Последний месяц - полтора предложение на ОВГЗ, корпоративные и муниципальные облигации в полтора - два раза превышает спрос на вторичном рынке. Внутренние инвесторы предпочитают ценным бумагам депозиты, а нерезиденты заняли выжидательную позицию. Снижение активности на фондовом рынке заставит всех без исключения эмитентов повышать доходность своих бумаг.

Государственные облигации

После удачного размещения украинских еврооблигаций и продажи "Криворожстали" у государства достаточно денег. "Тот факт, что Минфину не понадобятся новые заимствования, читался еще летом, и инвесторы были к этому готовы", - уверяет начальник отдела аналитической поддержки УкрСиббанка Руслан Кильмухаметов. Вероятнее всего, до завершения выборов Минфин не будет выходить на внутренний рынок. С одной стороны, у него хватает средств, с другой - после выборов министр финансов Виктор Пинзеник рассчитывает "разместиться" с меньшей доходностью.

Отсутствие новых внутренних заимствований позволяет сохранять стабильные ставки по ОВГЗ на вторичном рынке. "Средняя доходность вторичного рынка государственных облигаций сохранялась стабильной (на уровне 6,9% - 7,2% годовых) на протяжении более полутора месяцев", - говорит начальник отдела исследований рынка инструментов с фиксированной доходностью Альфа - Банка Александр Печерицын. Если бы Минфин вышел на первичный рынок ОВГЗ сейчас, при снижающемся спросе и высокой инфляции, - это привело бы к росту ставок.

Эксперты предполагают, что при сохранении в будущем году высоких темпов инфляции мечты г - на Пинзеника о дешевых размещения ОВГЗ вряд ли сбудутся. "В начале года Минфин может выйти на рынок со ставкой 8,5% - 9,5% годовых из - за неизменности спроса со стороны нерезидентов на фоне приближающихся парламентских выборов", - утверждает Александр Печерицын.

Штиль на вторичном рынке купли - продажи ОВГЗ экспертов не удивляет - основной объем ОВГЗ находится у нерезидентов. Невысокая активность со стороны иностранных инвесторов свидетельствует об их текущей выжидательной позиции относительно дальнейшей экономической и политической ситуации в Украине. "Основные риски лежат в предвыборной кампании, в рамках которой могут быть приняты популистские решения, способные оказать негативное влияние на экономику страны в будущем году", - объясняет Руслан Кильмухаметов. Негативные настроения зарубежных инвесторов усиливает и ухудшение инвестиционного климата в Украине. Это ужесточение валютной политики НБУ, зарегулированность процесса прихода на рынок инвесторов - нерезидентов и слишком низкие процентные ставки по ОВГЗ (около 8%). "Очередной "ласточкой" стало разъяснение Национального банка Украины касательно уплаты сбора в Пенсионный фонд с покупки валюты инвесторами - нерезидентами", - напоминает главный эксперт управления казначейства и финансовых институтов Райффайзенбанк Украина Олег Сердюк. Банкир уверен, что в случае отсутствия новых размещений ОВГЗ основным долговым инструментом в конце этого - начале следующего года могут стать корпоративные облигации.

Корпоративные облигации

Снижение активности на вторичном рынке корпоративных облигаций отчасти объясняется теми же причинами, что и на рынке государственных облигаций. В то же время банкиры утверждают, что реальную степень активности на вторичном рынке корпоративных облигаций отследить в настоящий момент невозможно, поскольку львиная доля торгов в ПФТС представляет собой технические сделки: "В первую очередь, превышение предложения бумаг над спросом вызвано повышением ставок на ресурсном рынке, в результате чего облигации стали временно непривлекательны для основных инвесторов - коммерческих банков", - объясняет Александр Печерицын.

По мнению Олега Сердюка, рост ставок на межбанке был спровоцирован мобилизацией денежных средств от продажи "Криворожстали" и квартальными налоговыми платежами в бюджет. "В случае возврата денежных средств консорциуму "Инвестиционно - металлургический союз" - 4,26 млрд. грн. и направления денежных средств, полученных от повторной продажи "Криворожстали", на социальные выплаты, произойдет снижение ставок на межбанковском рынке. В результате интерес к рынку облигаций может возрасти", - прогнозирует Олег Сердюк. Но обычно в случае сезонного роста ставок на рынке банки распродают свои портфели облигаций, чтобы не покупать дорогую гривню на межбанке (так происходило в конце 2003 - 2004 гг. - Авт.) и чтобы улучшить свои финансовые показатели. В этом году ситуация отчасти повторяется. "Тенденция предъявления облигаций к оферте наблюдается в настоящий момент и будет наблюдаться до конца года. Однако не по причине окончания года, а по причине дефицита ресурсов на межбанковском рынке. В первую очередь в таких случаях банки избавляются от корпоративных облигаций с низким доходом", - комментирует Александр Печерицын.

Предъявлять к оферте, вероятнее всего, будут облигации эмитентов с повышенным риском, с низкой доходностью, а также эмитентов, которые недостаточно прозрачны (т.е. не отражают реальных прибылей в финансовой отчетности, не предоставляют ее вовремя и т.п.). Если ликвидность банковской системы будет восстанавливаться медленно, не исключено снижение стоимости облигаций и активизация РЕПО сделок на рынке. "В случае переизбытка предложения ценных бумаг на вторичном рынке новые выпуски облигаций, покупателями которых в основном выступают комбанки, не будут размещены", - предполагает Олег Сердюк. Для инвесторов - "не банков" корпоративные бумаги тоже становятся все менее актуальным инструментом вложения ресурсов. Если раньше средняя доходность по корпоративным облигациям была сопоставима со стоимостью банковских депозитов (14 - 17% годовых), то сейчас они уступают в доходности - ставки по краткосрочным банковским депозитам уже подросли до16 - 18% годовых.

По прогнозам опрошенных "ЭИ" финансистов, до конца года, ввиду сохранения дефицита ликвидности и высоких ставок на ресурсном рынке, долговые инструменты не будут пользоваться особой популярностью среди инвесторов. Переизбыток предложения облигаций в настоящий момент уже приводит к росту доходности как на вторичном рынке, так и на рынке новых займов. "Сейчас средняя доходность вторичного рынка корпоративного сегмента облигаций составляет 13,5% - 14,8% годовых, что является максимумом с мая текущего года. До конца года мы предполагаем рост средней доходности вторичного рынка корпоративных облигаций до 14% - 15% годовых, а первичного - до 15,5% - 17,5%", - прогнозирует Александр Печерицын.

Александр ДУБИНСКИЙ