): регулятор уже удлинил поводок, на котором держит рубль. Коридор, в котором колеблется курс, расширен на 2 руб. - с 7 до 9 руб. (на 1 руб. в обе стороны), вчера он составлял 35,4-44,4 руб. за бивалютную корзину.

Кроме того, ЦБ резко снизил свое вмешательство в ход торгов. Размер накопленных интервенций, по достижении которого границы коридора сдвигаются на 5 коп., сокращен с $1 млрд до $350 млн, а проводить эти интервенции ЦБ будет только у границ коридора. До сих пор регулятор выходил на рынок, когда курс приближался к границам «внутреннего диапазона» - более узкого коридора внутри основного, шириной 5,1 руб.

Никогда еще поддержка курса не была такой мягкой. «ЦБ вернул объем интервенций на минимальный уровень», - констатирует главный экономист «ВТБ капитала» по России Владимир Колычев: накопленные интервенции составляли $350 млн до марта, когда из-за паники на рынке регулятору пришлось пересмотреть курсовую политику. С 3 марта накопленные интервенции были увеличены до $1,5 млрд, а всего в тот день ЦБ продал $10,5 млрд, чтобы сдержать падение рубля. При таком же размере интервенций отличие в том, что ЦБ не будет проводить их, пока курс не приблизится вплотную к границам коридора.

ЦБ называет изменения частью плана по переходу к режиму таргетирования инфляции, для чего необходимо отказаться от управления валютным курсом - ЦБ планирует сделать это до конца года. Сейчас курс находится в «нейтральном диапазоне», где интервенции не совершаются, так что на курс рубля новшества не повлияют, уверен регулятор. Эксперты согласны, ведь ЦБ не выходил на рынок с конца июня - тогда он снизил объем интервенций до $1 млрд.

Сколько продал ЦБ

В марте ЦБ продал $22,3 млрд, чтобы поддержать курс рубля. В апреле интервенции сократились до $2,4 млрд, а в мае ЦБ купил больше валюты, чем продал ($1,4 млрд против $365 млн). В июне ЦБ только покупал доллары ($1,3 млрд), с начала июля до 15 августа ЦБ не выходил на рынок, свидетельствуют данные ЦБ.

ЦБ не поддерживает рубль с мая (см. врез), напоминает Колычев, который не ожидает, что решение регулятора сильно повлияет на курс рубля. Изменение механизма интервенций не должно «оказать сильного негативного воздействия на валютный рынок», говорит аналитик Райффайзенбанка Мария Помельникова. Краткосрочные риски минимальны: в последние два месяца курс бивалютной корзины в среднем за день менялся на 40-50 коп., лишь в редких случаях колебания достигали 1 руб., объясняет она.

Это подтверждают итоги вчерашних торгов: к 19.15 мск на Московской бирже рубль прибавил 2 коп. к доллару и 11 коп. к евро - до 36,1 руб./$ и 48,25 руб./евро.

И все же рубль станет еще более волатильным и будет слабеть, ожидает Помельникова: «В этом году отток капитала почти в 2 раза может превысить приток валюты в страну и составит, по нашим оценкам, около $100 млрд», а это формирует ожидания дальнейшего ослабления курса. «На фоне сокращения сопротивления падению рубля со стороны ЦБ спекулятивное давление на рубль может серьезно возрасти», - опасается Помельникова.

Как показывает практика, свободное плавание курса не увеличивает его волатильность, а, наоборот, снижает ее, отмечает главный экономист HSBC Александр Морозов: участники рынка привыкают, что на курс искусственно не влияют, его движение трудно прогнозировать, поэтому не пытаются играть против национальной валюты. Но это при нормальных обстоятельствах, а если повторится ситуация весны этого года - падение рубля из-за Крыма, - свободное плавание курса может привести к шоку, предупреждает Морозов: нас ждет обвал рубля, при этом ЦБ не будет сглаживать падение валютными интервенциями, в результате курс резко уйдет вниз. Такое резкое ослабление рубля приведет к разгону инфляции (из-за высокой доли импорта в экономике), в результате ЦБ не достигнет своей цели по инфляции и будет вынужден поднять ключевую ставку, продолжает Морозов. Это, в свою очередь, повлияет на ставки во всей экономике.

Скорее всего ЦБ этого не допустит, считает Морозов: «Он оставит для себя возможность вмешиваться в рынок в случае чрезвычайных ситуаций - чтобы поддержать финансовую стабильность и сдержать инфляцию». Это не постоянное присутствие на рынке и не противоречит политике свободного курса, объясняет он. Помельникова также предполагает, что ЦБ полностью не откажется от интервенций, а будет покупать валюту в экстренных случаях, когда вмешательство «необходимо для обеспечения финансовой стабильности (например, в ситуации резкого падения курса рубля из-за внешнего шока)», а также для нужд резервного фонда Минфина.

Переход к свободному плаванию курса также позволит ЦБ лучше управлять ликвидностью на рынке, отмечает Морозов. Сейчас ЦБ влияет на ее уровень не только через процентные ставки, но и через свои интервенции: «Чтобы предотвратить падение рубля, изымает рубли с рынка, затем эту же ликвидность предоставляет банкам. А при новой системе ЦБ сможет регулировать ликвидность исключительно через процентную ставку».