Самое неприятное последствие финансового кризиса применительно к украинским условиям - долговая яма, в которую постепенно погружаются отдельные компании и отрасли отечественной экономики. Банки фактически лишили реальный сектор доступа к кредитным ресурсам. При этом выяснилось и то, что подавляющее большинство отечественных компаний исповедовали веру в нескончаемость экономического роста, погашая набранные на развитие производства и приобретение новых активов кредиты не из оборотных средств, а за счет рефинансирования. Мало того, что стоимость заемных средств удвоилась, банки оказались не в состоянии предоставлять длинные кредиты. Результат - нависшая над целыми отраслями и компаниями угроза технических дефолтов.

Примеров хоть отбавляй

На прошлой неделе БМ Банк заявил о намерении обратиться в суд с иском к ОАО "Киевмедпрепарат" и его платежному агенту ООО "АРТА Ценные Бумаги" в связи с невыполнением предприятием обязательств по досрочному выкупу облигаций. БМ Банк предъявил к оферте облигации, выкуп которых должен был состояться 18 - 21 ноября 2008 года, однако в указанные сроки деньги на счета кредитно - финансового учреждения не поступили.

Буквально на следующий день "Киевмедпрепарат" и его платежный агент "АРТА Ценные Бумаги" заявили о том, что проблемы нет. Согласно заявлению компаний, с преимущественным большинством держателей подписаны договоры досрочного выкупа.

"Большинство держателей облигаций, владеющих более 80% выпуска, согласились с предложением компании, о чем были подписаны соответствующие юридические документы. Некоторые из держателей облигаций, в том числе БМ Банк, не приняли данного предложения, тем самым предлагая дать им преимущественное право на выкуп облигаций, находящихся в их портфеле", - говорится в заявлении со ссылкой на генерального директора компании "АРТА Ценные Бумаги" Тимура Хромаева. Однако эксперты все же говорят о факте несвоевременной оплаты облигаций.

"По нашей информации, "Киевмедпрепарат" рассчитывал достигнуть с держателями своих облигаций договоренности об их неполном или отсроченном предъявлении к погашению по оферте, - говорит генеральный директор рейтингового агентства "Кредит - Рейтинг" Станислав Дубко. - Ввиду сложности прогнозирования исхода переговоров, рейтинговое агентство "Кредит - Рейтинг" 14 ноября поместило кредитный рейтинг данного выпуска облигаций в "Контрольный список рейтингов" с негативным прогнозом. На сегодня "Киевмедпрепарат" допустил технический дефолт, то есть не рассчитался в срок по предъявленным к погашению облигациям, не достигнув при этом согласия о реструктуризации выплат с кредиторами. В этой связи 24 ноября кредитный рейтинг выпуска облигаций был понижен до уровня uaВВ с сохранением негативного прогноза. Дальнейшее изменение уровня рейтинга или фиксация фактического дефолта будет зависеть от окончательного исхода переговоров эмитента о порядке погашения обязательств по оферте с держателями облигаций".

"Киевмедпрепарат" - не первый эмитент, допустивший технический дефолт по своим облигациям. По словам Станислава Дубко, с начала года агентство уже зафиксировало шесть технических дефолтов и один фактический.

Первый фактический дефолт в этом году допустило уманское ОАО "Витамины", не погасившее в срок и в полном объеме предъявленные ему в феврале текущего года облигации на сумму 5 млн. грн. Облигации были погашены с задержкой на пять месяцев. Другие зафиксированные случаи включали технические дефолты с задержкой платежей, как правило, на несколько рабочих дней.

Долговая яма

Участники рынка не скрывают, что рынок долговых обязательств переживает сейчас не лучшие времена. С лета рынок облигаций для многих эмитентов второго и третьего эшелонов оказался закрыт. Некоторым компаниям все же удавалось перезанимать в банках, закладывая недвижимость или другие активы, и уходить от дефолтов. Но с начала октября кризис ликвидности привел к тому, что получить кредит в банке таким компаниям стало практически невозможно. Усугубляет ситуацию и то, что в подавляющем большинстве держателями украинских облигаций являлись украинские банки. А принимая во внимание текущую ситуацию на банковском рынке, в том числе дефицит гривни, банки предпочитают сейчас воспользоваться правом досрочного выкупа, в связи с чем вероятность технических дефолтов в стране резко возрастает.

В следующем году компаниям предстоит погасить 4,8 млрд. грн. (из них 8,6 млрд. грн. по оферте), большинство из которых приходится на июнь. По мнению экспертов, в зоне риска могут оказаться около 30 компаний. Причем в группе риска называются розничные сети, которые в последние годы вели быструю экспансию преимущественно за счет кредитных денег, и девелоперы.

Наличие в группе риска девелоперов тоже объяснимо. Паника на финансовых рынках и их крах заставили инвесторов уводить свои активы отовсюду. Недвижимость и земля - последний для многих инвесторов бастион. Они и вовсе сначала переводили свои деньги из самых рискованных секторов именно в недвижимость. Но последние два - три месяца наблюдался отток инвестиций с рынка девелопмента, а также сильное падение акций компаний, занимающихся недвижимостью. Международное рейтинговое агентство Fitch, которое до сих пор позитивно оценивало ситуацию в Украине, выразило серьезную обеспокоенность ликвидностью украинских девелоперских и строительных компаний (теперь уже вслух заговорили о том, что наша недвижимость западными акционерами была переоценена, а риски недооценены).

