Финансисты, осознающие, что в условиях ресурсного голода могут стать единственными покупателями бумаг, выпускаемых для своих клиентов, все чаще отказывают предприятиям в эмиссиях либо "заламывают" процентную ставку при выпуске. Возможно, ситуация нормализуется не ранее второго полугодия. Пока работники управлений ценных бумаг заняли выжидательную позицию - в настоящий момент их интересует не столько организация новых эмиссий, сколько доразмещение прошлогодних выпусков, которые не были выкуплены инвесторами.

Крупные эмиссии обречены

Финансисты не скрывают, что в 2004 г. им не удастся побить прошлогодние рекорды по объемам выпуска корпоративных облигаций, и даже рассчитывают на худшее. "Мы считаем, что в текущем году на рынке будет небольшая пауза. Сейчас на нем затишье, но к середине года объемы эмиссий начнут расти. Среди эмитентов будут доминировать средние по размерам и не самые известные компании, хотя мы также ожидаем выхода и нескольких крупных эмитентов на рынок облигаций", - рассказал "ДС" начальник департамента инвестиционного бизнеса АКИБ "УкрСиббанк" Александр Суляев.

Предполагается, что эмитентами будут выступать базовые отрасли экономики: топливно - энергетический комплекс, машиностроение, финансовый сектор, пищевая промышленность. Кстати, особую роль в 2004 г. могут сыграть банки, которые получили основания для наращивания объемов выпуска своих облигаций, причем как внутренних, так и внешних. На сегодняшний день к этому есть две основные предпосылки. Первая - Нацбанк выпустил постановление, позволяющее банкам с 1 мая учитывать средства, полученные от размещения облигаций, в своих капиталах (см. "ДС" N15). Правда, уже теперь с уверенностью можно говорить, что эти выпуски не будут рыночными. Поскольку, согласно нормативным требованиям, так называемые капитальные эмиссии могут размещаться среди узкого круга инвесторов (акционеров либо субъектов, желающих ими стать). Второй фактор - рост заинтересованности в привлечении ресурса для кредитования. И ряд банков уже решил, что средства они будут привлекать, продавая на европейских рынках свои облигации. По словам председателя Нацбанка Сергея Тигипко, в 2004 г. свои еврооблигации выпустят не менее трех - четырех банков (бонды на $100 млн каждый за последние полгода уже разместили Приватбанк и УкрСиббанк).

По оценкам специалистов, оптимальный объем одного рыночного выпуска облигаций в нынешних реалиях внутреннего рынка находится в границах 30 - 60 млн грн. Тогда как с размещением стомиллионного выпуска могут возникать проблемы. Небольшие же эмиссии, по мнению финансистов, имеют шанс разместиться на открытом рынке, а не залежаться мертвым грузом в портфеле банка - андеррайтера. Пока это удел львиной доли выпусков бумаг. Причем если раньше банк подписывался на покупку 40 - 50% выпущенных для клиента облигаций, то сейчас, заключая с клиентом договор по эмиссии, финансовое учреждение одновременно обязуется выкупить при необходимости до 70 - 80% ценных бумаг. В некоторых случаях андеррайтеры выкупают выпуск целиком, то есть эмиссией корпоративных облигаций банк замещает кредитование.

Доходность будет расти

Впрочем, в последние месяцы провернуть проект по эмиссии бумаг с полным их выкупом банком становится все сложнее. "В условиях возникающего время от времени ресурсного дефицита на кредитном рынке банки дорожат своей ликвидностью. Кроме того, депозитные вложения в банки не дешевеют. Поэтому на эмиссии облигаций банки идут с неохотой, исключения могут делаться разве что для VIP - клиентов. Ведь осуществляя выпуск, предприятие получает не просто более дешевые средства под развитие без какого - либо залога и его страхования, но и публичную кредитную историю. В выборе между кредитованием и покупкой облигаций банку нет резона делать ставку на облигации с доходностью 17 - 18% годовых, поскольку сейчас на кредитовании он может заработать 22 - 24% годовых и при этом привлечь дополнительные финансовые потоки, получить обеспечение под кредитование", - отметил в интервью "ДС" заместитель председателя правления банка "НРБ - Украина" Владислав Кравец. На сегодняшний день ставки на облигационном рынке колеблются в рамках 16 - 18% для высоконадежных эмитентов и 19 - 21% - для менее привилегированных заемщиков. Да и на таких условиях их размещение, как правило, требует определенных усилий.

