Рынок корпоративных облигаций, переживший затянувшийся спад, связанный с президентскими выборами и введением обязательного рейтингования, вошел в фазу стремительного роста. В июне объем первичных размещений составил 235 млн грн, на июль и август анонсированы выпуски еще на 700 млн. грн.

По итогам года, считают финансисты, объем только публичных выпусков может составить $1 млрд. Локомотив роста - строительные организации, для которых корпоративные облигации становятся одним из основных инструментов финансирования (появляется возможность обойти лимит на одного заемщика при кредитовании в банках).

Причитающиеся плоды облигационного бума пожинает и уполномоченное рейтинговое агентство "Кредит - рейтинг" - рейтинги в этом году уже получили порядка 20 долговых инструментов. Позитивные факторы, среди которых избыток ресурсов у банков перевесили для многих заемщиков недостаток выпуска облигаций, связанный с затратами на получение обязательного рейтинга.

Хотя некоторые эмитенты все же предпочитают уклоняться от услуг Кредит - рейтинга, в связи с чем на рынке довольно много частных размещений. Впрочем, ряды банкиров - противников обязательных рейтингов заметно поредели и можно ожидать, что количество частных выпусков будет сокращаться.

Недолгий бойкот

После введения обязательного рейтингования первичный рынок облигаций на несколько месяцев ушел в небытие. Банкиры противились новшеству и грозились перейти на частные выпуски, в случае если Госкомиссия по ценным бумагам и фондовому рынку не откажется от требования получать оценки в Кредит - рейтинге.

Тем временем банковские ресурсы дешевели, и доходность облигаций снижалась. Кроме того, небывалый интерес к гривневым инструментам проявили нерезиденты. В результате, от дружного протеста банкиров не осталось и следа. Клиенты Укрсоцбанка и ING - банка, ранее активно ратовавших за отмену обязаловки, уже получили рейтинги по национальной шкале. А банк "Хрещатик" сам примкнул к числу клиентов Кредит - рейтинга.

"Мы работаем на рынок, поэтому каждому клиенту предлагаем либо соглашаться на получение рейтинга, либо идти в другой банк", - говорит начальник отдела выпуска финансовых инструментов Укрсоцбанка Эрик Найман. По словам Наймана, все публичные компании вынуждены соглашаться на такой шаг, поскольку цена рейтинга адекватна премии за ликвидность. Иного мнения, похоже, придерживается УкрСиббанк, в апреле - июне без рейтингов организовавший несколько выпусков, формально частных, но де - факто публичных.

Разногласия среди банкиров возникли не только из - за рейтингования. Андеррайтеры, долгое время сидевшие без работы, и накопившие избыток денег для вложений, рьяно ввязались в борьбу за обслуживание муниципальных займов. В отличие от компаний, для муниципалитетов рейтинги не помеха - такое требование существует уже давно.

Кроме того, рынок муниципальных облигаций интересен большими объемами и более высоким, нежели у компаний, качеством долгов. Поэтому неудивительно, что из - за тендера Харьковского горсовета на обслуживание займа на 100 млн грн перессорились "Хрещатик" и УкрСиббанк.

При этом "Хрещатик" и Deutsche bank пытались обжаловать результаты тендера со своеобразным аргументом - УкрСиббанк запросил комиссионные в размере 750 тыс грн, в то время как тандем предлагал обслуживать заем бесплатно, правда, при доходности в 12% (УкрСиббанк установил максимальную планку для доходности на уровне 10,75%).

В дальнейшем конкуренция между андеррайтерами обострится еще сильнее. Дело в том, что объемы кредитования крупных корпоративных клиентов в эпоху реприватизации невелики. Можно возразить, что спад финансирования промышленных гигантов частично компенсировался кредитованием населения.

Но частные клиенты предпочитают занимать в валюте, а не гривне. В итоге рынок облигаций остается едва ли не единственной возможностью пристроить крупные объемы гривневых ресурсов. Эта тенденция четко просматривается в финансовой отчетности - по сравнению с прошлым годом в кредитно - инвестиционных портфелях банков существенно увеличилась доля ценных бумаг и снизилась доля кредитов юрлицам.

В то же время банкиры отмечают, что ликвидность уже сокращается и, скорее всего, в сентябре приблизится к оптимальным значениям. По этой причине, считает Найман, доходность облигаций, вероятно, останется на нынешнем уровне - 12 - 15%. Сейчас наблюдается первая волна активности эмитентов. Вторая ожидается во второй половине сентября - октябре. Банкиры не уверены в том, что осенью у них будет избыток ресурсов, и рекомендуют клиентам не медлить с выпуском облигаций.

Сомнительная прозрачность

Несмотря на то что стоимость привлечения средств на рынке облигаций с начала года существенно снизилась, диапазон ставок довольно широк. Так, ставка купона по очередной серии облигаций аэропорта "Борисполь" - 10%, по дебютным облигациям "Украинское сырье" - 21%.

Связи между рейтингом эмитента и доходностью его облигаций не наблюдается. Доходность облигаций компаний "Школярик" и "Спецтехоснастка", обладающих рейтингом uaBB - 18%. ПО "Молис" и Полтавский тепловозоремонтный завод и без рейтинга размещаются со ставкой в 17%. ООО "Кочубий" и вовсе предложило купонную ставку в 7% при рейтинге uaСС (высокая вероятность невыполнения обязательств). Из этого следует, что выпуск технический и будет размещен в узком кругу инвесторов, которые осведомлены о финансовом состоянии заемщика. Рейтинг СС в таком случае, скорее всего, дань агентству.

В целом, на рынке наблюдается любопытная картина. У большинства эмиссий, имеющих все признаки рыночных (привлекательная доходность, условия оферты и т. д.), рейтингов нет. В то же время отметкой Кредит - рейтинга запаслись эмитенты, чьи бумаги вряд ли могут быть интересны широкому кругу инвесторов.

Возможно, наличие рейтингов у технических выпусков - следствие правовой неопределенности. Дело в том, что решение ГКЦБФР об отмене обязательного рейтингования для эмитентов, обладающих рейтингом международных агентств или осуществляющих частные размещения, до сих пор не обнародовано.

Таким образом, прозрачность и структурированность, о которых говорили чиновники, обосновывая необходимость рейтингов, на рынке не наблюдаются. Зато в очередной раз вскрыта проблема качества отечественных корпоративных облигационных займов. Из 24 оцененных Кредит - рейтингом эмиссий, шесть получили рейтинг класса С, означающий высокий риск дефолта. А на мировом рынке, например, крайне рискованными считаются долги General Motors и Ford Motors, обладающие рейтингами ВВ.