На валютном межбанке четко просматриваются две тенденции.

Первая - увеличение объемов торгов. В январе и феврале 2003 года среднедневной оборот рынка (сумма продаж и покупок) составлял 75,4 и 69 млн. долл. соответственно, в первые два месяца этого - 111,9 и 107 млн. долл. Причем на протяжении всего прошлого года объем торгов на межбанке был относительно низким и лишь в декабре стал стабильно выше 110 - 120 млн. долл. ежедневно.

Вторая - возвращение конъюнктуры, имевшей место в середине прошлого года: предложение валюты значительно превышает спрос на нее. Если в январе в среднем за неделю разница составляла 48 млн. долл., то за первые три недели этого месяца - уже 189,73 млн. долл.

Разница поступает в стабилизационный фонд Национального банка, который проводит интервенции на рынке, скупая избыток валюты за гривню. Кое - что, конечно, с прошлого года изменилось. Сейчас НБУ покупает в резервы не доллары, а евро. Но важна именно тенденция - платежный баланс страны остается стабильно положительным. Экономика продолжает получать через экспортный канал все новые инвестиционные ресурсы.

Если эта тенденция, появившаяся в последний месяц, продлится дальше, то страна может получить рост денежной массы, сопоставимый с прошлогодним (46,5% вместо планировавшихся 25% при 6 - процентной инфляции. - "ДВ"). Мнения о том, надолго ли сохранится преобладание предложения валюты, разделились. Скептики утверждают, что и рост общего объема торгов, и значительный перевес в сторону предложения - недолговечны. Сторонников оптимистического сценария гораздо больше, и они оперируют состоянием текущего счета платежного баланса Украины, которое в последнее время значительно улучшилось. В частности, как сообщали "Ведомости" полмесяца назад, более чем 2/3 от необходимого объема зерна уже ввезено в страну.

Теоретически в такой ситуации закономерным стало бы небольшое укрепление официального курса гривни к доллару, однако Нацбанк по - прежнему предпочитает поднимать курс чисто психологически. Вот и за прошедшую неделю сверхпредложения валюты на рынке он вырос с 5,3300 до 5,3299 USD/UAH. Как метод антиинфляционного воздействия на рост денежной массы НБУ укрепление курса пока не использует.

Угроза роста цен актуальна. НБУ ужесточил требования к формированию резервов банков, запретив включать в их состав средства в кассах.

Январская инфляция (увеличение уровня цен товаров и услуг на потребительском рынке) оказалась на удивление низкой - 1,4% к декабрю прошлого года. Она была бы еще меньше, если бы не значительное подорожание коммунальных услуг и услуг здравоохранения - на 3,9% и 2,5% соответственно. Таким образом, статистика не отобразила традиционное новогоднее подорожание продовольственных и промышленных товаров. Этому может быть дано два объяснения - либо цены на эти категории товаров действительно не увеличивались, либо угроза инфляции остается актуальной - рост цен просто "размажется" на несколько месяцев.

Обе гипотезы частично верны. Рост цен на социальные сорта хлеба остановлен - он составил порядка 0,6%. Возможно, именно это определило динамику инфляции в прошлом году. Но на этом правильность первого предположения исчерпана. Тотальной остановки удорожания товаров не произошло. Это подтверждают, например, данные Минэкономики по росту цен на хлеб несоциальных сортов до 17% только за январь. В частности, это вызывает беспокойство в условиях монетарного изобилия текущего месяца.

Наука однозначно говорит, что в условиях повышенной инфляционной опасности значительный рост денежной массы в экономике дополнительно стимулирует рост цен. И если своевременно не предпринять меры по стерилизации излишних средств, лавинообразное удорожание потребительских товаров неизбежно, даже несмотря на "слепоту" украинской статистики и существующий в стране ненормально высокий уровень наличных за пределами банков. С одной стороны, последнее косвенно говорит о слабом влиянии мер НБУ по ограничению роста денежных агрегатов на уровень цен, формируемый под давлением М0. Но факт остается фактом - объем наличных увеличивается вместе с ростом безналичных монетарных агрегатов.

Денежная масса в Украине в феврале по состоянию на 23 - е число выросла почти на 3 млрд. грн. Примерно на эту же сумму в экономику были вброшены средства через покупку Нацбанком валюты на 569,2 млн. долл. Это случайное совпадение, оно стало результатом действия нескольких разнонаправленных сил. В частности, колебания корсчетов и денежной базы, работы Казначейства и НБУ, а также кредитной активности банков.

Депорынок по ходу месяца являлся индикатором действия этих сил. В начале месяца ставки на нем были на низком уровне - 1,5/4% по overnight. Затем последовало их повышение под влиянием ухода денег в Казначейство и роста наличности. Формально депо - рынок указал на легкий дефицит ликвидности в системе. На прошлой неделе с восстановлением избытка средств "ночная" гривня держалась на уровне 1,5/4%, и лишь в пятницу в связи с "переходом" она подорожала до 4/9%. Однако последний день месяца не показателен - в системе избыточная ликвидность, которая не связывается даже естественным "стерилизатором" в виде кредитной активности банков. Напомним, объем выданных ссуд за три недели февраля вырос на 2,3 млрд. грн., а корсчета банков все равно велики - 5,3 млрд. грн. на 23 - е число.

НБУ в такой ситуации просто необходимо было предпринять меры по стерилизации избыточной денежной массы, чтобы как минимум не допустить увеличения наличных в обороте. Некоторые шаги на прошлой неделе были сделаны. Ломбардная ставка второй раз за год увеличена - сейчас она составляет 8,7%. Официальный курс гривни постоянно укрепляется, чтобы за счет интервенций меньше росло предложение гривни экономике. И все же это косметические меры, они не способны противодействовать увеличению инфляционной опасности из - за избыточного поступления экспортной выручки в Украину.

В этой сложной ситуации НБУ не нашел ничего лучше, чем принять одно из самых болезненных для экономики решений. Он запретил банкам зачислять в обязательные резервы средства в гривне и иностранной валюте, находящиеся в их кассах. О принятии соответствующего постановления сообщил в пятницу Сергей Тигипко. До этого банки могли зачислять в обязательные резервы наличные в кассах - 40% гривни и 20% валюты.

Уже сейчас можно видеть возможные последствия этого действия. Высока вероятность, что банки снизят объем средств в кассах до минимума, обратив эти деньги в безнал. Теоретически это повышает вероятность возникновения кризисных ситуаций, когда вкладчик не сможет одномоментно снять большую сумму со своего депозита. Особенно это актуально для отделений в районных центрах, подвоз наличных в которые затруднен из - за их удаленности от областных центров, где находятся другие подразделения этих банков, а также территориальные отделения НБУ.

Сергей ЛЯМЕЦ