К началу торгов на фондовом рынке США в пятницу сложилось немало предпосылок для удачного дня. Накануне вечером корпорация IBM (IBM), крупнейшая компьютерная компания в мире, представила отчет за II квартал, который был хорошо воспринят инвесторами. Квартальная прибыль IBM составила $1,16 на акцию, на 4 цента на акцию превысив средний прогноз аналитиков. Компания подтвердила прогнозы по прибыли и доходам на текущий год. На утренних торгах в пятницу акции IBM выросли более чем на 2%. На 2% с лишним выросли утром и акции компании Dell (DELL), крупнейшего в мире производителя персональных компьютеров. Dell повысила прогноз по прибыли за текущий финансовый квартал . В придачу, министерство труда США представило данные о розничной инфляции, которые произвели успокаивающее действие на инвесторов.

Как сообщило министерство труда, индекс потребительских цен CPI, индикатор инфляции в розничной сфере, повысился в июне на 0,3% по сравнению с маем, когда он вырос на 0,6%. Замедление роста индекса было связано с понижением темпов роста цен на энергоносители. Полученный показатель немного превысил средний прогноз экономистов, предполагавший повышение индекса на 0,2%. Но базовая составляющая индекса CPI, не включающая неустойчивые цены на продукты питания и энергоносители, повысилась в июне всего на 0,1%, что оказалось ниже прогнозов (+0,2%). В мае базовый индекс CPI повысился на 0,2%. За последние 12 месяцев, закончившиеся в июне, базовый индекс CPI вырос на 1,9%. Прирост увеличился по сравнению с маем, когда соответствующий показатель равнялся 1,7%, и с апрелем (1,8%). Считается, что для ФРС приемлемый диапазон значений годового прироста базового индекса CPI составляет 1% - 2%. Таким образом, в июне прирост базового индекса CPI приблизился к верхней границе диапазона. Однако финансовые рынки восприняли только непосредственно июньские данные - уменьшение вдвое прироста общего индекса CPI по сравнению с маем и низкий прирост базового индекса CPI. Минимальный прирост базовых потребительских цен в июне стал аргументом в поддержку мнения руководителей ФРС, неоднократно заявлявших в последние полтора месяца, что ускоренный рост цен в весенние месяцы был, скорее всего, переходным, временным явлением и что в дальнейшем инфляция будет находиться на умеренном уровне. Соответственно, июньские данные CPI увеличили для финансовых рынков вероятность "взвешенного" режима повышений ставки ФРС, т.е. не более чем на 0,25 процентного пункта за один прием. Вероятность агрессивных повышений ставки, на 0,50 процентного пункта, стала практически ничтожной. Котировки фьючерсов на ставку ФРС показали, что в глазах участников фьючерсного рынка понизилась и вероятность повышения ставки на 0,25 процентного пункта на ближайшем заседании комитета ФРС, которое состоится 10 августа. По данным Reuters, в пятницу эта вероятность понизилась до 70%, против 76% накануне вечером.

Увеличение вероятности "взвешенной" политики ФРС и, более того, увеличение вероятности перерыва в повышениях ставки вызвало снижение курса доллара и подъем на рынке казначейских облигаций США. Рынок государственного долга США в пятницу захлестнула волна покупки. Стоимость 10 - летних казначейских облигаций, главного ориентира для американских кредитных рынков, выросла в этот день на 1 2/32, а их доходность упала до 4,35%, против 4,48% накануне. Упав до 4,35%, доходность 10 - летних облигаций опустилась точно до значения, до которого она поднялась 13 апреля, в тот день, когда финансовые рынки резко осознали, что ФРС начнет повышение ставки не в отдаленной перспективе (конец 2004 г. - начало 2005 г.), а в скором будущем (в июне - августе). В тот день, 13 апреля, на рынке казначейских облигаций начался быстрый спад, с соответствующим быстрым ростом доходности, который поднял процентные ставки в Америке задолго до того, как ФРС повысила свою ставку 30 июня. Бурный рост 10 - летних казначейских облигаций в пятницу, который свел на нет практически все повышение доходности за последние три месяца, в заметной степени был обусловлен сокращением коротких позиций, которых к началу минувшей недели было открыто колоссальное количество. По данным Комиссии США по торговле товарными фьючерсами, CFTC, за неделю, закончившуюся 13 июля, количество коротких позиций по фьючерсам на 10 - летние казначейские облигации выросло до 340 712, против 310 308 на предыдущей неделе. Перевес коротких позиций над длинными достиг 216 251, что стало новым рекордным значением. В пятницу, получив данные о малом повышении базовых потребительских цен, игроки бросились закрывать короткие позиции по фьючерсам на казначейские облигации.