По мнению агентства, если банки прекратят кредитование, то стоимость коммерческой и жилой недвижимости будет падать по мере нарастания случаев вынужденных продаж. Если ситуация на рынке недвижимости будет усугубляться, многие девелоперские компании испытают технический дефолт, так как им просто неоткуда будет взять деньги на погашение облигаций. Перестало быть секретом и то, что у некоторых девелоперов на фоне имеющейся долговой нагрузки по итогам первого полугодия 2008 года денежный поток стал отрицательным.

Вслед за недвижимостью кризис дойдет и до промышленности. По некоторым оценкам, примерно 15% всей промышленности страны работает именно на строительный сектор. Сфера нового строительства - это только надводная часть всего строительного рынка - 10%. Весь строительный рынок, напомним, держится на трех китах: капремонт, реконструкция и, наконец, новострой. Начиная с сентября заказчики, работающие в первых двух направлениях, практически прекратили входить на новые объекты. Замораживание объектов, прекращение активности в секторе капстроительства и реконструкции неизбежно приведут к проблемам: трудности испытают все, начиная от предприятий металлургических, сталелитейных, цементных, машиностроительных и заканчивая заводами по производству отделочных материалов.

Конечно, рано говорить о том, что рынок недвижимости уже рухнул. В силу своей инертности он хоть и сбавил темпы, но пока продолжает поступательное движение. У девелоперов, имеющих давние и надежные связи с крупными банками, и тех, чей бизнес диверсифицирован, ситуация какое - то время будет оставаться приемлемой: одни могут рассчитывать на кредиты, пусть и подорожавшие, другие - на доходы от аренды собственных зданий, продукции заводов и т. д., оказавшимися "той самой подушкой, которая больно бьет, но спасает жизнь во время аварии". Долго, правда, на ней не протянуть. Так что потребуются новые идеи.

Что дальше?

Эксперты оценивают такую ситуацию как долговой кризис компаний второго и третьего эшелонов. Ее исход зависит от разрешения кредитного кризиса (банки, встав на ноги, смогут перекредитовать должников). Но до тех пор единственное, что способны сделать сами компании, - это продать часть активов и сократить расходы. Если и это не поможет, то украинскую экономику ждет чреда банкротств и крупный передел собственности в пользу тех, кто накопил наличные.

Станислав Дубко,

генеральный директор рейтингового агентства "Кредит - Рейтинг"

В условиях экономического кризиса, ухудшения финансовых показателей предприятий различных отраслей и ограничения доступа к заемным средствам повышается вероятность дефолтов по корпоративным облигациям. Наивысшую вероятность дефолтов имеют облигации с кредитными рейтингами спекулятивного уровня. В текущем году наше агентство уже зафиксировало шесть технических дефолтов по облигациям. В 2009 году мы ожидаем дальнейший рост количества дефолтов, что еще более усилит внимание участников рынка к оценке рисков.

Вероятность дефолтов зависит не столько от принадлежности к какой - либо отрасли, размера или формы собственности компании, сколько от индивидуальных характеристик кредитоспособности каждого отдельного эмитента. В целом, в текущих экономических условиях повышается уязвимость компаний, исповедовавших агрессивную стратегию развития с активным использованием заемных средств. Наибольший удельный вес низких рейтингов спекулятивного уровня имеют компании строительного сектора.

Станислав Картавых, аналитик Foyil Securities

Уровень долга "Киевмедпрепарата" достаточно высок, и по результатам третьего квартала 2008 года отношение долга к собственному капиталу составило 96% по сравнению со 130% на конец прошлого года. Однако пропорция уменьшилась в основном благодаря росту собственного капитала компании на 233% посредством допэмиссии акций в начале года, тогда как общий долг вырос на 12% в указанном периоде. В 2009 году пропорция продолжит снижаться, так как компания проведет еще одну дополнительную эмиссию акций на 100% уставного капитала в конце 2008 года.Самой весомой частью в структуре финансирования компании являются долгосрочные кредиты банков, которые за три квартала 2008 года выросли на 59%, до 109 млн. грн., и краткосрочные кредиты, которые выросли на 47% - до 40,8 млн. грн. Основным обслуживающим банком компании является банк "Финансы и Кредит", что неудивительно, принимая во внимание общих собственников обоих компаний. Мы также предполагаем, что кредитование компании этим банком осуществляется по льготным ставкам, что снижает нагрузку на прибыль. Кроме того, небольшая часть (порядка 13%) кредитных ресурсов компании поступила из Проминвестбанка, срок погашения по которым наступает в третьем квартале 2009 года. На наш взгляд, компания является достаточно платежеспособной (коэффициент платежеспособности = 0,5) и финансово устойчивой (коэффициент устойчивости = 1,3), и может отвечать по своим обязательствам.

ВЯЧЕСЛАВ МИРОНЕНКО