Четыре западных инвестбанка, уличенные в нарушениях на рынке облигаций, заключили мировую с Национальной ассоциацией дилеров по ценным бумагам (NASD), пообещав заплатить по $5 млн штрафа. Но американские регуляторы подозревают, что выявленные факты - лишь верхушка айсберга.

Как сообщила NASD, банки Citigroup, Goldman Sachs, Deutsche Bank и Miller Tabak Roberts Securities согласились уплатить $20 млн за нарушения в 18 сделках 2000 - 2002 гг. с корпоративными бондами. Выполняя заказ инвесторов на покупку облигаций, банки продавали им бумаги по завышенной цене, а когда инвесторы хотели их продать, платили слишком низкую цену. Сейчас NASD собирает информацию о сделках, проведенных этими и другими брокерскими компаниями в последующий период. По словам исполнительного вице - президента ассоциации Стива Лупарелло, NASD расследует более 10 случаев.

Регуляторы активно наводили порядок на фондовом рынке, где работает большинство индивидуальных инвесторов. На рынке же корпоративных и муниципальных облигаций, требующем более сложного анализа, работают в основном инвесторы институциональные. Но в последнее время частники стали проникать и сюда. Но сделки, в которых брокеры четырех банков нарушали нормы NASD, проводились для институциональных инвесторов: из - за низкой прозрачности на рынке корпоративных бондов порой даже они не могут определить наилучшую цену.

В сделках с облигациями брокеры и дилеры взимают своеобразные надбавки и скидки к цене; спрэд между покупкой и продажей обычно не превышает 5%. Этот ориентир NASD ввела еще в 1940 - е гг., но он может быть и выше. В частности, в сделках с сильно подешевевшими облигациями компаний в тяжелом финансовом положении - ведь рынок таких бондов низколиквиден, а риски по ним очень высоки. Ассоциация требует, чтобы размер спрэда был справедливым и разумным; превышение уровня в 5% должно быть обосновано. Размер спрэда может меняться, в частности, в зависимости от типа облигации, ее ликвидности и срока нахождения у брокера.

В 18 не понравившихся NASD сделках спрэд был от 10% до 33%. Проводились они с дешевыми облигациями компаний, переживавших финансовые трудности. Но ассоциация считает такой большой спрэд необоснованным, поскольку сделки проводились как парные (т. е. покупка и продажа совершались почти одновременно), и, следовательно, брокер не нес по ним никаких рисков. Так, брокеры Citigroup купили у одного клиента облигации авиакомпании за 48% от номинальной стоимости в $2,5 млн и тут же перепродали их другому за 63,5% от номинала. При спрэде более 32% Citigroup заработал на этой сделке $387 500. Всего Citigroup заработал таким образом $485 775, Deutsche Bank - $421 575, Goldman Sachs - $343 575, а Miller Tabak Roberts - $181 600.

Инвесторам сейчас зачастую сложно узнать истинную цену бумаг, ведь брокеры торгуют ими на внебиржевом рынке. Но к концу года рынок облигаций должен стать прозрачней: регуляторы начнут публиковать в реальном времени цены большинства корпоративных и муниципальных бондов. Это "поможет частично решить проблему", полагает Рэй Кеннеди, управляющий фондом высокодоходных облигаций в Pacific Investment Management. Но при сделках с высокодоходными бондами компаний, испытывающих финансовые трудности, "полностью решить ее все равно не удастся", поскольку они всегда будут обходиться инвесторам дороже из - за высокой волатильности и рисков.

Аарон Луккетти

Михаил Оверченко