Благоприятные данные об инфляции и хорошие новости от IBM и Dell обеспечили позитивное открытие рынка акций. Но, открывшись в плюсе, в последующие минуты основные фондовые индексы не укрепили положительную динамику. Напротив, индекс Nasdaq Composite, в котором доминируют технологические компании, выбрал направление вниз. Около 10 утра появилась еще одна экономическая новость: предварительное июльское значение индекса уверенности американских потребителей, рассчитываемого Мичиганским университетом, составило 96,0, повысившись по сравнению с окончательным июньским значением, равным 95,6. Хотя индекс повысился, его июльское значение оказалось ниже среднего прогноза экономистов (97,0), которые рассчитывали на продолжение роста потребительского оптимизма, зафиксированного в прошедшем месяце. В июне индекс Мичиганского университета вырос до 95,6 против 90,2 в мае.

Данные о незначительном повышении потребительской уверенности "перекрыли кислород" рынку акций. После их появления динамика основных фондовых индексов заметно ухудшилась. Индекс "голубых фишек" Dow остался в плюсе, но на более низком уровне, чем в начале торгов, а индекс Nasdaq Composite перешел в негативную область. За два часа до конца торгов Dow опустился до нейтральной отметки, а под самый занавес - до отрицательных значений. Nasdaq Composite в заключительной части торгов увеличил потери. День, начавшийся хорошо, закончился печально. По итогам торгов индекс Dow понизился на 23,38 пункта до 10139,78 или на 0,23%. Индекс широкого рынка Standard & Poor's 500 опустился на 5,30 пункта до 1101,39, или на 0,48%. Индекс Nasdaq Composite упал на 29,56 пункта до 1883,15, или на 1,55%.

Как видно из этих цифр, основные потери рынка сосредоточились в технологическом секторе. IBM и Dell, два компьютерных гиганта, не избавили рынок от тревог относительно уровня спроса на информационные технологии. С начала июля, когда на инвесторов посыпались плохие новости из полупроводникового и софтверного секторов, доминирующей силой на рынке акций стали тревожные ожидания ослабления ИТ - спроса и замедления роста корпоративных прибылей. Квартальный отчет и прогноз корпорации Intel (INTC), крупнейшего мирового производителя компьютерных процессоров, был воспринят инвесторами как подтверждение их худших опасений. Значительное увеличение складских запасов Intel, до самого высокого уровня за последние 10 лет, усилило тревогу в отношении ИТ - спроса, а ухудшение прогноза компании по норме прибыли за 2004 г., с 62% до 60%, обострило опасения относительно замедления роста корпоративных прибылей. Отчет и прогноз Intel были представлены во вторник 13 июля после закрытия биржевых торгов. В среду акции технологического гиганта и "маяка" упали на 10,6% (см. новости за 15 июля). Инвесторов нисколько не успокоили заявления и объяснения финансового директора Intel Энди Брайанта (Andy Bryant). Брайант пытался объяснить, что увеличение складских запасов связано с тем обстоятельством, что производственное оборудование нового поколения оказалось более эффективным, чем ожидали в компании, и выпуск процессоров оказался выше расчетного. По словам Брайанта, во второй половине года темпы роста производства будут уменьшены, и складские запасы сократятся. Брайант дал оптимистичный прогноз по доходам за III квартал, но инвесторы его проигнорировали. Согласно прогнозу финансового директора Intel, доходы компании за III квартал будут находиться в диапазоне $8,6 млрд. - $9,2 млрд., со средним значением $8,9 млрд. Это значение превысило средний прогноз аналитиков, который, по данным Reuters Research, предполагал доходы в размере $8,77 млрд. Брайант указал, что среднее значение диапазона прогнозов компании по доходам за III квартал предполагает, что доходы вырастут в этом квартале на 11% по сравнению со II кварталом. Это будет соответствовать верхней границе сезонного диапазона, отметил Брайант. Отвечая на вопрос Reuters об уровне корпоративных расходов на информационные технологии, Брайант сказал: "То, что мы видим, это очень типичная вторая половина года". "Типичная вторая половина года" подразумевает рост ИТ - расходов по сравнению с первой половиной.