Единственная возможность привлечь инвесторов (которыми в абсолютном большинстве случаев все так же выступают банки) в ближайшие месяцы - это повысить доходность и по выпускаемым займам. "Мы предполагаем, что на рынке все - таки произойдет коррекция процентных ставок в зависимости от рейтинга эмитентов, а также и от финансового состояния. Наш прогноз - незначительное удорожание корпоративных займов", - сообщил "ДС" председатель правления ВАБанка Юрий Блащук. По разным подсчетам, доходность по облигациям может вырасти на 2 - 4% годовых, в зависимости от надежности заемщика. Скорее всего, предприятия, которые желают засветиться на рынке, будут просто ставить перед фактом - либо они будут размещаться по повышенным ставкам, либо не будут размещаться вовсе.

Объемы снижаются

Ожидается также, что общее притормаживание рынка корпоративных облигаций приведет к уменьшению объемов выпусков. "Вследствие ограниченности потенциала внутренних инвесторов и отсутствия причин их быстрого наращивания в ближайшее время мы предвидим снижение объемов рыночных облигационных займов на 25 - 40%. При этом из - за периодического возникновения дефицита ликвидности на межбанковском рынке в текущем году можно предполагать неравномерное размещение облигационных займов и зависимость успешности размещения от текущей ситуации на ресурсном рынке", - подчеркнул в разговоре с "ДС" начальник отдела аналитических исследований ЗАО "Альфа - Банк" Александр Печерицын.

По разным оценкам, в 2003 г. финансисты выпустили корпоративных облигаций на 4 млрд грн. В лидерах рынка тогда ходили лишь пара - тройка банков, среди которых УкрСиббанк, принявший участие в 11 эмиссиях, Укрсоцбанк и "Альфа - банк (Украина)" (по 7 облигационных выпусков).

Многим банкам сейчас приходится дорабатывать "хвосты", оставшиеся с прошлого года. По словам финансистов, львиная доля эмиссий, осуществленных в ноябре - декабре прошлого года (то есть в самый разгар ресурсного кризиса), так и не была фактически размещена. Естественно, в ситуации, когда свободные средства при остром дефиците на рынке можно разместить под 60 - 80% годовых, банкиров не заинтересовали доходностью 16 - 18% годовых. Тогда эмитентов спасли лишь изначально заложенные в меморандумы эмиссий чрезмерно длинные сроки размещения выпусков. Банки, имеющие в запасе несколько месяцев, до сих пор занимаются размещением клиентских эмиссий. "По нашим подсчетам, около 250 - 300 млн грн. рыночных эмиссий облигаций не было размещено в 2003 году. Значительная часть этого объема сегодня продолжает размещаться. В указанном объеме мы не учитываем размещение облигаций в репо (обязательство обратного выкупа бумаг у инвесторов. - "ДС"), которое является размещением только с формальной точки зрения. Де - факто после завершения сделки репо андеррайтер вновь сталкивается с проблемой размещения этой же облигации", - говорит Александр Суляев из УкрСиббанка. Если учесть, что в последние недели финансисты снова начали ощущать острую нехватку в средствах ("ДС" N16), то разместить клиентские выпуски им удастся еще не скоро. "В результате роста ставок межбанковского рынка облигации перестали быть привлекательным инструментом для вложения в них ресурсов коммерческими банками", - констатировал Александр Печерицын. Сколько - нибудь существенные размещения корпоративных облигаций, по прогнозам банкиров, могут начаться лишь июне - июле.

Елена Лысенко