Согласно информации, обнародованной НБУ в прошлую пятницу, золотовалютные резервы регулятора снизились за сентябрь на 1,4% и составили 37,5 млрд долл США. Основной причиной является снижение курса евро, в котором НБУ держит часть резервов, против доллара США. С 31 августа по 30 сентября евро подешевело на 2,8%, с 1,45 до 1,41 долл за евро.

В начале октября НБУ объявил, что не будет расходовать золотовалютные резервы для поддержания курса гривны. Тем не менее уже в среду, 1 октября, продал 150 млн долларов США Нафтогазу Украины за 4,99 грн/долл, смягчив, таким образом девальвационное давление на гривну на Межбанке. В пятницу, 3 октября, НБУ объявил об интервенции по курсу 5,00 грн/долл, влив в Межбанк около 342 млн долл согласно информации объявленной руководителем группы советников главы НБУ Валерием Литвицким. Господин Литвицкий также сообщил, что ожидается, что до конца года золотовалютные резервы сократятся на 4,5 млрд долл СШ до уровня 33 млрд долл США, т.е. до уровня марта 2008 г.

Подобная политика НБУ является абсолютно понятной, ведь если во время ревальвации гривны в первом полугодии НБУ пополнил резервы на более чем 5 млрд долл США, скупая избыточную валюту на Межбанке, то во втором полугодии, когда дефицит гривны сменился дефицитом валютных средств, эти средства могут компенсировать дефицит валюты на Межбанковском валютном рынке.

Тем не менее, существуют опасения, что резервы могут снизиться до критической отметки, что может повлечь за собой финансовый кризис подобный кризисам 1990 - х и начала 2000 - х в Мексике, Таиланде, Южной Корее, Индонезии, Малайзии, России, Бразилии и Аргентине.

Аналитики инвестиционной группы "Сократ" выполнили оценку минимального порога размера валютных резервов НБУ. В современной экономике используются три основных индикатора адекватности валютных резервов: отношение резервов к импорту, отношение резервов к денежному агрегату М2 (т.н. предложение денег), и отношение резервов к краткосрочному внешнему долгу. В зависимости от используемого индикатора считается, что резервы адекватны, если они могут покрыть 3 месяца будущего импорта, составляют не менее 30% М2 или способны полностью покрыть краткосрочный внешний долг.

В данный момент резервы НБУ могут финансировать 3,8 месяцев прогнозируемого будущего импорта, составляют 41,7% от размера М2 и на 32,2% превышают размер краткосрочного внешнего долга. Таким образом, золотовалютные резервы НБУ являются достаточно адекватными для поддержания валютного рынка.

Критический уровень резервов в зависимости от выбранного критерия составляет 29,5 млрд долл США, 27,5 млрд долл США и 28,2 млрд долл США соответственно. Таким образом, для того чтоб удовлетворить наиболее жесткий из критериев (в этом случае таким критерием является отношение резервов к будущему импорту), золотовалютные резервы НБУ должны превышать 29,5 млрд долл США. С этой точки зрения планируемое уменьшение резервов до 33 млрд долл США до конца года выглядит достаточно оправданным шагом со стороны НБУ.

Тем не менее, повышение цен на импортируемый газ в 2009 году способно поднять планку критического уровня резервов на 2 - 2,5 млрд долл США, таким образом критический уровень золотовалютных резервов составит порядка 32 млрд долл США.

Поскольку мы рассматриваем девальвацию гривны как системное явление, обусловленное увеличением дефицита торгового баланса страны и высокой инфляцией в стране, а не сезонным колебанием, мы ожидаем дальнейшей девальвации гривны в 2009 году. В случае активной поддержки Нацбанком валюты на это будет необходимо истощать золотовалютные резервы, которые, в таком случае, несомненно, упадут ниже критического уровня. Поэтому мы придерживаемся мысли, что наиболее обоснованной политикой со стороны НБУ в данный момент является минимальная интервенция на Межбанк.

Пресс - служба инвестиционной группы "Сократ"