Несмотря на оптимистичные заявления Брайанта, рынок остался при своих подозрениях. В пятницу новую пищу для подозрений дала полупроводниковая компания PMC - Sierra (PMCS), основной продукцией которой являются микросхемы для широкополосных коммуникаций. Доходы компании за II квартал составили $85,7 млн., увеличившись на 42% по сравнению с тем же кварталом прошлого года и на 9% по сравнению с I кварталом. Но согласно прогнозу PMC - Sierra, ее доходы в III квартале или останутся на уровне II квартала, или увеличатся на величину до 7,4%. В абсолютных цифрах доходы составят от $86 млн. до $92 млн. Среднее значение этого диапазона оказалось меньше среднего прогноза аналитиков, который, по данным Thomson First Call, предполагал $91,3 млн. Напрасно руководители компании говорили об оживлении в телекоммуникационной отрасли. Ожидаемое снижение темпов поквартального роста доходов PMC - Sierra и более низкий, чем у аналитиков, прогноз компании по доходам вызвали обвал ее акций, а также акций других производителей микросхем для коммуникационных приложений. В результате, индекс полупроводникового сектора SOXX, открывшись в плюсе, быстро перешел в отрицательную область. Полупроводниковый сектор, очень влиятельный, потянул за собой весь технологический сегмент рынка. По итогам торгов акции PMC - Sierra провалились на 11% - на $1,29 до $10,46. Их стоимость вплотную приблизилась к 52 - недельному минимуму ($10,25). Большие потери понесли акции и других полупроводниковых компаний, особенно производителей компонентов для коммуникационных устройств. Индекс SOXX упал по итогам дня на 1,9%, приблизившись к годовому минимуму. Акции корпорации Intel, входящей в состав индекса Dow, опустились на $0,42 до $22,73, или на 1,8%. На таких низких уровнях акции Intel не торговались с 10 июля 2003 г., когда они закрылись на отметке $22,91. Последние события практически "списали в ноль" прирост полупроводниковых акций за год. А началось это "списание" с предположений аналитиков о том, что рост продаж полупроводников достиг пика и должен замедлиться. В первые дни июля на Уолл - стрит появилось несколько аналитических записок на эту тему.

Новый обвал полупроводникового сектора повлиял на широкий спектр технологических акций. Пострадали, хотя и в разной степени, даже акции IBM и Dell, очень хорошо начавшие торги. Акции IBM, которые утром выросли более чем на 2%, по итогам дня повысились на 0,31%. Акциям Dell удалось сохранить значительную часть прироста - по итогам торгов они поднялись на 1,6%. Но акции Hewlett - Packard (HPQ), ближайшего конкурента Dell, начав торги на подъеме, завершили их понижением (на 0,05%).

Взвинченность инвесторов в технологическом секторе явилась благотворной средой для общих негативных реакций, таких как болезненная реакция рынка на меньшее, чем ожидалось, повышение индекса потребительской уверенности. Дополнительное давление на рынок, по мнению аналитиков, оказал и новый виток роста цен на нефть. В пятницу цены на нефть на Нью - Йоркской товарной бирже NYMEX поднялись выше $41. Правда, общий негативный эффект от роста цен на нефть был смягчен повышением акций нефтяного сектора. Акции многих нефтяных и буровых компаний поднялись в пятницу до новых 52 - недельных максимумов. Кроме того, в пятницу повысились акции отдельных отраслей, чувствительных к величине процентной ставки, таких как домостроительная индустрия.

Поведение рынка акций разошлось с динамикой корпоративных прибылей. По последним подсчетам Reuters Estimates, к вечеру четверга аналитики Уолл - стрит повысили прогнозы по росту прибыли компаний из состава индекса Standard & Poor's 500 во II квартале до 21%. В начале июля аналитики прогнозировали рост на 20,2%, но затем понизили свои прогнозы до 19,8%, учитывая негативные предупреждения большой группы софтверных компаний и вялый рост розничных продаж в июне. Однако в самые последние дни аналитики пересмотрели прогнозы в сторону повышения, видя множество отличных квартальных отчетов. К вечеру четверга за II квартал отчитались 76 компаний из состава индекса Standard & Poor's 500. У 57 компаний из этого числа, или у 75%, квартальная прибыль превысила средний прогноз аналитиков Уолл - стрит. В тот же период летнего отчетного сезона прошлого года соответствующий показатель был ниже - он составлял 65,8%. Однако, как отметили в Reuters Estimates, среднее превышение полученной прибыли над прогнозами аналитиков в этом году оказалось меньше. Полученная прибыль превысила прогнозы Уолл - стрит на 4,6%, тогда как в то же время прошлого года превышение составляло 5,6%.

