Вчера стало известно, что ГКЦБФР подготовила проект положения, которое впервые позволит городам выпускать облигации путем закрытого размещения бумаг среди узкого круга инвесторов, тогда как ранее все такие займы были публичные. В комиссии считают, что это позволит небольшим городам при привлечении займов сэкономить на уплате госпошлины и присвоении кредитного рейтинга. Впрочем, эксперты отмечают наличие рисков закрытых размещений: эти бумаги нельзя будет продать на открытом рынке, и прогнозируют рост доходности по таким займам в сравнении с займами крупных городов на 5%.

Как стало известно Ъ, Госкомиссия по ценным бумагам и фондовому рынку (ГКЦБФР) разработала новую редакцию положения "О порядке выпуска облигаций внутренних местных заимствований", которое заменит решение комиссии #414 от 7 октября 2003 года. Как сообщил Ъ директор департамента корпоративных отношений ГКЦБФР Алексей Петрашко, сейчас положение находится на согласовании в Минфине. Новый документ четко определяет размер местных займов: их объем не сможет превышать размер дефицита развития местного бюджета на соответствующий год, а расходы на обслуживание долга - 10% общего фонда бюджета. При этом размещение облигаций станет возможным не только в гривне, но и иностранной валюте.

В то же время положение впервые разрешает городам проводить закрытые (частные) размещения облигаций (в течение двух месяцев), тогда как ранее муниципалитеты могли проводить лишь открытые (публичные) размещения (срок подписки - год). "Частное размещение большей степенью направлено на маленькие города, делающие небольшие заимствования, так как публичное намного дороже, - объяснил инициативу господин Петрашко. - Делать публичным выпуск, допустим, на 5 миллионов гривен нет смысла". Напомним, что до сих пор муниципальные облигации выпускали в основном лишь крупные города.

Эксперт по вопросам бюджетов Ассоциации городов Украины Юрий Ганущак говорит, что города заинтересованы в привлечении заемных средств для реконструкции дорог и коммунального хозяйства, изношенного на 70%. Поэтому частными размещениями в первую очередь воспользуются небольшие города. "Им не нужны десятки миллионов гривен, а всего лишь пять - десять миллионов, которые будут направлены на решение местных проблем, - уверен советник председателя правления Укргазбанка Александр Охрименко. - Если это будет публичное размещение, оно обречено на провал - небольшие объемы не интересны рынку".

Аналитик инвесткомпании (ИК) Foyil Securities Вадима Москаленко соглашается, что на рынке наблюдается низкий спрос на муниципальные бумаги: с начала 2007 года объем торгов ими на ПФТС составил 205,34 млн грн (менее 10% рынка ценных бумаг). "Есть несколько бумаг, к примеру Комсомольска, Винницы и Ивано - Франковска, по которым на рынке низкая активность из - за их неликвидности", - сказал аналитик. А трейдер ИК "Тройка Диалог Украина" Сергей Рабцун уверен, что на бонды маленьких городов вряд ли будет спрос, так как инвесторы обращают внимание на большие города с кредитной историей: "Но если маленький город выпускает облигации хотя бы на четверть под гарантии Минфина, а не под местный бюджет, то, конечно, спрос будет. Но Минфин редко это делает".

Впрочем, в ГКЦБФР уверены в успехе инициативы. Стимулом проведения закрытых размещений, в которых узкий круг инвесторов (до 100) определятся до выпуска бумаг, станет экономия средств. По словам господина Петрашко, при публичной продаже необходимо нести затраты, связанные с раскрытием информации проспекта эмиссии, получением кредитного рейтинга и его поддержкой, а также уплатой госпошлины в размере 0,1% от объема эмиссии. "При частном размещении госпошлина не платится, рейтинг не нужен и публиковать ничего не надо, - сказал чиновник. - Город может договориться с инвесторами по объему заимствования, срокам, условиям оферты, упростив себе жизнь". Например, при выпуске облигаций на 10 млн грн затраты на андеррайтинг и получение рейтинга составляют около 100 тыс. грн, при закрытом (на андеррайтинг) - 40 - 50 тыс. грн.

Однако участники рынка отмечают, что снижение стоимости выпуска облигаций маленьких городов в ходе частного размещения в итоге приведет к росту доходности бумаг и долговой нагрузке на местный бюджет. Напомним, что инвесторы, которые покупают бумаги в ходе закрытого размещения, не могут их продать на рынке, а лишь другим участникам размещения, что снижает ликвидность бумаг. В итоге, по словам Сергея Рабцуна, доходность бумаг небольших городов может быть увеличена в среднем на 5% (сейчас средняя доходность - 12%).

ПЕТР Ъ - ШЕВЧЕНКО

Какие муниципалитеты выпускали облигации с 2003 года

Источник: ГКЦБФР