Прошедший месяц начался с почти одновременных заявлений ведущих украинских банков о предстоящем выпуске еврооблигаций. Все это сопровождалось ростом интереса инвесторов к облигационным займам развивающихся стран на фоне падения доходности казначейских облигаций США. Только порадоваться, провожая флагманов украинского финансового рынка в нелегкий поход за международными капиталами, мешает одно "но". Уже в скором времени эксперты прогнозируют откат доходности казначейских бумаг США и ухудшение условий для эмитентов развивающихся стран. Утешительным моментом есть то, что Украине не грозит значительное увеличение спрэда по еврооблигациям. По крайней мере, так думают лондонские аналитики.

В последнее время кредитные потребности украинской экономики, превысившие возможности внутреннего финансирования, вынуждают украинский корпоративный сектор искать пути к внешним рынкам капиталов. При этом возможность получения недорогих и крупных кредитов обратила взоры украинских заемщиков к международному рынку облигаций. Помимо того, что на внешнем рынке прибудет суверенных облигаций Украины, в следующем году с еврооблигациями собираются дебютировать несколько крупных украинских банков и НАК "Нафтогаз Украины". Понятно, что ажиотаж вокруг внешних облигаций обусловлен не столько желанием блеснуть финансовой мощью на мировых рынках, сколько дороговизной внутренних заимствований. Приободренные повышением международных кредитных рейтингов украинские заемщики надеются на снижение премии за риск и соответственно невысокие процентные ставки. Однако, переменчивая конъюнктура рынка emerging debt явила свою благосклонность, не дожидаясь выхода украинских эмитентов. Сейчас ставки по еврооблигациям развивающихся стран рекордно низки. А в дальнейшем ожидается отток инвестиций из облигаций в акции и повышение доходности долговых бумаг.

Крестовый поход на рынок еврооблигаций

Хотя выпуск долговых бумаг в последнее время получил широкое распространение в Украине как способ привлечения средств, выход на внешние рынки пока что под силу немногим. Среди представителей украинского бизнеса первооткрывателем рынка еврооблигаций стал "Киевстар Дж. Эс. Эм.", разместивший в 2001 году свои внешние обязательства на сумму 100 миллионов долларов и 60 миллионов долларов под 12,75% и 10, 96% годовых соответственно. Стоит отметить, успешному размещению займа "пионера еврооблигаций" сыграли на руку такие факторы как наличие иностранного капитала в структуре собственности, и соответственно, хороший финансовый менеджмент. Впрочем, теперь к освоению рынка еврооблигаций готовы и компании, не имеющие иностранных собственников. В будущем году идти по стезе внешних облигационных займов намерены крупнейшие украинские банки, неоднократно выступавшие в роли лид - менеджеров на внутреннем рынке. Как прокомментировал "Контексту" начальник отдела выпуска финансовых инструментов АКБ "Укрсоцбанк" Эрик Найман, еврооблигации как инструмент займа привлекают тремя возможностями: длительный сроком, крупной суммой и нормальной процентной ставкой. Тем не менее, по словам г - на Наймана, главным критерием эмитента для выхода на международный рынок является то, что минимальная сумма займа начинается со 100 миллионов долларов. В тоже время общепринятой практикой является установление объемов займа на уровне годового дохода компании, что автоматически отсекает пути на рынок для некрупных по международным меркам заемщиков. Эти ограничения вызваны прежде всего довольно значительными расходами на организацию выпуска акций (комиссионные банку - андеррайтеру и юридическое сопровождение). Так, например, услуги финансовых институтов по выпуску подобных финансовых инструментов обходятся в 1 - 3% от общей суммы эмиссии. Кроме того, для выхода на международный рынок капитала заемщик должен как минимум обладать прозрачной финансовой отчетностью и желательно рейтингом международного рейтингового агентства. Кроме довольно серьезных затрат, эти процедуры занимают также и довольно много времени. Например, по неофициальной информации, аудит "Газпрома" обходится крупнейшей российской компании в несколько миллионов долларов.

То что среди пионеров находятся преимущественно банки объясняется сразу несколькими причинами. Финансовый менеджмент ведущих украинских банков на порядок лучше уровня управления ведущих украинских корпораций, что предусматривает большую финансовую прозрачность. Также банки регулярно отчитываются перед НБУ, а системообразующие в обязательном порядке проходят аудит "большой четверки". Кроме того, украинские банки больше инкорпорированы в мировую финансовую систему, в отличие от украинских компаний.

Впрочем, в следующем году эта тенденция должна изменится - помимо банков, в будущем году покорять мировые финансовые просторы собираются и другие эмитенты. О планах "Нафтогаза" получить крупный заем под невысокую ставку "Контекст" уже рассказывал. Кроме того, о намерениях размещать в 2004 году выпуски еврооблигаций нескольких украинских эмитентов объемом от 100 миллионов долларов каждый, заявлял и "ИНГ Банк Украина". При этом сообщалось, что в числе претендентов на выпуск еврооблигаций крупнейшие предприятия металлургической, нефтяной промышленности, а также предприятия телекоммуникационного сектора и коммерческие банки. Представители "ИНГ Банка" предполагают, что доходность по трех и пятилетним еврооблигациям для первоклассных эмитентов может составить 8,5 - 9% годовых.