Не ясно, заметили ли это отставание инвесторы, но очевидно, что ожидаемый рост корпоративной прибыли за II квартал на 20% или более не стал для них "путеводной звездой". Верх взяли дурные ожидания относительно роста экономики и роста корпоративной прибыли, основу для которых создал слабый отчет о занятости за июнь, вялый рост розничных продаж в июне и события в полупроводниковом и софтверном секторах. В четверг инвесторы получили новость об уменьшении в июне объема промышленного производства на 0,3% по сравнению с маем. Это усилило их страхи относительно замедления роста экономики. Правда, в тот же день появились данные о росте в июле производственной активности в двух регионах - Нью - Йорка и Филадельфии. Индексы производственной активности в этих регионах являются ранними индикаторами экономической активности в США в текущем месяце. Индекс Нью - Йорка и его региона вырос в июле до 36,5 по сравнению с 29,9 в июне (см. новости за 15 июля). Индекс Филадельфии и ее региона вырос в июле до 36,1 по сравнению с 28,9 в июне (см. новости за 15 июля). При этом впечатляющим образом выросли все ключевые составляющие индекса. В частности, составляющая, отражающая уровень занятости в производственном секторе Филадельфии и ее региона, выросла с 16,8 в июне до 24,6 в июле, что стало самым высоким значением за всю историю расчета индекса. Рынок акций чуть было не вырос в четверг на данных из Филадельфии, но попытка подъема закончилась неудачей. Для многих экономистов данные из Филадельфии и Нью - Йорка стали основой для предположений, что после июньского затишья американская экономика снова набирает обороты. Однако рынок акций побоялся положиться на ранние региональные данные.

Неопределенность вокруг темпов экономического роста и паранойя, охватившая рынок в отношении спроса на рынках информационных технологий, подтолкнули часть инвесторов к сбросу технологических акций или побудили их остаться на выжидательных позициях, на которых массовый инвестор находился в июне, в атмосфере осторожности перед первым повышением ставки ФРС. Как пишет обозреватель Reuters Дик Сатран (Dick Satran), бездействие долгосрочных инвесторов, боящихся неопределенности, сделало рынок акций заложником краткосрочных трейдеров, включая хеджевые фонды. В отличие от взаимных фондов, хеджевые фонды могут быстро переводить деньги с рынка акций в другие активы, такие как фьючерсы на нефть или золото. Сатран приводит мнение главного специалиста по инвестиционным стратегиям в State Street Global Advisors в Бостоне Нэда Райли (Ned Riley), который считает, что при низкой активности "настоящих" инвесторов хеджевые фонды играют значимую роль в поведении рынка акций. "Они расширили площадку для игры", - сказал Рейли. "Это создало новую философию. Они перебрасывают активы в течение наносекунд и совершенно игнорируют фундаментальную привлекательность рынка". Июльский рост фьючерсов на нефть и золото, в том числе новый виток их подъема в пятницу, мог способствовать выводу денег с рынка акций и усилить его болезнь.

По итогам недели 12 - 16 июля индекс Dow опустился на 0,7%, индекс Standard & Poor's 500 - на 1%, а индекс Nasdaq Composite - на 3,3%. На неделе 19 - 23 июля летний сезон квартальных отчетов войдет в самую горячую пору. Отчеты за II календарный квартал представит множество компаний из разных секторов, включая Texas Instruments (TXN), Microsoft (MSFT), Caterpillar (CAT). Жгучий интерес инвесторов привлечет полугодовой доклад об экономике и монетарной политике председателя ФРС Алана Гринспена (Alan Greenspan). Во вторник 20 июля Гринспен выступит с ним перед банковским комитетом Сената, а на следующий день повторит для комитета по финансовым услугам при Палате представителей.