На рынке emerging debt хорошая погода, но надолго ли?

Рынок облигаций развивающихся стран (имеющий в международных финансовых кругах название emerging debt) начал расти быстрыми темпами с начала 1990 - х, когда инвесторов привлекли высокие ставки доходности и потенциал роста развивающихся стран. По оценкам западных экспертов, хотя благополучный рост рынка и прерывался серией кризисов, таких как обвал азиатских экономик 1997 года и российский дефолт 1998 года, выход из кризиса всегда совпадал с притоком инвестиций на рынок. Важным толчком в развитии рынка послужила интеграция развивающихся стран в мировые индексы, такие как J.P. Morgan и Lehman Universal.

В ноябре текущего года конъюнктура международного рынка облигаций очень благоволит эмитентам из развивающихся стран. Перу успешно разместила 30 - летние облигации на сумму $500 миллионов, что стало первой из эмиссий со стороны государств, желающих успеть рефинансировать свой долг, пока процентные ставки находятся на рекордно низких уровнях. О планах осуществить заем объявила Венесуэла, разговоры о возможных эмиссиях ведутся в Бразилии и Турции.

Вышел на рынок и российский Внешторгбанк, разместивший еврооблигации на сумму 300 миллионов долларов под ставку 6,875% годовых. Впрочем, с российскими компаниями ситуация на рынке сложилась весьма неудачно. Получение инвестиционного рейтинга в октябре придало смелости российским компаниям планировать немалые займы и обоснованно рассчитывать на выгодное размещение. Несколько успевших вовремя выйти на рынок эмитентов разместили свои займы под рекордно низкие ставки. Однако дальнейшие перспективы российских заемщиков существенно подорвало дело "ЮКОСа", в связи с чем многие компании вынуждены были отказаться от выпуска еврооблигаций или существенно урезать объем эмиссии.

В целом прогнозы на ноябрь по объему эмиссий облигаций развивающихся стран составляли свыше 2 миллиардов долларов. По мнению экспертов, спрос на еврооблигации развивающихся стран и их удорожание в этом году обязаны рекордно низким ставкам по кредитам, благодаря чему инвесторы находят в таких еврооблигациях максимально возможную доходность при разумной степени риска.

Как прокомментировал "Контексту" лондонский аналитик по рынкам развивающихся стран международной финансовой компании "Merrill Lynch" Айзек Табор, сейчас условия для эмитентов из развивающихся стран исключительно хороши. По словам г - на Табора, низкая стоимость ресурсов обязана свободной монетарной политике Федеральной Резервной системы США, которая повысила глобальную ликвидность. Неясные перспективы рынка акций препятствуют существенному сдвигу от долговых к долевым активам, и это помогло сузить спрэды к очень низким уровням. Все это означает, что сейчас чрезвычайно благоприятный момент для выпуска облигаций. Для Украины и украинских эмитентов к позитивным факторам можно добавить хорошие экономические показатели и невысокий внешний долг. "Я не могу комментировать по кредитоспособности отдельных украинских эмитентов, но сейчас оптимальный момент для тех, кто отвечает стандартам, подумать о выходе на международные рынки капитала", - говорит эксперт.

Говоря о перспективах на будущий год, Айзек Табор подчеркивает, что благоприятные факторы могут рассеяться по мере восстановления доходности рынка американских казначейских облигаций вследствие роста ВВП. "Как только доходность казначейских облигаций поползет вверх, вероятно, что спрэды увеличатся, хотя и незначительно для украинских кредитов", - полагает представитель "Merrill Lynch".

Свою позицию относительно ситуации на внешнем рынке облигаций "Контексту" прокомментировали и представители "ИНГ банка". Готовясь к размещению еврооблигаций украинских эмитентов, в банке учитывают возможный рост доходности долговых бумаг. Однако полагают, что возможность разместить облигации под весьма благоприятную ставку есть, и она будет определяться уровнем ставок по суверенным облигациям и уровнем корпоративного спрэда отдельных эмитентов.

Конкуренция между своими?

Успешное размещение в нынешнем году суверенных еврооблигаций на 1 миллиард долларов под ставку 7,65% годовых вдохновило и Минфин готовиться к новому масштабному выпуску облигаций внешнего государственного займа. Таким образом, предложение украинских бумаг на рынке будет немалым. Учитывая в целом весьма неплохое положение Украины на рынке emerging debt, вопрос успешности отдельных займов будет заключаться в ранжировании инвесторами бумаг внутри украинской группы. Суверенные и муниципальные бумаги, как правило, воспринимаются инвесторами как менее рисковые, кроме того еврооблигации Украины располагают кредитным рейтингом "В1" от Moody's чем не могут пока похвастаться основные претенденты на выпуск облигаций в начале года. Таким образом, можно предположить, что разместить под удобную ставку суверенные облигации будет менее проблематично, чем корпоративные. Также не стоит отбрасывать и российский сценарий, при котором интерес инвесторов может остыть после нескольких удачно размещенных эмиссий. В общем, как говорится, кто не успел...

Наталья Задерей